2011年12月銀行新增貸款達(dá)6410億，大幅超越市場預(yù)期。這使2011年全年新增人民幣貸款達(dá)到約7.5萬億，同比增長15.8%，達(dá)到市場預(yù)期的上限。超預(yù)期部分主要來自企業(yè)短期貸款，而中長期貸款在10月份飆升以外保持疲弱——據(jù)報(bào)道，10月份鐵路貸款占據(jù)了顯著份額。
　　基于2011年四季度銀行貸款的明顯回升態(tài)勢（尤其是12月份），我們很容易得到信貸政策已顯著放松的結(jié)論。不過，我們并不知道社會(huì)融資的表外部分在四季度是否繼續(xù)萎縮并且在多大程度上萎縮。因此，雖然我們能看到政府通過銀行貸款“保持社會(huì)融資規(guī)模適度增長”以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心，但是關(guān)于貨幣政策全面放松的判斷，我們認(rèn)為應(yīng)該比以往更為謹(jǐn)慎。
　　存款增速也有所回升——2011年12月1.43萬億的存款增長推動(dòng)M2同比增長13.6%，比11月幾乎多了1個(gè)百分點(diǎn)，超出市場預(yù)期。年底和春節(jié)提前的雙重因素推動(dòng)年末存款增長，居民存款較11月底增長1.6萬億。企業(yè)存款也在年末財(cái)政資金集中投放的帶動(dòng)下較11月底增長8000億。由于12月財(cái)政支出進(jìn)度加快，財(cái)政存款（存于央行）較11月底減少了1.2萬億，幫助向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，并帶動(dòng)了商業(yè)銀行存款（流動(dòng)性）的增長。
　　正如我們此前指出的，市場對(duì)流動(dòng)性不足而無法支撐銀行貸款增長的擔(dān)憂被夸大了。投資者曾擔(dān)憂的有兩點(diǎn)：第一，資本外流將導(dǎo)致央行無法向商業(yè)銀行提供充足的基礎(chǔ)貨幣供給；第二，居民存款流出銀行系統(tǒng)、甚至流向國外，令銀行缺乏充足的資金來支持信貸擴(kuò)張。關(guān)于第一點(diǎn)，我們認(rèn)為若資本外流現(xiàn)象持續(xù)，財(cái)政存款的減少可在短期內(nèi)保證基礎(chǔ)貨幣充分供應(yīng)，2012年則可通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來支持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。關(guān)于第二點(diǎn)，我們認(rèn)為銀行存款和國內(nèi)資產(chǎn)可能的結(jié)構(gòu)性變化進(jìn)展仍十分緩慢，而銀行逃避監(jiān)管、減少成本，尤其是在季初和季末對(duì)存款的操控可能是導(dǎo)致存款波幅較大的更重要因素。
　　2012年，我們預(yù)計(jì)銀行信貸將在社會(huì)融資總額中占據(jù)更重要的份額，而政府也將繼續(xù)對(duì)表外信貸活動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管。我們預(yù)計(jì)新增人民幣貸款將至少達(dá)到8萬億，1月份的新增貸款可能達(dá)到1萬億。更重要的是，2012年里我們通常監(jiān)測的流動(dòng)性指標(biāo)——銀行貸款可能會(huì)較2011年更真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況。