標(biāo)準(zhǔn)普爾上周末下調(diào)歐元區(qū)包括法國(guó)在內(nèi)九個(gè)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)，“兌現(xiàn)”其去年末把歐元區(qū)包括德國(guó)在內(nèi)的15國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整為“負(fù)面”的“展望”。所以，下調(diào)歐元區(qū)九國(guó)信用評(píng)級(jí)是標(biāo)普去年的既定方針�；蛟S下一步還要下調(diào)德國(guó)的評(píng)級(jí)，不過(guò)，如果英國(guó)仍保持3A評(píng)級(jí)，可能會(huì)再次招來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)。筆者因此認(rèn)為，這次歐元區(qū)九國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)帶來(lái)的影響以及可能加劇歐債危機(jī)的形勢(shì)，應(yīng)該不會(huì)超出意料。中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家不該有新的恐慌。
評(píng)級(jí)下調(diào)，意味著被下調(diào)九國(guó)的違約率上升，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。最直接的擔(dān)心是，這些國(guó)家在市場(chǎng)再融資的成本會(huì)上升，甚至一些國(guó)家債務(wù)可能發(fā)不出去。不過(guò)筆者認(rèn)為，被降級(jí)的九國(guó)融資成本立即大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)不大。按照投機(jī)性市場(chǎng)的游戲規(guī)則，投機(jī)行為會(huì)提前吸收“預(yù)期”發(fā)出的不確定信息�！邦A(yù)期”兌現(xiàn)后，投機(jī)行為反而會(huì)平穩(wěn)下來(lái)。去年末評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已把歐元區(qū)包括德國(guó)在內(nèi)的15個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景調(diào)降為負(fù)面觀望，已發(fā)出了將降低這些國(guó)家信用級(jí)別的強(qiáng)烈預(yù)期，各國(guó)國(guó)債利率隨即波動(dòng)，價(jià)格變化當(dāng)時(shí)就吸收了“預(yù)期”降級(jí)的信息�，F(xiàn)在降級(jí)“預(yù)期”兌現(xiàn)后，至少短期內(nèi)各國(guó)債券價(jià)格不會(huì)大幅調(diào)整。
違約概率上升，也并不意味著被降級(jí)各國(guó)立即還不起錢(qián)，特別法國(guó)從3A降至2A＋，大大高于很多國(guó)家的國(guó)家信用評(píng)級(jí)。相信法國(guó)、奧地利這樣的國(guó)家的市場(chǎng)再融資，暫時(shí)不會(huì)遭遇利率大幅上升的壓力。16日，法國(guó)順利完成85億歐元的債券融資，市場(chǎng)利率還有所下降，便是最好的印證。至于調(diào)降這些國(guó)家的評(píng)級(jí)，是否由于失落心理促使這些還有實(shí)力的國(guó)家加大自救和拯救整體歐債危機(jī)的力度，就不得而知了。
至于一些國(guó)家債務(wù)評(píng)級(jí)被調(diào)至垃圾級(jí)別，其債務(wù)不能作為抵押品融資，這些國(guó)家的債務(wù)融資已被拋棄，市場(chǎng)融資成本已沒(méi)有意義，比如希臘和葡萄牙。對(duì)他們，繼續(xù)降級(jí)已沒(méi)有實(shí)際意義，只不過(guò)可以烘托出歐債更嚴(yán)峻的氛圍和更嚴(yán)重的程度，或可達(dá)到施壓國(guó)際社會(huì)出錢(qián)相救的效果。
對(duì)于西班牙和意大利這些還停留在投資級(jí)別之內(nèi)的國(guó)家，在前一次評(píng)級(jí)下調(diào)后，融資成本已上升，意大利十年期國(guó)債利率去年一次接近臨界點(diǎn)突破7％，所以這次短期內(nèi)國(guó)債利率不會(huì)立即大幅上升。但對(duì)于那些希望恢復(fù)市場(chǎng)融資，緩解財(cái)政改革壓力，實(shí)現(xiàn)財(cái)政體制漸進(jìn)改革的國(guó)家，如果評(píng)級(jí)繼續(xù)被下調(diào)，可能會(huì)推波助瀾，放大違約的負(fù)面預(yù)期，陷他們于無(wú)法自救的困境之中。
另外，就中期而言，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)評(píng)級(jí)的行為可能加速銀行的免債行動(dòng)。如果延續(xù)這種趨勢(shì)，結(jié)果將是對(duì)這些國(guó)家國(guó)債的信心喪失殆盡。如果歐元區(qū)大多數(shù)國(guó)家最后都不能自救，或者沒(méi)有給歐元區(qū)大多數(shù)愿意努力調(diào)整的國(guó)家漸進(jìn)改革的時(shí)間和條件，大多數(shù)國(guó)家都技術(shù)上破產(chǎn)，債務(wù)違約的危機(jī)就會(huì)整體爆發(fā)。面對(duì)這樣的變化，持有歐洲各國(guó)巨額債務(wù)的銀行只有兩條路，一條就是像雷曼兄弟那樣破產(chǎn)清算，再引發(fā)一場(chǎng)全球金融危機(jī)；另一條路就是被迫大幅度減免各國(guó)的國(guó)債，降低通過(guò)銀行間市場(chǎng)相互拆借的資金規(guī)模和資產(chǎn)的杠桿倍數(shù)，變“大到不能倒”的危機(jī)為主動(dòng)收縮銀行虛擬資本規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以此避免引發(fā)可能葬送自己也傷害世界的金融海嘯。
現(xiàn)在這些銀行還在為已被歐盟要求的對(duì)希臘50％的免債規(guī)模博弈。如果這些銀行始終無(wú)法清醒地面對(duì)現(xiàn)實(shí)，堅(jiān)持在利益上寸利不讓?zhuān)沁@些銀行一定會(huì)失去更多。如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)加速推動(dòng)這些銀行走向第二條活路，不失為這些銀行的明智選擇。
無(wú)疑，分析這次評(píng)級(jí)下調(diào)的一些國(guó)家的情況以后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用應(yīng)該再次被打上問(wèn)號(hào)。英國(guó)不在這次評(píng)級(jí)下調(diào)之列，甚至也不在去年的“負(fù)面展望”之列。但相比法國(guó)，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀其實(shí)更糟糕。英國(guó)的通脹超過(guò)2％警戒線，最高月度數(shù)據(jù)達(dá)到4％；去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能僅0.5％；赤字則高達(dá)10％。而法國(guó)同期通脹低于2％警戒線；赤字略高于3％，僅是英國(guó)的三分之一；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到1.5％，是英國(guó)的三倍。法國(guó)所有主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)都好于英國(guó)，就國(guó)家之間的比較而言，法國(guó)未來(lái)的債務(wù)形勢(shì)應(yīng)該也好于英國(guó)。標(biāo)普們厚此薄彼，甚至在德國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景都可能“被”調(diào)成負(fù)面展望的情況下，也沒(méi)有將英國(guó)列入負(fù)面展望。而德國(guó)經(jīng)濟(jì)與英國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之差別是全球有目共睹的。如果說(shuō)，英國(guó)與法、德的不同之處在于英國(guó)仍可獨(dú)立印鈔票來(lái)兌付國(guó)債，所以直接違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的話，那么全世界最大的印鈔國(guó)美國(guó)的債務(wù)級(jí)別，不管背后有什么故事，已被降至AA＋，與美國(guó)比較，英國(guó)憑印鈔能力保持3A評(píng)級(jí)的理由不更脆弱么？
無(wú)論如何，標(biāo)準(zhǔn)普爾們?cè)跉W債危機(jī)中的行為，使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所必須具備的公正、公平、獨(dú)立性的公信力再次備受質(zhì)疑。由此引發(fā)的進(jìn)一步思考是，當(dāng)下國(guó)際債券市場(chǎng)的這種評(píng)級(jí)制度，可能?chē)?yán)重受到利益驅(qū)動(dòng)和超出債券市場(chǎng)信息釋放的導(dǎo)向。未來(lái)全球金融市場(chǎng)的三公秩序建設(shè)，非得破釜沉舟不可。