所謂的“財政新約”不過又是一個權(quán)宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區(qū)債券市場，甚至也難以避免標普調(diào)降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定。2010年美、歐、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元，約為其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍。主權(quán)債券變得越來越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢。
日前，被認為是拯救歐洲“最后行動”的歐盟峰會落下帷幕，峰會達成了推進財政融合，約束財政紀律的新契約。然而，所謂的“財政新約”僅僅又一個權(quán)宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區(qū)債券市場，甚至也難以避免標普調(diào)降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定，注定歐債危機短期內(nèi)幾乎無解。
歐債危機一波又一波，但至今為何拿不出切實可行的方案，這也許不完全是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的不作為，再或是政治分歧難以彌合，更不僅僅是財政一體化滯后于貨幣一體化，歐債危機折射出的是債務(wù)國再融資能力或滾動債務(wù)面臨嚴重威脅，全球債務(wù)泡沫正在走向破滅。在全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險泛濫的大背景下，主權(quán)債成為被大幅沽空和拋售的對象，所謂的“安全資產(chǎn)”不再免疫，信用違約互換（CDS）違約保護成本大幅飆升，一些被市場奉為鐵律的規(guī)則在這場債務(wù)危機中一個個被打破，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為無法避免的大趨勢。
在相當長的時期里，發(fā)達國家的主權(quán)信用債券都被視為財富的標志和無風(fēng)險資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價格的定價錨。由于發(fā)達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當?shù)土�，這加劇了發(fā)達國家債務(wù)的過度積累，造就了債券市場的長期牛市，而金融危機中發(fā)達國家大規(guī)模的救市以及發(fā)債更是變本加厲，將債務(wù)規(guī)模推至風(fēng)險極高的水平。
根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元，約為其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。
而伴隨著歐債危機愈演愈烈，主權(quán)債券變得越來越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。事實上，美國國債被降級正是這一標志的開始。8月份，美國國債首次失去“3A”評級，全球資產(chǎn)重心的價值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產(chǎn)定價的基準。美債信用級別調(diào)降后，隨之而來的是無論是股票、金融，還是大宗商品市場都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產(chǎn)價值的中樞都大幅下降，全球資產(chǎn)價值開始重估，主權(quán)風(fēng)險溢價顯著上升，這意味著對那些債務(wù)國而言，要求更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。
應(yīng)該講，歐洲在解決債務(wù)問題上不能說不盡力，但對于債務(wù)危機的解決，美歐采取了不同的做法。2008年美國次貸危機時，美國是用更多的資金來稀釋債務(wù)，比如，利用各種不同的新型杠桿方式，設(shè)法讓房市及證券價格維持較高的水平來降低債務(wù)比率，而反觀這次歐洲作法則是，削減財政預(yù)算和政府支出，同時希望銀行及債權(quán)人減記債務(wù)，但這必然導(dǎo)致銀行業(yè)和經(jīng)濟前景雪上加霜。
當前，人們對推出歐洲共同債券充滿期待，認為創(chuàng)建一個歐元區(qū)共同債券市場可以消除流動性、信貸以及匯率風(fēng)險。高負債國家將可以獲得較為廉價的資金，銀行則可以獲得高質(zhì)量的抵押品，圍繞兩者償債能力的擔憂也將隨之消退。但現(xiàn)在最大的問題是，覆巢之下無完卵。發(fā)行歐元區(qū)共同債券的前提應(yīng)該是建立在可持續(xù)的財政基礎(chǔ)之上的，而在當下，推出歐元區(qū)共同債券并不是一個合適的時機，把高信用風(fēng)險捆綁在一起的歐元區(qū)共同債券，不但不是“防火墻”，反而可能觸發(fā)“連坐”風(fēng)險，并進一步遭到資產(chǎn)拋售。
另一方面，同樣是規(guī)模巨大的歐洲國債市場和美國國債市場正在形成債務(wù)資源的爭奪，而推出歐洲共同債券將會加劇兩者的競爭。標普在把15個歐元區(qū)國家列入降級觀察名單之后，又把將EFSF、歐洲大銀行以及為其擔保國奧地利、芬蘭、法國、德國、盧森堡與荷蘭的長期AAA信用評級均置于“負面觀察”名單之中，這也就意味著未來一旦發(fā)行歐元區(qū)共同債券其風(fēng)險和潛在殺傷力依然不能小視。
眼下，歐債危機愈演愈烈之際，美國國債自然受到熱捧，美國國債依存度越來越高。反過來，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難。這樣，美國債務(wù)越來越高，歐洲債務(wù)越來越差，美債和歐債正在形成彼此加強的惡性循環(huán)。然而，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計，今年美國的債務(wù)對GDP比將會達到67%，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍，外界開始意識到，如果到未來兩三年內(nèi)，美國仍未在赤字背后的的結(jié)構(gòu)性問題上取得進展，有效地削減對債務(wù)的過度依賴，那么債券市場將會憂慮，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
看來，歐債危機還將繼續(xù)上演，而全球債務(wù)危局也不會就此止步，多米諾骨牌還會繼續(xù)翻倒，畢竟在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢。在找不到真實經(jīng)濟增長的前提下，發(fā)達國家消滅過度的債務(wù)只能面臨兩種結(jié)果：要么靠市場力量的選擇對繼續(xù)舉債進行凍結(jié)，要么就是通過債務(wù)貨幣化，但這可能使這些國家陷入日本化的長期停滯。
