2011年股市收官停在滬綜指2199.42，有調(diào)侃者戲稱為“俺要救救市哦！”劉紀鵬教授對股市“熊冠天下”怒發(fā)沖冠，慷慨直諫實施股市“新政”，但中醫(yī)問診需對癥下藥，中國股市是否有了新的病癥呢？我看沒有，還是舊病的后遺癥。
中國股市的舊病是什么？一為股權(quán)分置，流通股只有交易權(quán)，沒有參與權(quán)；二為一股獨大，為國企脫困的政策導(dǎo)致國企股份獨霸市場；三為鼓勵融資，歧視投資，這是中國股市與生俱來的三大頑癥。中國股市一再倡導(dǎo)投資者教育，這和股權(quán)分置的政策一樣，是全球獨一無二的事情，因為在成熟市場中，監(jiān)管者倡導(dǎo)融資者教育和從業(yè)者教育，從不歧視投資人。郭樹清主席上任第一次講話就直言內(nèi)線交易就是偷竊，而有內(nèi)部消息的人不是融資方就是從業(yè)者。中國股市過去的十年，沒有被ST的股票有994只，其中漲幅在十倍以上的僅12只；被ST的股票有300多只，其中翻了十倍以上的接近三分之一！試問：有哪些人能夠在被ST的垃圾股中獲取暴利呢？中國股市至今仍未開啟程序性退市，上市者皆彈冠相慶，退市者可借尸還魂，長此以往，中國上市公司的數(shù)量必將趕超美歐！在2011年，以指數(shù)計算的市場業(yè)績“熊冠全球”，而以融資計算的市場業(yè)績卻“牛氣沖天”，這是一個投資人的大熊市，融資人的大牛市。
股市的三大頑癥之一是：保護融資，歧視投資。在美國，證券業(yè)從業(yè)者簽約入行的第一個承諾是“反對內(nèi)線交易”，獨立開業(yè)的第一個承諾是“知道你的客戶”。監(jiān)管者從不關(guān)心券商是否盈利，更不關(guān)心有多少家公司上市，他們只關(guān)心兩件事，其一是投資者保護，其二為市場的誠信。所以監(jiān)管者對上市公司及從業(yè)者要定期檢查，隨機取證，經(jīng)常越過券商直接發(fā)信給客戶詢問是否有需要投訴的事情。在美國證券業(yè)，合規(guī)注冊并在運營的券商逾萬家，其中有股票發(fā)行業(yè)務(wù)的投資銀行不到券商總數(shù)的千分之一，美國注冊券商絕大多數(shù)都是靠投資人的交易傭金吃飯的，一級市場的發(fā)行費并不是證券業(yè)的主要收入。
在尚福林主席主政之時，中國股市基本完成了股權(quán)分置的改革，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場結(jié)束了在國企脫困階段的“一股獨大”，股市的“原罪”在《證券法》的修訂中得以克服。證監(jiān)會針對中國股市的兩大頑癥動了手術(shù)，成績斐然，但對股市第三大頑癥的治理收效甚微。在發(fā)審委+保薦人的制度下，上市公司數(shù)量急劇增長，再加上非流通股的分期解禁，短短幾年之內(nèi)，中國股市的總市值超越日本股市成為全球第二大市場，僅次于美國股市。保薦人制度培養(yǎng)了一批百萬年薪的專業(yè)人士，居然會發(fā)生在招股說明書上搞錯公司名稱的低級錯誤，這就像在結(jié)婚證書上寫錯當事人姓名一樣。并購重組委員會抓出了“內(nèi)鬼”。這些個案的發(fā)生暴露了新股發(fā)行體制的尋租行為，包含著對股市投資人權(quán)利的蔑視。
在一個被認為是鼓勵融資歧視投資的市場中，如果監(jiān)管者不能控制融資規(guī)模和融資價格，不能控制上市公司的總量和增量，就不是真正的核準制。如何在核準制的前提下控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格，這才是挽救股市的當務(wù)之急。不控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格的核準制必然鼓勵一級市場侵犯二級市場。目前，二級市場的投資人對一級市場的發(fā)行定價幾乎沒有話語權(quán)，只能被動地接受保薦+發(fā)審+核準的結(jié)果。保薦+發(fā)審+核準的流程對于控制上市公司的質(zhì)量有著無可爭議的優(yōu)點，但是再好的東西也不能無限供給。要關(guān)注上市公司的質(zhì)量，更要控制股市融資的數(shù)量，這才是真正的核準制。