11月PMI跌破50讓人們感受到經(jīng)濟(jì)的陣陣涼意，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快下滑階段，但考慮到當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的措施逐漸發(fā)力以及國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，目前的經(jīng)濟(jì)下滑陷入長(zhǎng)期硬著陸局面的可能性很小。
　　盡管明年上半年GDP單季增速有跌破“8”的風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)陷入類似2009年上半年那樣明顯硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)依然較小。比如，明年上半年投資增長(zhǎng)雖然會(huì)遇到很大壓力，但也有很多有利于投資增長(zhǎng)的因素聚集。
　　第一，明年是實(shí)施“十二五”規(guī)劃的第二年，也是各類投資規(guī)劃集中實(shí)施的時(shí)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，換屆效應(yīng)疊加規(guī)劃效應(yīng),容易使得該年投資增速通常比上年要高，因此明年各地?cái)U(kuò)大投資的沖動(dòng)仍會(huì)較大。
　　第二，房地產(chǎn)投資增速不會(huì)長(zhǎng)期拖累投資增速。這是因?yàn)楫?dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整更多是政策驅(qū)動(dòng)，而不是內(nèi)生因素驅(qū)動(dòng)。如根據(jù)房屋剛性需求下滑通常落后于出生人口下滑25年后的規(guī)律，“十二五”期間房地產(chǎn)剛性需求仍會(huì)較旺，一直到2016年后房屋需求才會(huì)下滑。因此只要政策有所放松，房地產(chǎn)景氣度會(huì)較快復(fù)蘇，從而帶來(lái)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，明年地方政府面臨巨大的現(xiàn)實(shí)債務(wù)壓力，考慮到房地產(chǎn)價(jià)格回落的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，下半年有可能對(duì)地方政府的一些限購(gòu)松綁政策給予默許，這也將帶來(lái)明年三季度后房地產(chǎn)銷售增速的企穩(wěn)。
　　由于房地產(chǎn)新開工面積今年9月后增速出現(xiàn)了大幅度回落，屆時(shí)代表房地產(chǎn)供給的竣工面積增速也將大幅減小，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系也將得到改善，從而有利于房地產(chǎn)投資增速三季度后的恢復(fù)。而另一個(gè)有望支撐房地產(chǎn)投資增速的關(guān)鍵因素是明年保障房投資增速的加快。保障房建設(shè)周期在2年—2年半之間，今年保障房開工方面的投資最多占全部保障房建設(shè)完成所需資金的30%，明年才是保障房建設(shè)投資的高峰期，投資占比將約50%，明年保障房保守估計(jì)也有800萬(wàn)套開工。由此估計(jì)，明年保障房實(shí)際投資量將比今年高出30%左右，由此帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速6個(gè)百分點(diǎn)。
　　第三，政治局會(huì)議指出，要更加有預(yù)見性地加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，準(zhǔn)確把握好調(diào)控的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)，并根據(jù)形勢(shì)的變化及時(shí)作出預(yù)調(diào)、微調(diào)，解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾。這表明隨著明年上半年經(jīng)濟(jì)下滑的加快，穩(wěn)增長(zhǎng)措施的力度將會(huì)逐漸增大，而它們將對(duì)穩(wěn)定投資增速具有十分積極的作用。如基建投資方面，今年諸多領(lǐng)域的投資增速都保持低位，如中央項(xiàng)目投資增速今年1-11月僅為-9.5%，鐵路運(yùn)輸投資增速1-11月僅有-19%。明年在政府保障在建續(xù)建項(xiàng)目建設(shè)，有序推進(jìn)“十二五”規(guī)劃確定的重大項(xiàng)目的背景下，基建投資增速很有可能在政府反周期的政策力量推動(dòng)下回升。
　　第四，雖然經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)削弱制造業(yè)投資的熱情，但明年也有很多積極因素支撐制造業(yè)投資。如明年貨幣供應(yīng)量和貸款增速都會(huì)比較平穩(wěn)，而由于對(duì)信貸資金需求量較大的房地產(chǎn)投資增速的回落會(huì)減弱貨幣和信貸需求，制造業(yè)有望獲得比今年更寬松的資金環(huán)境。此外，明年通脹水平將會(huì)明顯回落，這也將顯著降低國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格上漲壓力，從而有利于制造業(yè)投資成本的降低。更重要的是，近期中央各部委先后出臺(tái)了一系列關(guān)于節(jié)能環(huán)保、電子認(rèn)證服務(wù)業(yè)等行業(yè)的指導(dǎo)意見和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)還將陸續(xù)出臺(tái)圍繞著戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的24個(gè)子規(guī)劃，這些規(guī)劃都會(huì)從財(cái)稅、金融方面給予這些產(chǎn)業(yè)特殊的優(yōu)惠，由此刺激這些制造業(yè)部門的投資增速。
　　再如明年出口增速陷入類似2009年那樣大滑坡的可能性也很小　。當(dāng)前雖然歐洲經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持著穩(wěn)步復(fù)蘇，由此也使得我國(guó)出口對(duì)美增速四季度以來(lái)保持持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，增速?gòu)?月的9.5%回升至11月的16.9%�？紤]到美國(guó)就業(yè)率狀況仍在持續(xù)改善過(guò)程中，明年只要?dú)W洲不出現(xiàn)金融系統(tǒng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將不會(huì)有大的問(wèn)題。而金融系統(tǒng)崩潰的可能性在當(dāng)前歐盟各國(guó)已決定短期強(qiáng)化金融救助力度、中長(zhǎng)期強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律的情況下是比較小的。
　　更重要的是，明年消費(fèi)增速對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將會(huì)更加突出。雖然明年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下滑會(huì)影響居民就業(yè)，人們的消費(fèi)熱情也可能受到影響，但考慮到以下因素，消費(fèi)仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　一是通脹回落后有利于增強(qiáng)人們的實(shí)際購(gòu)買能力，實(shí)際消費(fèi)增速通常也會(huì)提高，如11月的消費(fèi)實(shí)際增速已達(dá)12.8%，已相對(duì)于前3個(gè)月逐漸回升；二是汽車消費(fèi)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)近10年汽車消費(fèi)的平均增速為24%，考慮到我國(guó)汽車人均保有量水平仍較低，汽車消費(fèi)高增長(zhǎng)的周期仍有望延續(xù)，因此汽車消費(fèi)經(jīng)過(guò)今年的調(diào)整，消化完前兩年過(guò)度刺激的增長(zhǎng)壓力之后，明年二季度有望開始新一輪的恢復(fù)性增長(zhǎng)，增速大約為10%左右，而這將帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額比今年多增0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，明年消費(fèi)增速仍將穩(wěn)定在17%左右，而考慮到價(jià)格因素，實(shí)際增速很可能比今年提高2個(gè)百分點(diǎn)。
　　綜合考慮，明年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)受到?jīng)_擊，而下半年后受益于系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施帶動(dòng)的投資需求企穩(wěn)，以及隨之產(chǎn)生的企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)回升，全年GDP增速將有望在8.3%左右，低于“8%”的可能性很小。