盡管11月份的貿(mào)易順差和FDI還在繼續(xù)增加，但11月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少了279億元人民幣，這是外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，銀行代客結(jié)售匯順差從9月份的260億美元大幅下降至10月份的32億美元。這是銀行代客結(jié)售匯順差連續(xù)第四個(gè)月下降，并且在歷史上再次出現(xiàn)罕見(jiàn)的順差大于順收的情況。這意味著當(dāng)前投資者持有外匯的意愿較強(qiáng)。
　　這些情況使得外匯市場(chǎng)的供求狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期得到逆轉(zhuǎn)。9月下旬至今的NDF市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示了人民幣較為強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，尤其是11月30日全球五大央行聯(lián)手向市場(chǎng)提供流動(dòng)性以來(lái)，盡管人民幣對(duì)美元的中間價(jià)并沒(méi)有趨勢(shì)性貶值，但人民幣對(duì)美元即期匯率竟然連續(xù)12日觸及交易下限，美元指數(shù)也連續(xù)反彈。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率改革所面臨的最為棘手的問(wèn)題是人民幣單邊升值預(yù)期，人民幣匯率形成機(jī)制改革幾乎與升值畫上了等號(hào)。這樣一來(lái)，就形成了惡性循環(huán)——央行為避免資金進(jìn)一步涌入而啟動(dòng)匯改，但匯改一旦啟動(dòng)，人民幣對(duì)美元開(kāi)始單邊升值，又導(dǎo)致資金進(jìn)一步涌入。央行啟動(dòng)匯改的本意是為了抑制資金進(jìn)一步涌入，抑制通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，但可能帶來(lái)相反的結(jié)果。
　　產(chǎn)生人民幣單邊升值預(yù)期的主要原因是國(guó)際收支持續(xù)雙順差。為了扭轉(zhuǎn)這一狀態(tài)，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)奉行的是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、降低國(guó)民儲(chǔ)蓄率、降低貿(mào)易順差的政策。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期努力以及美歐等主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比在2007年達(dá)到歷史最高點(diǎn)的10.1%后明顯回落，2010年該指標(biāo)為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。在資本項(xiàng)目方面，盡管FDI平均每月還保持80億美元的規(guī)模，盡管寬進(jìn)嚴(yán)出的不對(duì)稱資本管制還沒(méi)有徹底改變，但受歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及國(guó)內(nèi)緊縮政策的影響，短期資本還是開(kāi)始外流。這使得資本項(xiàng)目順差大幅縮小，從而有效緩解了國(guó)際收支失衡狀況。
　　隨著國(guó)際收支失衡狀況的緩解，外匯市場(chǎng)上供求力量也趨于均衡，人民幣匯率水平也趨于合理均衡，人民幣匯率將告別單邊升值時(shí)代，步入雙向浮動(dòng)時(shí)代，這將是推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化的有利時(shí)機(jī)。筆者認(rèn)為，應(yīng)抓住這一有利時(shí)機(jī)，積極擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性、推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換、完善外匯市場(chǎng)體制，從而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化的最終目標(biāo)。
　　首先，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。下一階段，政策目標(biāo)需更多堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，大幅度擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的日波幅，發(fā)揮市場(chǎng)力量在匯率決定中的基礎(chǔ)性作用。除非緊急情況，政府將更多地通過(guò)利率等間接性手段干預(yù)外匯市場(chǎng)　。而且，干預(yù)的目的不是決定匯率水平，而是防止人民幣匯率無(wú)序的、大幅的波動(dòng)。
　　其次，取消寬進(jìn)嚴(yán)出的不對(duì)稱性資本管制，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。當(dāng)前政府已經(jīng)取消境外投資購(gòu)匯額度規(guī)模限制，并取消在外匯資金來(lái)源審核、購(gòu)匯審核、利潤(rùn)匯回等方面存在的不必要限制，下一階段應(yīng)允許企業(yè)和居民使用自有外匯或通過(guò)人民幣購(gòu)匯進(jìn)行境外投資等，進(jìn)一步放松資本項(xiàng)目管制，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。
　　第三，進(jìn)一步健全做市商制度，完善外匯市場(chǎng)管理體制�？煽紤]進(jìn)一步放寬外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，增加市場(chǎng)交易主體。更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)集團(tuán)等可直接進(jìn)入銀行間市場(chǎng)參與交易。同時(shí)，進(jìn)一步健全外匯市場(chǎng)做市商制度，降低做市商門檻，完善做市商優(yōu)勝劣汰考核機(jī)制，活躍外匯市場(chǎng)交易，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。
　　第四，推進(jìn)外匯市場(chǎng)金融創(chuàng)新，拓展外匯市場(chǎng)投資工具。自2011年11月28日起，銀行間外匯市場(chǎng)增加了澳大利亞元對(duì)人民幣和加拿大元對(duì)人民幣的交易，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期報(bào)價(jià)。至此，境內(nèi)外匯市場(chǎng)與人民幣進(jìn)行市場(chǎng)化匯價(jià)交易的貨幣上升至9種。下一階段，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步增加外匯交易幣種，進(jìn)一步擴(kuò)大銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，積極開(kāi)展人民幣對(duì)外幣的掉期、期貨、期權(quán)等衍生品交易，使外匯市場(chǎng)能夠向參與者提供套期保值、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及投資理財(cái)?shù)纫幌盗薪鹑诜��?wù)。
　　最后，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的合規(guī)性監(jiān)管，健全跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。要不斷提高金融監(jiān)管和監(jiān)測(cè)水平，加強(qiáng)國(guó)際資本流出和流入的監(jiān)管。一方面，要加大外匯檢查力度，采取措施抑制跨境資金套利活動(dòng)，提高套利資金流入成本，嚴(yán)厲打擊“地下錢莊”等外匯違法犯罪活動(dòng)；另一方面，加強(qiáng)資本流出的監(jiān)管，在外匯的收支和匯兌環(huán)節(jié)加強(qiáng)管理，防止資金迅速變現(xiàn)外逃，平抑外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。