截至2012年1月初，美國(guó)債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達(dá)到極具象征意義的100%，與經(jīng)濟(jì)總量相等規(guī)模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國(guó)國(guó)債30年來(lái)的大牛市。美國(guó)國(guó)債真的是安全資產(chǎn)嗎？作為全球最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的。
歐債危機(jī)惡化重新凸顯美元避險(xiǎn)魅力。2011年二季度以來(lái)，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，大量避險(xiǎn)資金回籠美國(guó)本土，推動(dòng)了美國(guó)近期消費(fèi)者開(kāi)支和勞動(dòng)力市場(chǎng)溫和的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這是美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)頻現(xiàn)利好的重要原因。而另一方面，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，美國(guó)國(guó)債價(jià)格已經(jīng)被史無(wú)前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來(lái)越大。
為什么一個(gè)收益率越來(lái)越低的投資品種也越來(lái)越使得全球投資者趨之若鶩？為什么債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大卻越來(lái)越被更多的國(guó)家持有？這似乎并不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律和邏輯，然而，這就是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融格局下美債泡沫的現(xiàn)實(shí)。
美債泡沫和繁榮的背后是美國(guó)債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng)。2009年，新調(diào)試的國(guó)債鐘增加了兩個(gè)計(jì)位數(shù)變成15位數(shù)，此后國(guó)債鐘數(shù)字繼續(xù)節(jié)節(jié)攀升。20多年以來(lái)，美國(guó)國(guó)債總數(shù)由1989年的2.7萬(wàn)億美元到現(xiàn)在的15.2萬(wàn)億美元，與經(jīng)濟(jì)總量持平，而美國(guó)發(fā)債規(guī)模也占到了全球三成以上，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，的確可以滿(mǎn)足全球源源不斷的資金投資需求，但這也就意味著通過(guò)如此順暢的融資機(jī)制把全球（包括債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)在內(nèi)）牢牢地捆綁在一起，這種“火燒連營(yíng)”的連帶風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)要比今天的歐洲債務(wù)同盟更大。
最新數(shù)據(jù)顯示，2011財(cái)年（截至去年9月底），美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字約1.3萬(wàn)億美元，連續(xù)3年突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。2009財(cái)年，美財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.41萬(wàn)億美元，2010財(cái)年赤字也達(dá)到1.29萬(wàn)億美元。在2009財(cái)年之前，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字從未超過(guò)1萬(wàn)億美元，赤字越來(lái)越高，債務(wù)越滾越大。根據(jù)美國(guó)白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，美國(guó)債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)須每年至少增長(zhǎng)6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的2012年預(yù)算顯示，美國(guó)債務(wù)10年后將飛漲至26萬(wàn)億美元。
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以?xún)?chǔ)備貨幣挾持全球債權(quán)人 |
去年的美債調(diào)整上限風(fēng)波中，美國(guó)兩黨之所以敢拿債務(wù)違約的籌碼來(lái)尋求政治博弈，大搞“懸崖戰(zhàn)略”是因?yàn)槊绹?guó)有挾持全球債權(quán)人的資本，那就是美元全球儲(chǔ)備貨幣的絕對(duì)主導(dǎo)地位。美國(guó)從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債獨(dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購(gòu)買(mǎi)美債越多，就意味著失衡越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(mén)(包括美聯(lián)儲(chǔ)、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國(guó)居民投資者持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%，中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去10年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。
與中國(guó)情形相似，大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家都積極購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。受此影響，
2000年到2008年，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%。近10年，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元。
的確，美債從未有過(guò)硬性違約的記錄，但這不等于沒(méi)有軟性違約。真實(shí)的情況是，美國(guó)利用貨幣估值效應(yīng)，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富，但債權(quán)國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。而現(xiàn)在，在無(wú)法通過(guò)增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的利潤(rùn)表，2011年，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(hù)累計(jì)產(chǎn)生了836億美元利息收入（約5300億元人民幣），高于2010年的829億美元。2011年，美聯(lián)儲(chǔ)向財(cái)政部累計(jì)遣返769億美元利潤(rùn)，略低于2010年創(chuàng)下的793億美元的記錄。這在等量上減少了美國(guó)財(cái)政赤字。
另一方面，美元貶值卻是其他國(guó)家財(cái)富的真實(shí)縮水。如果以黃金比價(jià)來(lái)計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀(jì)以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)6倍，而美元指數(shù)貶值超過(guò)36%。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，這將讓各國(guó)真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力和主權(quán)財(cái)富面臨著較大的損失。而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是各國(guó)貨幣政策、匯率政策以及國(guó)家金融安全被綁定，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深。
金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買(mǎi)單，美聯(lián)儲(chǔ)用天量國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。
2012上半年，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及拯救美國(guó)疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能性越來(lái)越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)再融資計(jì)劃都在美聯(lián)儲(chǔ)的政策選項(xiàng)之列），美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松將卷土重來(lái)。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國(guó)以購(gòu)買(mǎi)債券等形式回流美國(guó)，進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性，看似安全的美債其實(shí)已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)車(chē)上。美債危機(jī)或許還很遙遠(yuǎn)，但可以預(yù)見(jiàn)的是，如果美國(guó)和全球債權(quán)人不做調(diào)整，繼續(xù)“以債養(yǎng)債”，那么，歐債的今天就是美債的明天。