最近兩個(gè)星期以來，在中國(guó)的貨幣市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元在盤中連續(xù)12天觸及跌停位置，引發(fā)了有關(guān)各方專家對(duì)人民幣即將貶值的預(yù)期，也引發(fā)了諸多猜測(cè)。其實(shí)，若把目光稍稍放開，這類新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)于美元的貶值現(xiàn)象，并非人民幣所獨(dú)有，近期許多新興市場(chǎng)的貨幣對(duì)美元都從頂峰回落開始貶值。自2011年7月底或8月初以來，印尼盾兌美元已經(jīng)貶值了8%左右、泰銖兌美元貶值6%左右、巴西雷亞爾貶值了15%左右、印度盧比貶值了18%左右、南非南特兌美元已經(jīng)貶值了19%左右。
　　由于近期眾多新興市場(chǎng)的貨幣幾乎同步發(fā)生了顯著的貶值現(xiàn)象，在今年8月之前，這些新興市場(chǎng)的貨幣兌美元都經(jīng)歷了一個(gè)大幅度的升值過程，顯然，這種多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣發(fā)生同步貶值的現(xiàn)象，或者對(duì)應(yīng)著全球經(jīng)濟(jì)基本面的變化，或者對(duì)應(yīng)著全球資金流向的變化。
　　資金在全球運(yùn)動(dòng)，首先是為了獲取收益，其次便是尋求安全。因此，最終決定全球資金發(fā)生方向性變化的，要么是不同地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率的差異導(dǎo)致資金的機(jī)會(huì)收益不同，因而導(dǎo)致資金從一個(gè)經(jīng)濟(jì)體流向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，要么是由于不同地區(qū)的資金的風(fēng)險(xiǎn)程度存在著顯著的差異，導(dǎo)致資金從高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)流向低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。當(dāng)然，也有當(dāng)某經(jīng)濟(jì)體由于突發(fā)式的危機(jī)爆發(fā)需要資金而導(dǎo)致在外的資金會(huì)抽回去救急的，比如今年春天日本東部地區(qū)大地震、大海嘯突發(fā)后，日本就急需要從全球抽回資金救災(zāi)。
　　凡是因?yàn)樽分鹗找娑鴮?dǎo)致全球資金流動(dòng)發(fā)生顯著方向性變化的，一般都是由不同地區(qū)資金利率上的較大差異導(dǎo)致的。這種現(xiàn)象，在最近10年來主要發(fā)生了二次。第一次是發(fā)生在2000年至2008年間，主要原因是在這段時(shí)間里日本實(shí)行定量寬松和零利率政策，其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣如澳元、英鎊等利率顯著高于日元，致使日本的資金由于從事套息交易而大量從日本流向高息貨幣地區(qū)。第二次，則是在美國(guó)和全球其他主要經(jīng)濟(jì)體在2009年3月后向金融和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)灌注大量流動(dòng)性以后，新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)經(jīng)濟(jì)泡沫重新泛濫，資金遂從美國(guó)流向新興經(jīng)濟(jì)體。
　　由于避風(fēng)港效應(yīng)而導(dǎo)致資金流向發(fā)生根本性變化的，在2008年到2009年之間發(fā)生過一次。根本原因是由于全球金融危機(jī)后，過去高息地區(qū)降息更快、資金去杠桿、以及過去經(jīng)濟(jì)泡沫大的地區(qū)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增，所以避險(xiǎn)效應(yīng)導(dǎo)致資金流回美國(guó)和日本等等。
　　那么，這次新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在8月份以來出現(xiàn)的明顯貶值現(xiàn)象，到底是暫時(shí)的正常波動(dòng)還是資金的流動(dòng)造成的呢？如果是資金的流動(dòng)造成的，其背后的原因又是什么呢？
　　根據(jù)報(bào)道，12月16日，全球資金追蹤機(jī)構(gòu)美國(guó)新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）發(fā)布報(bào)告顯示，截至12月14日，新興市場(chǎng)股票型基金已經(jīng)連續(xù)第五周被監(jiān)測(cè)到資金凈流出，使得今年以來的資金凈流出規(guī)模達(dá)到388億美元，其中亞洲（除日本外）、拉美和歐洲、中東與非洲新興市場(chǎng)股票型基金均被監(jiān)測(cè)到近期最大規(guī)模的資金凈流出，去年同期新興市場(chǎng)共有915億美元的資金凈流入。該研究公司還說，截至12月14日，過去一周里該公司追蹤的全球股票型基金有95億美元凈贖回，也是連續(xù)第四周出現(xiàn)資金凈贖回，此前受到資金追捧的新興市場(chǎng)資金流失更為明顯。
　　所以說，這次新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值的主要原因是由資金開始回流美國(guó)造成的。那么造成資金回流美國(guó)的原因是什么呢？可以這樣認(rèn)為，由于歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)，歐元區(qū)諸國(guó)都處在財(cái)政緊縮之中，特別是12月9日歐盟達(dá)成了26國(guó)間的政府間協(xié)議，達(dá)成事實(shí)上的財(cái)政同盟以后，未來各國(guó)再想搞赤字財(cái)政已經(jīng)不被允許。那么嚴(yán)格的財(cái)政緊縮，經(jīng)濟(jì)必然在未來若干年中出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，實(shí)際上希臘的經(jīng)濟(jì)今年就開始嚴(yán)重萎縮了。經(jīng)濟(jì)萎縮，將使得利率未來處于長(zhǎng)期的低水平，美國(guó)和歐洲之間未來的利率差異將朝著利于美國(guó)的方向發(fā)展。歷史上，美國(guó)在利率變化的步伐上都比歐洲和日本為快，而美聯(lián)儲(chǔ)多次明確表明將在2013年年中升息，市場(chǎng)具有預(yù)期和提前效應(yīng)，所以，在美國(guó)明確升息時(shí)間以及歐元區(qū)還有降息空間的情況下，市場(chǎng)會(huì)提前看好美元資產(chǎn)，由此引發(fā)美元匯率上升。同時(shí)，在日本和瑞士嚴(yán)厲干預(yù)外匯市場(chǎng)以后，日元和瑞朗的避險(xiǎn)貨幣功能已基本消失，美元獨(dú)自承當(dāng)了避險(xiǎn)貨幣功能，也導(dǎo)致在全球經(jīng)濟(jì)暗淡時(shí)美元獨(dú)漲。
　　筆者根據(jù)追蹤研究發(fā)現(xiàn)，美元與歐元、美元與日元的收益率之差的曲線的運(yùn)行趨勢(shì)基本上是一致的，而且基本上與新興市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)摩根士丹利資本國(guó)際（MSCI）新興市場(chǎng)指數(shù)和WIND提供的明晟中國(guó)指數(shù)，可以很清晰地看到曲線運(yùn)行趨勢(shì)都在往下走。所以，這也說明了當(dāng)資金有回流美國(guó)的趨勢(shì)時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的泡沫程度是減輕的。
　　據(jù)此筆者以為，目前可以預(yù)期的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)明確的升息時(shí)間越來越近，同時(shí)又因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)復(fù)興乏力，美元未來的前景是可以看好的。那么，美元前景的改善，將會(huì)和資金流向美國(guó)互為因果、互相促進(jìn)，且將導(dǎo)致其他地區(qū)尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)泡沫走向低潮，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況也因此會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。不過，最近若干年來新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)泡沫太大，在資金回流美國(guó)后，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)泡沫的減少甚至破裂，反而從總體上對(duì)于新興市場(chǎng)是有利的，可以借此機(jī)會(huì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，致力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡。