新近發(fā)布的去年12月貨幣金融數(shù)據(jù)，預(yù)示著中國(guó)的貨幣環(huán)境正在按照既有的調(diào)控軌道，漸漸走向正常化。這是持續(xù)多年貨幣環(huán)境過(guò)于寬松帶來(lái)一系列后遺癥之后，為爭(zhēng)取中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、避免“硬著陸”的必做功課。現(xiàn)在必須全力提防的是，在貨幣環(huán)境初步顯露走向正�；返臅r(shí)候，只要政策節(jié)奏稍微控制得差一些，貨幣泡沫恐怕又會(huì)再度走向大擴(kuò)張的路徑�，F(xiàn)實(shí)不容我們有任何松懈。
2011年，廣義貨幣M2增速為13.6%，低于年初確定的M2增長(zhǎng)目標(biāo)16%，是近年來(lái)貨幣增速比較罕見(jiàn)的“低”增長(zhǎng)年份。在金融海嘯發(fā)生的那兩年，廣義貨幣M2增速曾經(jīng)一度攀升至30%，短時(shí)間內(nèi)M2余額就從30多萬(wàn)億飆升至70萬(wàn)億以上。
截至去年12月底，最新的廣義貨幣M2總額為85.2萬(wàn)億元，若不是廣義貨幣M2增速的持續(xù)下滑，只怕這一規(guī)模早已經(jīng)逼近90萬(wàn)億元。但是，無(wú)論是縱向還是橫向比較，不管是從金融深化還是貨幣周轉(zhuǎn)速度等多角度來(lái)看，接近200%的廣義貨幣M2與GDP之比，仍然還處于歷史高位，貨幣的泡沫仍然十分嚴(yán)重。這是造成樓市、藝術(shù)品、消費(fèi)品等領(lǐng)域嚴(yán)重資產(chǎn)泡沫的直接根源。
此刻，終于回到了13%附近廣義貨幣M2增速，并沒(méi)有完成既定的目標(biāo)增速，而進(jìn)一步回落的現(xiàn)實(shí)條件也具備，所以只要貨幣政策不出現(xiàn)主動(dòng)放松，貨幣環(huán)境有望盡快回歸常態(tài)。
外匯占款和新增貸款，是形成廣義貨幣M2的最主要來(lái)源。從去年四季度起，外匯占款連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，
10月外匯占款凈減少249億元，11月再度減少279億元，這是2008年以來(lái)在持續(xù)的人民幣升值預(yù)期之下從未發(fā)生過(guò)的事。雖然到12月外匯占款重新出現(xiàn)正增長(zhǎng)，但依舊處于低位徘徊狀態(tài)，由此，全年的新增外匯占款遠(yuǎn)遠(yuǎn)及不上前些年。
顯然，這無(wú)論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)還是發(fā)展方式轉(zhuǎn)型都是大好事情，是貿(mào)易體制升級(jí)換代和外匯體制漸漸回歸正確的必然過(guò)程。自2003年迄今，尤其是人民幣匯率單邊升值趨勢(shì)形成以來(lái)，外匯占款就在中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的生成機(jī)制中扮演了極其重要的角色。央行為此不得不極其頻繁地動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)外匯占款帶來(lái)的貨幣被動(dòng)投放。
如今，隨著去年全年的貿(mào)易順差降至1500億元，與GDP之比也滑落至2%附近，尤其是2012年的外貿(mào)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，加上中央工作會(huì)議確定的擴(kuò)大進(jìn)口戰(zhàn)略，貿(mào)易順差在今年肯定不會(huì)明顯增加，那么外匯占款的對(duì)沖壓力也因此將會(huì)逐步減小，其在廣義貨幣M2的擴(kuò)張過(guò)程中所起的作用，也將日漸式微。
不過(guò)，問(wèn)題也隨之而來(lái)。為了保證廣義貨幣M2仍然維持一定的增速，比如控制在13%到16%的增長(zhǎng)區(qū)間，在目前廣義貨幣M2高達(dá)85.2萬(wàn)億的規(guī)模下，意味著今年的增量要達(dá)到11萬(wàn)億到14萬(wàn)億元。而正如前面所分析的，2012年的貿(mào)易順差、FDI都不會(huì)出現(xiàn)大增長(zhǎng)，中金公司更是預(yù)計(jì)今年全年的新增外匯占款只有1.5萬(wàn)億元，只有去年的一半左右。這樣就使得廣義貨幣M2的增長(zhǎng)不得不集中壓在了新增貸款的擴(kuò)張上，換句話說(shuō)，今年全年的新增信貸至少10萬(wàn)億，才能彌補(bǔ)外匯占款減少的那一塊，同時(shí)保證廣義貨幣M2的“正�！睌U(kuò)張。
顯而易見(jiàn)，中國(guó)銀行系統(tǒng)恐怕再難重復(fù)2009年9.59萬(wàn)億元天量信貸的故事。事實(shí)上，從2009年到2011年，累積發(fā)放出來(lái)的近25萬(wàn)億元新增貸款，基本相當(dāng)于2008年之前正常年份6年至8年的數(shù)量。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，今年新增貸款不會(huì)超過(guò)2011年的7.5萬(wàn)億元規(guī)模。筆者以為，縱使7.5萬(wàn)億，依然是一個(gè)相當(dāng)龐大的數(shù)字，足見(jiàn)目前的信貸環(huán)境距離常態(tài)還是有些遙遠(yuǎn)。
這么看來(lái)，廣義貨幣M2今年勢(shì)必難以再像前些年那么剽悍地?cái)U(kuò)張�，F(xiàn)在的大挑戰(zhàn)是，在外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷的大背景下，我們?nèi)绾尾豢看笫止P擴(kuò)張銀行信貸，改變以貨幣放水刺激經(jīng)濟(jì)的套路求得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)。因?yàn)橹挥腥绱�，中�?guó)經(jīng)濟(jì)才不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫和治理通脹而遇到更大的麻煩。
不妨說(shuō)，2012年，我們沒(méi)有別的選擇。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這一年貨幣供給的邏輯鏈條已不容置疑地被改變了。宏觀經(jīng)濟(jì)在主動(dòng)減速，也就必須要漸漸接受貨幣擴(kuò)張終結(jié)的實(shí)際，至少，貨幣增速要不斷地向GDP的增速靠攏。
過(guò)去這十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟了快速的貨幣化進(jìn)程，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也在逐步實(shí)現(xiàn)資本化，但這一進(jìn)程或許顯得過(guò)于迅速了，內(nèi)中的一些矛盾也顯得十分突出。現(xiàn)在是到了認(rèn)真調(diào)整貨幣金融結(jié)構(gòu)，讓貨幣化的成果能夠盡可能地發(fā)揮資源配置作用的時(shí)候了。這也正是全國(guó)金融工作會(huì)議提出加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持的原因。
設(shè)想一下，如果貨幣增速回落到10%以下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)能在真正意義上擺脫對(duì)貨幣濫發(fā)的依賴。而只有貨幣環(huán)境走向了正常化，沒(méi)有了貨幣泡沫和通脹的壓力，才可能放手一搏，去解決各種微觀領(lǐng)域的棘手難題。