美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老體系的發(fā)展已有上百年歷史，而作為整個(gè)養(yǎng)老體系重要組成部分的私人養(yǎng)老計(jì)劃的異軍突起只是最近幾十年的事。當(dāng)前美國(guó)養(yǎng)老制度已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)靈活的有彈性的多支柱養(yǎng)老體系，不僅對(duì)美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的影響，也給美國(guó)資本市場(chǎng)帶來了重大發(fā)展機(jī)遇。

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)“安全第一”

　　美國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系由三大支柱組成。政府強(qiáng)制執(zhí)行的社會(huì)保障計(jì)劃面向全社會(huì)提供基本的退休生活保障，覆蓋全國(guó)96%的就業(yè)人口，是這個(gè)多層次體系的基石；由政府或者雇主出資，帶有福利的養(yǎng)老金計(jì)劃構(gòu)成了養(yǎng)老保障體系的第二支柱。前者為公共部門養(yǎng)老金計(jì)劃，是指聯(lián)邦、州和地方政府為其雇員提供的各種養(yǎng)老金計(jì)劃。后者為雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，則是指企業(yè)及一些非營(yíng)利組織和機(jī)構(gòu)為其雇員提供的養(yǎng)老金計(jì)劃；第三支柱是個(gè)人自行管理的個(gè)人退休賬戶，是一種由聯(lián)邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃。第二支柱的企業(yè)雇主養(yǎng)老金與第三支柱也常常被稱為私人養(yǎng)老計(jì)劃。
　　社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)堅(jiān)持以安全性為原則的保守投資策略。美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的關(guān)系不大，其持有的資產(chǎn)全部都是聯(lián)邦政府債券或特種國(guó)債。美國(guó)強(qiáng)制性社會(huì)保障養(yǎng)老信托基金由美國(guó)社會(huì)保障署管理，其管理職能包括：決定收益金的享受資格，并以大量個(gè)人的收入記錄為依據(jù)計(jì)算受益額；維持擁有地方辦事處機(jī)構(gòu)的廣泛體系，向現(xiàn)有和潛在的受益人提供服務(wù)；通過精算每年向信托基金管理委員會(huì)提供社會(huì)保障體系短期和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)狀況評(píng)估報(bào)告，經(jīng)信托基金管理委員會(huì)對(duì)報(bào)告進(jìn)行審議后提交國(guó)會(huì)。而基金的投資管理則由財(cái)政部負(fù)責(zé)，按規(guī)定，社會(huì)保障信托基金只能將支付福利后的所有余額投資到由美國(guó)政府債券以及為社會(huì)保障基金特別發(fā)行的非上市國(guó)債，從不越“雷池半步”。
　　在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，由于采取最保守的投資限制和策略，美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老基金仍取得高達(dá)5.1%的年度投資收益率。截至2008年底，OECD國(guó)家公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金余額為4.3萬(wàn)億美元，其中美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老基金規(guī)模就占了2.4萬(wàn)億美元。

養(yǎng)老基金促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新

　　養(yǎng)老基金是資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的DB型（待遇確定型模式，Defined Benefit）養(yǎng)老基金大多投向股票資產(chǎn)。以2009年為例，在州及地方政府高達(dá)2.68萬(wàn)億美元的養(yǎng)老資產(chǎn)中，公司股票就占據(jù)了58.3%的比重，共同基金資產(chǎn)占比8.5%；聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計(jì)劃中，股票資產(chǎn)占比較低，僅為9%。同時(shí)以美國(guó)最大的地方政府公共養(yǎng)老基金——加利福尼亞公共雇員養(yǎng)老基金（CalPERS）為例，2010年底其養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模為2200億美元，其中股票投資占比就接近70%。企業(yè)雇主DB型養(yǎng)老計(jì)劃也大半投向共同基金和股票資產(chǎn)，其總體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與DC型（繳費(fèi)確定型模式，Defined Contribution）養(yǎng)老計(jì)劃非常接近。
　　企業(yè)DC型養(yǎng)老計(jì)劃中最具代表性的401(k)計(jì)劃參與者不僅更偏好股票資產(chǎn)，而且股票投資方式更加分散化。計(jì)劃參與者投資股票資產(chǎn)的力度與其年齡有著密切關(guān)系，一般來說，年輕參與者傾向持有更高比例的股票，年老參與者傾向持有較高比例的固定收益類資產(chǎn)。
　　居民個(gè)人退休賬戶（IRA）中近一半的資產(chǎn)用來購(gòu)買共同基金。2009年底，IRA資產(chǎn)中的2萬(wàn)億美元，占比約46%配置在共同基金產(chǎn)品上。IRA參與者通過證券經(jīng)紀(jì)商持有大量的證券資產(chǎn)，如股票和債券等，證券類資產(chǎn)占比達(dá)到36%，其比例在近20年來一直保持穩(wěn)定。
　　美國(guó)養(yǎng)老金改革的方向是讓個(gè)人為養(yǎng)老承擔(dān)更多的責(zé)任，并賦予更多的投資選擇，激發(fā)了對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品的旺盛需求，產(chǎn)品創(chuàng)新隨之蓬勃發(fā)展起來。最典型的例子就是生命周期基金、生命風(fēng)格基金和FOF等。

養(yǎng)老基金是市場(chǎng)穩(wěn)定基石

　　有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金“撐腰”，美國(guó)股市在歷次危機(jī)中都能屹立不倒，并在危機(jī)后迅速恢復(fù)。養(yǎng)老資金性質(zhì)具有“唯有源頭活水來”式的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，其為共同基金業(yè)注入了源源不斷的資金，資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)。最近10年，私人DC型計(jì)劃和IRA年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元，成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。
　　養(yǎng)老基金已成為了美國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的基石。如果把美國(guó)資本市場(chǎng)看成是一個(gè)資本地層，其地質(zhì)圖譜可以這樣描繪：最底層為投資存續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的養(yǎng)老基金，第二層是時(shí)間相對(duì)稍短的保險(xiǎn)基金，第三層就是規(guī)模龐大的共同基金（很大一部分養(yǎng)老金直接投資于共同基金，使得本來由短期資金匯聚的共同基金變成了長(zhǎng)期資金），第四層是信托基金，第五層是產(chǎn)業(yè)資本，再往上就是商業(yè)銀行資金以及隨波逐浪、快進(jìn)快出的短期資金。每一次金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨的時(shí)候，金融市場(chǎng)上首先“逃跑”的就是這一批短期資金，但是一旦金融浪潮退卻到整個(gè)資本市場(chǎng)的基石—養(yǎng)老基金水位時(shí)，很快就會(huì)止跌回升。

美國(guó)養(yǎng)老金體系發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

　　世界上并不存在養(yǎng)老金制度的標(biāo)準(zhǔn)模式，美國(guó)的養(yǎng)老金制度也并非盡如人意，時(shí)常受到來自其國(guó)內(nèi)各方面的批評(píng)或質(zhì)疑。盡管如此，美國(guó)養(yǎng)老金體系的運(yùn)行從總體上看是非常平穩(wěn)的，其體制框架、組織過程和功能目標(biāo)都有突出特色，其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚪o中國(guó)的養(yǎng)老金制度改革以重要的啟示。
　　一是美國(guó)養(yǎng)老體系實(shí)現(xiàn)了政府保障與雇主保障、個(gè)人保障的有機(jī)結(jié)合。美國(guó)的三支柱養(yǎng)老金體系是分別由政府、雇主和個(gè)人作為行為主體實(shí)施的。第一支柱強(qiáng)制計(jì)劃的行為主體是政府，第二、三支柱的行為主體則分別是雇主和個(gè)人。這種制度背后的一個(gè)基本理念是：包括養(yǎng)老在內(nèi)的社會(huì)保障不是政府保障，不能由政府包攬一切，而是政府、雇主和個(gè)人的共同責(zé)任。政府保障計(jì)劃的基本職能是確保絕大多數(shù)老年人的基本生活。要想獲得更高的保障水平，則必須依靠雇主和個(gè)人的進(jìn)一步努力。結(jié)構(gòu)均衡的多層次養(yǎng)老體系，使得美國(guó)既享受了適度的福利制度帶來的正面效應(yīng)，也避免了過于慷慨的福利制度所產(chǎn)生的負(fù)面激勵(lì)。
　　二是聯(lián)邦政府的政策支持是第二、第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)　。70年代以來，以401(k)計(jì)劃和個(gè)人退休金賬戶（IRAs）為代表的私人養(yǎng)老金制度從無(wú)到有地發(fā)展壯大，并成為美國(guó)養(yǎng)老體系的中堅(jiān)支柱，聯(lián)邦政府的稅收優(yōu)惠政策（也即對(duì)繳費(fèi)和投資收益免稅、但對(duì)領(lǐng)取征稅的EET稅制）是其獲得發(fā)展的主要刺激手段。
　　三是投資管理是養(yǎng)老金制度流程的中心環(huán)節(jié)，離開強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，就不可能建立起強(qiáng)大有效的養(yǎng)老金體系。作為個(gè)人長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄工具，“保值增值”是私人養(yǎng)老基金面臨的最大問題。養(yǎng)老金體系的良好運(yùn)作，不僅需要有高效率的投資管理機(jī)構(gòu)、暢通的投資渠道和靈活豐富的投資方式，更需要有嚴(yán)格的投資管理體制，以防范風(fēng)險(xiǎn)，確保投資安全。
　　四是養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)互相促進(jìn)的關(guān)系。美國(guó)養(yǎng)老制度的改革目標(biāo)之一就是要引入個(gè)人賬戶積累制以應(yīng)對(duì)老齡化的壓力，而要實(shí)現(xiàn)基金積累并且保持新制度的順利運(yùn)行，基本前提之一就是要完善資本市場(chǎng)　。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然養(yǎng)老金投資的順利運(yùn)行取決于資本市場(chǎng)發(fā)展，但并不意味著非要等到資本市場(chǎng)完善后才能夠發(fā)展積累制的養(yǎng)老金制度，二者之間是相互促進(jìn)的關(guān)系，養(yǎng)老制度改革離不開穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)及其良好的投資環(huán)境，資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展又需要養(yǎng)老體系的支持和配合。(本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn))