2011年11月4日，人民幣兌美元中間價(jià)創(chuàng)出匯改以來(lái)的新高，在隨后的二十幾個(gè)交易日中，人民幣兌美元持續(xù)小幅貶值，一路走軟。自2005年匯改以來(lái)，除了在金融危機(jī)期間重新盯住美元外，對(duì)美元連續(xù)多個(gè)交易日保持貶值的現(xiàn)象并不多見(jiàn)。
但在人民幣兌美元匯率小幅貶值的同時(shí)，人民幣有效匯率卻改變10月小幅貶值的趨勢(shì)，11月份再次小幅升值。2011年11月30日復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率為125.44，比10月28日的低點(diǎn)120.06升值2.77%，相比2011年8-9月兩個(gè)月升值7.06%的速率略有放緩。
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市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變成直接原因 |
市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致資本流入減緩是推動(dòng)人民幣兌美元回落的直接原因。人民幣兌美元貶值，反映了市場(chǎng)投資者對(duì)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂，是人民幣匯率市場(chǎng)化的結(jié)果，表明人民幣匯率形成機(jī)制正在進(jìn)一步完善。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定了人民幣兌美元的貶值。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)久拖未決，并且逐步向歐元區(qū)核心成員國(guó)和銀行系統(tǒng)蔓延，再加上財(cái)政緊縮和政治動(dòng)蕩，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正走向崩潰的邊緣，投資者信心備受打擊，避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度的增速略快于上半年，但房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)并未有明顯改善，削減赤字的壓力也為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景增添了不確定性。新興市場(chǎng)整體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，外需難以提振，出口面臨大福下滑的危險(xiǎn)。同時(shí)，由于前期推出的刺激措施和國(guó)際資本流入，許多新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了較高的通脹，紛紛采取較為嚴(yán)厲的緊縮措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步回落。
避險(xiǎn)情緒的上升導(dǎo)致國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體和歐洲流向美國(guó)，推動(dòng)美元在11月出現(xiàn)較大幅度升值。美元指數(shù)從10月28日的低點(diǎn)75.04上升到11月25日的高點(diǎn)79.88，升值6.45%。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)較好，但前期調(diào)控通脹的緊縮性政策效果開始逐步顯現(xiàn)，再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控初見(jiàn)成效、股票市場(chǎng)縮水等因素，一些國(guó)際投資者擔(dān)心中國(guó)2009年反危機(jī)大量信貸擴(kuò)張形成的資產(chǎn)泡沫在近期反通脹緊縮措施下破滅，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)上升。投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比正逐漸發(fā)生變化，對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的吸引力逐步下降，熱錢流入套利的動(dòng)機(jī)下降，獲利熱錢流出增加。
與此相印證的是人民幣匯率在離岸市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)上的表現(xiàn)。近期，人民幣在香港離岸市場(chǎng)上的不斷貶值，并由此引發(fā)了香港人民幣存款增速下降的罕見(jiàn)現(xiàn)象。海外NDF市場(chǎng)1個(gè)月到2年的人民幣兌美元匯率持續(xù)走低，反映了人民幣遠(yuǎn)期貶值的預(yù)期。
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有效匯率穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn) |
近期人民幣匯率的走勢(shì)也說(shuō)明人民幣已接近均衡匯率水平。我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行盯住美元的匯率政策和出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)政策，由此形成了規(guī)模龐大的外貿(mào)企業(yè)，這些企業(yè)依靠廉價(jià)的勞動(dòng)力和自然資源，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)國(guó)際低端市場(chǎng)，賺取大量外匯。央行為了維持匯率穩(wěn)定，被迫買入外匯，在國(guó)內(nèi)發(fā)行流動(dòng)性，并積累了規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備。貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加，使人民幣升值的壓力不斷積累。
2011年貿(mào)易順差估計(jì)為1500億美元，占當(dāng)年GDP的比重下降到2%左右。2011年第四季度貿(mào)易順差占當(dāng)季GDP比重估計(jì)可能下降到1.6%左右。國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易均衡應(yīng)該將貿(mào)易差額占GDP的比重控制在3%以內(nèi)。
受全球經(jīng)濟(jì)放緩和人民幣匯率改革累積效應(yīng)的影響，我國(guó)出口企業(yè)面臨巨大壓力。隨著國(guó)際資本流向和市場(chǎng)預(yù)期的改變，人民幣適度貶值，有利于擴(kuò)大出口，增加就業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目標(biāo)。
值得一提的是，相對(duì)于中美雙邊匯率而言，實(shí)際有效匯率對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響更大。美國(guó)在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的地位逐漸下降，占我國(guó)進(jìn)出口總額的比重已不足13%，中美雙邊匯率已不能有效衡量匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響。人民幣與歐元、日元、韓元等貨幣的比價(jià)也是影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要價(jià)格變量。在歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期不能有效解決的情況下，歐元等非美貨幣兌美元匯率的大幅波動(dòng)不可避免。
復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)顯示，11月份人民幣實(shí)際有效匯率一直保持上升，其絕對(duì)值已處于歷史較高水平，與2009年3月份的最高點(diǎn)相差無(wú)幾。
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人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)或基本穩(wěn)定 |
近三個(gè)月以來(lái)，人民幣有效匯率指數(shù)的走勢(shì)與美元指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)非常接近。這說(shuō)明由于人民幣兌美元的波動(dòng)區(qū)間較窄，美元兌其他貨幣的變動(dòng)會(huì)左右人民幣與其他幣種的雙邊匯率，進(jìn)而影響人民幣的有效匯率。不過(guò)，從這三個(gè)月的走勢(shì)來(lái)看，人民幣有效匯率與美元指數(shù)的相關(guān)度有所降低，它是人民幣兌美元匯率彈性加大的反映。但基本趨勢(shì)依然受美元指數(shù)支配，這說(shuō)明人民幣兌美元匯率的彈性還不夠大，不足以充分抵消美元匯率波動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率的影響。在過(guò)分關(guān)注人民幣兌美元匯率的同時(shí)，無(wú)法兼顧人民幣兌其他幣種的匯率，導(dǎo)致人民幣兌其他貨幣匯率大幅波動(dòng)，從而引起實(shí)際有效匯率的劇烈波動(dòng)。長(zhǎng)此以往，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
近一段時(shí)間以來(lái)，人民幣兌美元出現(xiàn)了貶值，這一變化符合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。未來(lái)是否會(huì)持續(xù)貶值？我們認(rèn)為不會(huì)，其主要原因在于，人民幣有效匯率已進(jìn)入均衡匯率區(qū)間，未來(lái)既不存在持續(xù)大幅升值的空間，也不存在持續(xù)大幅貶值的空間。
要保持人民幣有效匯率基本穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)與美元兌其他貨幣匯率的波動(dòng)程度將高度負(fù)相關(guān)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期不可能解決，美國(guó)巨大的雙赤字問(wèn)題也不可能解決，美元短期不可能大幅升值，也不可能大幅貶值。美元匯率與歐元匯率的“蹺蹺板效應(yīng)”必然繼續(xù)發(fā)揮作用。因此，人民幣兌美元匯率將在保持人民幣有效匯率基本穩(wěn)定的前提下，隨美元匯率的波動(dòng)而逆向小幅波動(dòng)。
因此，我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革，切實(shí)參考一籃子貨幣，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區(qū)間，人民幣兌美元不再是單邊升值，而是圍繞均衡匯率有升有貶，更加富有彈性，在雙邊匯率的波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定，這對(duì)于減少套利資本流入、保持貿(mào)易收支平衡、促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展都是十分有利的。
