丹納赫，一個不為大家所熟知的公司，卻創(chuàng)造了資本市場的奇跡。公司最早成立于1969年，1984年更名為Danaher Corporation。自20世紀80年代中后期開始，丹納赫以超過每月1家的速度收購企業(yè)，目前已經(jīng)擁有超過六百家子公司，這些子公司分屬六大戰(zhàn)略平臺，4個細分市場，并大多在所屬的各行業(yè)均處于領(lǐng)先地位。1987~2009年的20 多年間，公司收入、凈利潤和總資產(chǎn)的復合增速分別達到14.4%、20.5%和16.8%，毛利率、凈利率水平逐年提升。期間公司股價更是上漲了9,641%（年均達到23.1%），而同期的標普500 指數(shù)漲幅僅為356%。
　　探究丹納赫的成長戰(zhàn)略，基本可以概括為：在高利基細分子行業(yè)中，尋找可收購公司，收購后運用其獨有的DBS系統(tǒng)進行整合，創(chuàng)造附加價值，實現(xiàn)共同成長。
　　怎樣去尋找具有成長性的企業(yè)并與之一起共同成長呢？以基本面分析為基礎(chǔ)，尋找優(yōu)秀的成長型企業(yè)，以合適的價格買入，中長期持有（直至出現(xiàn)變化），分享企業(yè)成長的投資收益，這樣的價值投資理念更適用于成長股投資。而尋找優(yōu)秀的成長型企業(yè)，我們應該從商業(yè)模式入手，深入分析企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)、潛在競爭對手和替代產(chǎn)品、供應商、購買者等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)力量，獲取企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源，它可能是成本領(lǐng)先優(yōu)勢、速度優(yōu)勢、聚焦優(yōu)勢或增值優(yōu)勢等，分析這些競爭優(yōu)勢的持續(xù)性，進而辨別出真正的成長企業(yè)。
　　近期A股市場創(chuàng)業(yè)板股票持續(xù)暴跌，一方面是對高估值的風險釋放，同時也是對偽成長股的集中清理。其中一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長可以說偽成長，原因在于這些企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)]有持久性，無法在經(jīng)營過程中形成獨特的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)成長。
　　企業(yè)的成長可分為內(nèi)涵式成長和外延式成長兩大類，國內(nèi)一些企業(yè)是典型的內(nèi)涵式成長，而丹納赫則是外延式成長的成功典范。無論是內(nèi)涵式成長還是外延式成長，都要求在清晰的商業(yè)運營模式下，綜合公司的各方面力量，形成別人無法模仿的獨特護城河。我們看看丹納赫做了什么？我們發(fā)現(xiàn)，首先，丹納赫的并購是出于“行業(yè)第一、公司第二”的原則。對此，沃倫巴菲特有句名言：“當某個行業(yè)以經(jīng)濟狀況不佳而著稱，某位管理者以卓越運營而聞名遐邇，兩者相遇，通常后者都無法改變前者”。制造業(yè)、行業(yè)規(guī)模10億美元、集中度非常高，這樣的高利基制造行業(yè)是丹納赫喜歡的并購行業(yè)。
　　其次被收購公司要符合兩個條件：一是在行業(yè)中已經(jīng)處于較好的競爭優(yōu)勢地位，行業(yè)份額數(shù)一數(shù)二；同時可以實施丹納赫的DBS系統(tǒng)進行改造（DBS系統(tǒng)又稱為丹納赫業(yè)務(wù)系統(tǒng)）。
　　做好這些準備后，接著就是對被收購公司進行DBS系統(tǒng)改造，這也是公司競爭優(yōu)勢的綜合體現(xiàn)。DBS系統(tǒng)要求每位員工（上至總裁下至保安）每天都動腦筋改善自己的工作方法，打造一種負責任的企業(yè)文化，努力做到對事不對人，從而實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)化運營。通過其獨有的50多個工具，在員工—計劃—過程—績效四個方面全面實施，最終達到制度優(yōu)化合理、改造流程，節(jié)約成本，提高利潤率，提升市場份額，實現(xiàn)附加價值的目的。
　　丹納赫的案例給我們的啟示是：成長股投資，我們應持續(xù)關(guān)注其進入壁壘，企業(yè)是否通過經(jīng)營加長、加寬了護城河；是否不斷加強其競爭優(yōu)勢；是否實現(xiàn)企業(yè)價值的增值，最終其業(yè)績的持續(xù)增長就是水到渠成的事情了。
　　因此，如果在投資類似丹納赫這類企業(yè)的時候，我們關(guān)注的重點應是被收購企業(yè)的運營整合情況，是否如往常一樣持續(xù)展開，并獲取附加價值，至于其業(yè)績，是其運營整合的結(jié)果，不應過分關(guān)注其業(yè)績的每年變化，更應關(guān)注其整合的進程�；仡^看看丹納赫的年度利潤變化，盡管長期趨勢是增長的，但間隔性在某些年份會出現(xiàn)利潤的下滑，如果我們僅以業(yè)績?yōu)橐罁?jù)，而不是關(guān)注其收購運營整合情況，肯定會錯失這個漲幅接近100倍的“tenbagger”。
　　在進行投資研究的時候，我們往往會同時去看業(yè)績財務(wù)分析與運營整合兩個方面情況，但這顯然是兩個不同的著眼點，一個更注重定量化的分析，分析企業(yè)財務(wù)現(xiàn)金流狀況、分析資產(chǎn)負債情況、分析利潤表、分析運營風險大小等，要求的是精確；而運營整合情況則是強調(diào)定性和方向性的分析，它的分析可能是模糊的。成長股投資分析時，兩者都重要，但比較而言，方向的正確顯然更重要！
　　投資成長股：寧要模糊的正確，不要精確的錯誤！