今年10月份中國(guó)外匯占款環(huán)比下降249億元，自2008年1月以來(lái)首降，11月環(huán)比再降279億元，跨境資本外流隱憂(yōu)驟起。當(dāng)前外匯市場(chǎng)NDF價(jià)格持續(xù)下跌，預(yù)示國(guó)際資本仍將持續(xù)回流，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)資本外流勢(shì)頭難見(jiàn)逆轉(zhuǎn)。
　　在筆者看來(lái)，引發(fā)跨境資本外流的因素主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
　　首先，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)減速下行是資本外流的最大誘因。2011年，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐季放緩，制造業(yè)PMI指標(biāo)持續(xù)運(yùn)行于下降通道。由于逐利與避險(xiǎn)是資本的兩大屬性，為規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際資本擇機(jī)離場(chǎng)　。
　　其次，宏觀(guān)調(diào)控對(duì)投資的擠出導(dǎo)致資本外流。由于通脹居于高位、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)遲緩以及房地產(chǎn)調(diào)控等，“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調(diào)。M1、M2增速屢創(chuàng)新低，開(kāi)工項(xiàng)目局部停工，新開(kāi)工項(xiàng)目顯著減緩，若再考慮“擴(kuò)進(jìn)口”、“緩出口”、“走出去”等戰(zhàn)略的深入實(shí)施，宏觀(guān)調(diào)控對(duì)投資的擠出效應(yīng)更為強(qiáng)烈，國(guó)際資本境內(nèi)投資難免受到牽絆。事實(shí)上，11月全國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)數(shù)量和實(shí)際利用外資規(guī)模同比增速首現(xiàn)“雙降”，且新設(shè)投資企業(yè)數(shù)連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，均有力佐證了擠出效應(yīng)的客觀(guān)存在。
　　最后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩促使資本外流步伐加快。受歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖影響，“總部救急資本”、短期投機(jī)資本撤離雙雙加劇了資本自新興市場(chǎng)回流歐美。據(jù)EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，前三季度投資者自新興市場(chǎng)抽離資金達(dá)260億美元，11月初以來(lái)新興市場(chǎng)共同基金連續(xù)5周資金凈流出，至12月中旬累計(jì)凈流出388億美元，與去年同期凈流入915億美元情形構(gòu)成鮮明對(duì)照。
　　總體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期，驅(qū)動(dòng)資本外流的多種因素將持續(xù)存在。從國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)看，由于11月CPI同比增幅尚處于4.2%的相對(duì)高位，2012年宏觀(guān)調(diào)控“穩(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)意味著政策放松力度有限，總量意義上的投資擠出效應(yīng)仍將持續(xù)。
　　從潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率看，在體制革新紅利、人口紅利與資本存量增速均下降等多重因素疊加作用之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩概率加大。據(jù)先行指標(biāo)領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，2012年中期以前經(jīng)濟(jì)增速難現(xiàn)明顯爬升。
　　從國(guó)際經(jīng)濟(jì)看，作為拯救歐洲的關(guān)鍵步驟，近期召開(kāi)的歐盟峰會(huì)達(dá)成了所謂的“財(cái)政新約”，但結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和國(guó)際形勢(shì)，僅靠“新約”實(shí)難徹底解除歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)仍將掙扎于衰退泥潭。美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期持續(xù)回暖，12月次周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降至2008年5月以來(lái)最低水平，11月份制造業(yè)PMI提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，在全球制造業(yè)欲振乏力形勢(shì)下“一枝獨(dú)秀”，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)吸引跨境資金回流。