現(xiàn)行新股發(fā)行制度導(dǎo)致了新股發(fā)行價格長期居高不下，2011年新上市公司超募數(shù)千億之巨。社會各界普遍詬病，二級市場投資人損失慘重；而發(fā)行人和相關(guān)中介機構(gòu)則成了最大獲益者。從一定意義上說，一級市場的超級牛市是以二級市場的超級熊市為代價的，但皮之不存，毛將焉附？
　　中國證監(jiān)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對這種新股熱的不理智現(xiàn)象進行了深刻總結(jié)和批評。我認為問題的核心在于新股價格的形成機制上出現(xiàn)了問題，偏離了原來政策的初衷。
　　這一核心問題的癥結(jié)就在于：新股由少數(shù)人定價、所有人買單。它人為地把首輪報價（權(quán)利）和二輪申購（義務(wù)）分開，從而為某些中介機構(gòu)“串標”提供了方便和空間。一二輪詢價之間，在時間上相分離、在價量上不統(tǒng)一、在程序上不公開，最后發(fā)行人和承銷商真正主導(dǎo)了價格的確定。建議股票發(fā)行借鑒國債發(fā)行的成功經(jīng)驗，采用規(guī)范化招標發(fā)行程序，徹改此病。
　　國債發(fā)行和股票發(fā)行同為證券發(fā)行，因此他山之石可供借鑒。國債發(fā)行市場化伊始，也曾遭遇大行壓標、發(fā)行價格/利率大幅波動等問題。國債發(fā)行經(jīng)過參考國際經(jīng)驗，結(jié)合中國實踐摸索，試行了美國式招標和荷蘭式招標，交替使用，效果很好，較好解決了故意抬標和惡意壓標問題。為了防止超量中標和成本過高的風(fēng)險，迫使投標人不得不認真權(quán)衡投標位與投標量的關(guān)系，使秤砣與準星相配，使投資人的報價和其定價能力與自身風(fēng)險承受能力相匹配，這樣“秤”出來的價格才較為精準。這種招標的結(jié)果，保證了國債這幾年的順利發(fā)行，而且價格利率水平相當穩(wěn)定，在市場上形成了相對穩(wěn)定的收益率曲線，并反過來成為一級市場新券發(fā)行的參照基準。
　　現(xiàn)行新股發(fā)行方式比較類似荷蘭式招標，為什么國債的發(fā)行會出現(xiàn)有利于發(fā)行人的價格趨低情況而新股的發(fā)行卻出現(xiàn)價格常常趨高的情況？原因在于新股發(fā)行實行的并不是規(guī)范的荷蘭式招標。國債發(fā)行是報價同時必須報量、價量統(tǒng)一（權(quán)利和義務(wù)統(tǒng)一）；直接進入系統(tǒng)簿記建檔；過程結(jié)束當場揭標，過程中有法律部門監(jiān)標、結(jié)束時有公證部門公證。這樣就有效避免了投標關(guān)聯(lián)人聯(lián)手操縱市場，保證了投標過程的公正公開。反觀新股的發(fā)行，首輪詢價只是為了確定價格區(qū)間，量失去了“秤砣”的作用。與擬上市公司有諸多關(guān)聯(lián)利益關(guān)系的機構(gòu)和中介利用此漏洞，用較高的量報較高的價，以推高價格區(qū)間；部分投資人或缺乏定價能力，或被發(fā)行人和保薦人的夸大宣傳所誘導(dǎo)，報價也容易偏高。最后，價格區(qū)間的確定過程不透明，而且由承銷人自己宣布，“現(xiàn)場”的監(jiān)督和公證也不透明，包括基金在內(nèi)的機構(gòu)投資人并不太了解價格的確定過程。因此，新股高價發(fā)行問題的根子在首輪詢價環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，“買者自負”在某些時候演變成了某些中介和機構(gòu)合謀做局。
　　建議：1、改二段制詢價競標為一次性競標，合并現(xiàn)行首輪競價和二輪申購為一次競標，消除時間上的分離；
　　2、要求同時申報真實價量，并保證中標價量的真實有效，消除價量的人為不一致；
　　3、加強第三方的監(jiān)督和公證，以及信息披露的及時透明，保證揭標過程的公開和公正，消除黑箱操作；
　　4、合理確定標位和步長，避免詢價區(qū)間人為被限制在相對狹小區(qū)間內(nèi)，并利用步長保證競標的相對分散性；
　　5、按邊際揭標價分配一定比例流通股給普通投資人，并且仍然保留回撥機制；
　　6、在一定時間內(nèi)（比如上市后一年或三年）保留追究中介機構(gòu)不實推介和虛假宣傳的法律責(zé)任；
　　7、新股上市開盤必漲形成定勢，也是誘導(dǎo)散戶逢新必買的重要原因，建議監(jiān)管層加強對新股開盤不當交易的監(jiān)查。
　　同時必要時可探討美國式招標的可行性。美國式招標有引發(fā)投標人對中標收益率（價格）競價博弈的作用，能在一定程度上制約投標的盲目性，從而增加理性成分。如果完全實行美國式招標有困難，可以循此思路考慮在新股發(fā)行中設(shè)計“自動綠鞋”機制，比如留出10%的流通盤，專門按申報價配給報價最高的前10名機構(gòu)投資人，實行價高者得，滿足他們對高價新股的偏好。