雖然因歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元又成了避險(xiǎn)良港，但筆者以為，未來(lái)美元走勢(shì)的不確定性仍很大，對(duì)此，我們應(yīng)保持足夠的警覺(jué)。
　　首先，美國(guó)房市持續(xù)低迷拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融。雖然自2009年二季度以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已企穩(wěn)，但泡沫消除之后的房?jī)r(jià)持續(xù)低位波動(dòng)，嚴(yán)重影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和金融體系的改善。美國(guó)是個(gè)借貸消費(fèi)型社會(huì)，房產(chǎn)價(jià)值與美國(guó)人的借貸消費(fèi)能力直接相關(guān)；許多實(shí)證研究表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中房?jī)r(jià)的財(cái)富效應(yīng)明顯。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在“次貸”危機(jī)中形成的“有毒資產(chǎn)”，都直接或間接的跟房市有關(guān)。樓市持續(xù)低迷，不僅使金融機(jī)構(gòu)處理相關(guān)“有毒資產(chǎn)”進(jìn)程緩慢，甚至有可能惡化其財(cái)務(wù)狀況。盡管新止贖個(gè)案和房貸拖欠數(shù)量有所下降，但銀行的止贖體系仍不堪重負(fù)：按照目前的處理速度，銀行要花4年時(shí)間，才能處理完被動(dòng)“吃進(jìn)”的抵押房產(chǎn)。
　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)日見(jiàn)穩(wěn)固。從需求方面看，作為經(jīng)濟(jì)“主心骨”、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起決定作用的個(gè)人消費(fèi)，在經(jīng)歷了“刺激反彈——短期回落——持續(xù)走穩(wěn)”的三個(gè)階段后，已顯著走穩(wěn)并回歸到正常水平。在生產(chǎn)供給方面，危機(jī)后美國(guó)政府提出了重振制造業(yè)的思路，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，目前全部工業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率已接近正常區(qū)間。筆者因此認(rèn)為，從全球價(jià)值鏈管理的角度，美國(guó)不會(huì)追求回到上世紀(jì)70年代至90年代期間的全球制造業(yè)地位。借助于更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)的地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已顯著恢復(fù)。
　　從個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)看，美國(guó)物價(jià)2010年走出美聯(lián)儲(chǔ)最為擔(dān)憂(yōu)的通縮境地，在當(dāng)年下半年又回重陷通縮風(fēng)險(xiǎn)的境地；美聯(lián)儲(chǔ)遂于2010年6月推出了QE2。今年6月期滿(mǎn)后，美國(guó)價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，再度通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)不大，通貨膨脹的壓力也不存在。因此可以推斷，物價(jià)并不會(huì)成為影響美國(guó)是否推出QE3的決定因素。個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)PCE（Personal Consumption Expenditure Price Deflator），由美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局最先推出，并于2002年被美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)采納為衡量通脹的一個(gè)主要指標(biāo)。
　　第三，美國(guó)金融體系仍然“半好半壞”。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上，“影子”信貸市場(chǎng)（歐洲常又稱(chēng)為“平行市場(chǎng)”）的規(guī)模和影響力，要大于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。在西方金融體系，影子金融市場(chǎng)的重要性絲毫不亞于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家 “去杠桿化”過(guò)程的未來(lái)進(jìn)展，將取決于金融“影子市場(chǎng)”的恢復(fù)情況。自2008年底，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)傳統(tǒng)金融體系的流動(dòng)性即迅速得到改善，到2009年下半年基本恢復(fù)正常。但在影子金融市場(chǎng)上，各金融機(jī)構(gòu)發(fā)行CDS利差水平仍居高位，表明影子金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性仍未恢復(fù)。在美國(guó)推行二次量化寬松政策后，傳統(tǒng)金融體系的流動(dòng)性已完全恢復(fù)正常，影子金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性卻一直未能恢復(fù)，表明美國(guó)整體金融體系仍未復(fù)原，美國(guó)憑借金融優(yōu)勢(shì)在全球經(jīng)濟(jì)利益分配中的有利地位，受到極大限制。今年下半年，在歐債危機(jī)和美國(guó)政府債務(wù)上限危機(jī)的影響下，美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的CDS又有所上升，表明美國(guó)影子金融體系風(fēng)險(xiǎn)重度惡化。
　　最后，美國(guó)對(duì)量化寬松政策效果存在較大爭(zhēng)論。美聯(lián)儲(chǔ)QE2推出后，寬松貨幣大量流向新興經(jīng)濟(jì)體，被認(rèn)為是原油和大宗商品價(jià)格暴漲的罪魁禍?zhǔn)住�—資源品價(jià)格上漲抑制了消費(fèi)和增長(zhǎng)�？唇衲晗掳肽昝缆�(lián)儲(chǔ)會(huì)議投票結(jié)果，維持現(xiàn)狀的聲音是主流，無(wú)論從緊還是從寬，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的反對(duì)聲音都在增多。8月，在做出維持目前貨幣政策的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)擬向市場(chǎng)發(fā)出將適機(jī)調(diào)整的信號(hào)，釋放從緊預(yù)期，結(jié)果三位委員反對(duì)；9月，美聯(lián)儲(chǔ)決定推出偏寬松的偏轉(zhuǎn)策略，有三位委員明確表示反對(duì)采取更多寬松策略；11月，盡管債務(wù)危機(jī)影響持續(xù)加大，美聯(lián)儲(chǔ)決議再度轉(zhuǎn)向中性的維持策略，反對(duì)人數(shù)下降到一人。無(wú)疑，對(duì)量化寬松政策效果的評(píng)價(jià)差異，也增加了未來(lái)貨幣政策的不確定性。