2011年，新興市場遭遇資本流出，中國未能獨善其身。10月中國外匯占款環(huán)比下降249億元，自2008年1月以來首降，11月環(huán)比再降279億元，降幅擴大30億元；11-12月中旬證券市場資金持續(xù)5周大規(guī)模流出境外。資本外逃隱憂驟起。
　　資本緣何外逃？資本外逃的引發(fā)因素主要體現(xiàn)為三個方面。
　　首先，宏觀經(jīng)濟減速下行是資本外逃的最大誘因。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)先行指標7-10月連續(xù)4個月下滑，為規(guī)避經(jīng)濟下行風險，國際資本擇機離場是再自然不過的事情了。
　　事實上，中國最近一次資本撤離跡象顯現(xiàn)于2008年10月份，彼時宏觀經(jīng)濟正淪陷于加速探底進程之中，但4萬億經(jīng)濟刺激計劃對經(jīng)濟增長的拖拽為資本外逃畫上了休止符。相比之下，2012年“穩(wěn)中求進”的總方略對舒緩經(jīng)濟下行效應預期相當有限。
　　其次，宏觀調(diào)控對投資的擠出與資本外逃存有關(guān)聯(lián)。因通脹居于高位、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級遲緩和房地產(chǎn)調(diào)控需求，“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調(diào)，M1、M2增速屢創(chuàng)新低，致使已開工項目局部停工、新開工項目顯著減緩，國際資本境內(nèi)投資難免受到牽絆。事實上，11月全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)數(shù)量和實際利用外資規(guī)模同比增速首現(xiàn)“雙降”，且新設(shè)投資企業(yè)數(shù)已連續(xù)3個月負增長，均有力佐證了擠出效應的客觀存在。
　　最后，國際經(jīng)濟形勢演變促使資本外逃步伐加快。受歐債危機持續(xù)發(fā)酵和美國經(jīng)濟回暖影響，“總部救急資本”、短期投機資本撤離雙雙加劇了資本從新興市場回流歐美。據(jù)相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，前三季度投資者自新興市場抽離資金達260億美元，11初以來新興市場共同基金連續(xù)5周資金凈流出，至12月中旬累計凈流出388億美元，與去年同期凈流入915億美元情形構(gòu)成鮮明對照。
　　總的來看，未來一段時期，驅(qū)動資本外逃的多種因素仍將持續(xù)存在。
　　基于國內(nèi)判斷。從宏觀調(diào)控看，由于11月物價指數(shù)尚處在4.2%的相對高位，以及中央經(jīng)濟工作會議重申2012年宏觀調(diào)控不會全面放松的主基調(diào)，總量意義上的投資擠出效應將持續(xù)。
　　從潛在經(jīng)濟增長率看，目前中國經(jīng)濟正處于“體制紅利”衰減后期，新的變革尚未破繭，同時，勞動力供應逐步趨緊，人口紅利轉(zhuǎn)為人口負債,資本存量的增長將放緩。在體制革新紅利、人口紅利與資本存量增速下降等因素多重疊加作用之下，中國經(jīng)濟增速減緩的概率非常大。據(jù)先行指標領(lǐng)先經(jīng)驗，2012年中期以前經(jīng)濟增速難現(xiàn)明顯爬升。
　　基于國際判斷。歐洲方面，作為拯救歐洲的關(guān)鍵步驟，近期召開的歐盟峰會達成了所謂的“財政新約”，但僅靠“新約”實難徹底解除歐債危機風險，歐洲經(jīng)濟仍將掙扎于衰退泥潭。事實上，歐元區(qū)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個月萎縮已為此提供了有力證據(jù)。
　　美國方面，近期經(jīng)濟持續(xù)回暖，12月次周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降至2008年5月以來最低水平，11月份制造業(yè)PMI提升1.9個百分點，在全球制造業(yè)欲振乏力形勢下“一枝獨秀”�？紤]到美聯(lián)儲維持0-0.25%超低利率至2013年中的寬松政策，美國經(jīng)濟未來24個月再現(xiàn)惡化概率非常小。
　　事實上，外匯市場上NDF價格的持續(xù)下跌，預示了國際資本踏在載譽而歸的返程之路，預計未來6個月這種勢頭難見逆轉(zhuǎn)。