16日銀行間市場(chǎng)各期限資金利率全線突破5%，短期回購(gòu)利率盤中一度飆升至9%。分析人士認(rèn)為，春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，資金利率依然易升難降。鑒于本周下調(diào)準(zhǔn)備金率的窗口逐漸封閉，央行17日開展逆回購(gòu)勢(shì)在必行。但中長(zhǎng)期貨幣流動(dòng)性的改善，仍寄望于存款準(zhǔn)備金率適當(dāng)下調(diào)。
　　一般而言，年初自春節(jié)這段時(shí)期歷來(lái)是資金需求高峰期，銀行流動(dòng)性具有階段趨緊的歷史規(guī)律。首先，春節(jié)前處于現(xiàn)金投放高峰期。企業(yè)與居民取現(xiàn)需求集中，年初流通中現(xiàn)金（M0）往往大量增加；其次，1月還是財(cái)政回款高峰期。因企業(yè)稅收清繳，年初財(cái)政存款恢復(fù)增長(zhǎng)，對(duì)銀行資金存在抽緊作用；再次，1月正值存款基數(shù)擴(kuò)增高峰期。由于年末財(cái)政放款與商業(yè)銀行攬儲(chǔ)，存款規(guī)模增長(zhǎng)往往導(dǎo)致次年元月新繳準(zhǔn)備金水漲船高。
　　今年農(nóng)歷春節(jié)較早，節(jié)前備付高峰與1月所處財(cái)政回款和繳準(zhǔn)基數(shù)增長(zhǎng)的高峰重疊，容易放大傳統(tǒng)季節(jié)性因素對(duì)銀行間流動(dòng)性的影響。此外，近期銀行流動(dòng)性還面臨非季節(jié)性因素的考驗(yàn)。
　　其一，公開市場(chǎng)到期資金偏低。1月到期量?jī)H1260億元，即便全額凈投放，規(guī)模也遠(yuǎn)低于近幾年均值水平；其二，新增外匯占款不樂觀。去年12月外匯占款凈減少1003億元，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；其三，因15日適逢周末，中小商業(yè)銀行擴(kuò)繳準(zhǔn)備金與銀行上繳一般準(zhǔn)備金延后至16日進(jìn)行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動(dòng)性緊張迅速升級(jí)的促發(fā)因素。
　　在傳統(tǒng)投放渠道受限的局面下，面對(duì)春節(jié)資金需求高峰，若無(wú)額外投放安排，銀行流動(dòng)性必然趨緊。同時(shí)，此前一度被市場(chǎng)寄予厚望的下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性正在下降。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)備金率變動(dòng)自公告日到實(shí)施日一般存在4-6天間隔，目前距離春節(jié)假期（21日）尚有5天時(shí)間，理論上下調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口依然存在，但除非公告后立即實(shí)施，否則突擊降準(zhǔn)對(duì)于緩解當(dāng)前流動(dòng)性緊張的實(shí)際效果會(huì)大打折扣。
　　目前來(lái)看，央行或許更希望采用短期限逆回購(gòu)方式幫助銀行系統(tǒng)平穩(wěn)過節(jié)。事實(shí)上，當(dāng)前能夠迅速補(bǔ)充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購(gòu)。銀行間交易員透露，16日央行要求申報(bào)逆回購(gòu)需求，若無(wú)意外，央行17日、19日將開展逆回購(gòu)操作，預(yù)計(jì)將以跨春節(jié)假日的14天期限品種為主。
　　逆回購(gòu)的啟動(dòng)，對(duì)于緩解春節(jié)前銀行流動(dòng)性壓力存在積極影響。理論上，央行可以運(yùn)用足夠規(guī)模的逆回購(gòu)以填補(bǔ)資金缺口。
　　不過，據(jù)公開數(shù)據(jù)披露，自2000年以來(lái)央行進(jìn)行逆回購(gòu)的單次最高規(guī)模為1183億元。今年央行可能會(huì)加大操作力度，且除去例行操作之外，不排除針對(duì)部分頭寸緊張的金融機(jī)構(gòu)開展定向逆回購(gòu)的可能。
　　然而，僅憑逆回購(gòu)，恐怕還是無(wú)法緩解資金利率上升趨勢(shì)。逆回購(gòu)主要針對(duì)公開市場(chǎng)一級(jí)交易商（多為大銀行），難以化解流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問題。面對(duì)過萬(wàn)億的資金缺口，逆回購(gòu)只是緩沖而不能夠?qū)�沖，因此春節(jié)前資金利率易升難降。
　　盡管春節(jié)前動(dòng)用準(zhǔn)備金工具的可能性有所下降，但未來(lái)進(jìn)一步下調(diào)的必要性并未降低。目前看來(lái)，外匯占款與公開市場(chǎng)貨幣投放能力下滑存在持續(xù)性。為保障貨幣信貸合理增長(zhǎng)，需要適當(dāng)下調(diào)準(zhǔn)備金率配合。從實(shí)際操作考慮，2003年以來(lái)央行已很少持續(xù)開展逆回購(gòu)操作，未來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性還需倚重準(zhǔn)備金率與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的搭配使用。