結(jié)構(gòu)性減稅將成為2012年積極財(cái)政政策的重心。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清多次表示，要努力推動(dòng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重。市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新，需要制度建設(shè)和市場(chǎng)推動(dòng)，這其中稅收是非常重要的變量。未來要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，同樣需要稅收政策的鼎力支持。
| |
減稅推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展 |
對(duì)于債券投資的稅收政策，要分兩個(gè)維度來進(jìn)行區(qū)分，一是按照券種來區(qū)分，二是通過投資者類型來區(qū)分。
從券種來看，明確享受免稅優(yōu)惠的是國債利息收入，不論持有債券的是機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者都可免稅；而對(duì)于金融債券，如果為個(gè)人投資者持有，則對(duì)利息收入免征所得稅，公募基金持有此類債券等同樣免征所得稅；對(duì)于其他品種，如企業(yè)債、公司債等，其利息收入均需繳納所得稅。
從投資者結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人投資者（和公募基金）對(duì)非免除之外的債券交納20%的利息稅率，對(duì)于銀行等機(jī)構(gòu)投資者來說，利息收入一般作為投資收益，進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的損益表，成為稅前利潤(rùn)的一部分，進(jìn)行必要的納稅調(diào)整后，再繳納企業(yè)所得稅（目前稅率一般為25%）。同時(shí)，由于國內(nèi)尚未開征資本利得稅，對(duì)于個(gè)人投資者（和公募基金）進(jìn)行債券交易所獲的資本利得免稅，但是對(duì)于銀行等機(jī)構(gòu)投資者來說，同樣作為投資收益進(jìn)入損益表，需繳納企業(yè)所得稅。此外，銀行等機(jī)構(gòu)投資者債券投資所獲得的利息和資本利得收入，均需繳納營業(yè)稅。
以上稅率未考慮財(cái)政部、國稅總局對(duì)某類金融機(jī)構(gòu)提供的稅收優(yōu)惠，如目前部分地區(qū)農(nóng)信社等機(jī)構(gòu)在所得稅、營業(yè)稅等方面可能享受稅收減免，其實(shí)際稅率可能相對(duì)低一些。
從債券定價(jià)來看，稅收因素對(duì)債券收益率有較大的影響。一般來說，以國債利率為基準(zhǔn)利率，對(duì)于信用債券來說，其收益率應(yīng)該在國債收益率之上加信用利差、流動(dòng)性利差和稅收利差。以政策性金融債為例，由于具有政府隱性擔(dān)保，實(shí)際上其信用資質(zhì)基本等同于國債，流動(dòng)性也基本接近，其高于國債的利差更多反映的是稅收因素。
由于稅收對(duì)債券定價(jià)的明顯影響，在符合國家法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策等前提下，針對(duì)某類債券或機(jī)構(gòu)投資者推出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性免稅政策，有利于提升投資者的債券需求、降低發(fā)行人的融資成本、推動(dòng)債券市場(chǎng)更快發(fā)展；也有利于提高資源配置效率，支持相應(yīng)產(chǎn)業(yè)和地區(qū)的快速發(fā)展，推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整。
2008年下半年以來，為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊，國家出臺(tái)了一系列保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的結(jié)構(gòu)性減稅政策。債券市場(chǎng)作為國內(nèi)企業(yè)直接融資的主要渠道之一，對(duì)企業(yè)籌集資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用，是“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的重要體現(xiàn)。未來，要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性減稅仍將發(fā)揮積極作用。
首先，對(duì)于中小企業(yè)債券的結(jié)構(gòu)性減稅。支持中小企業(yè)融資是近年來中央關(guān)注的焦點(diǎn)和重點(diǎn)問題，如果能對(duì)中小企業(yè)發(fā)行債券實(shí)施一定的減稅政策，則將明顯提高此類債券的吸引力，使中小企業(yè)融資渠道更加順暢。
具體來看，對(duì)于已有相關(guān)券種，包括中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)以及中小企業(yè)金融債等，可以考慮對(duì)其所得稅、營業(yè)稅進(jìn)行部分或全額減免，從而推動(dòng)此類債券市場(chǎng)的跨步發(fā)展；對(duì)于醞釀中的品種，如高收益?zhèn)�，同樣可以通過稅收減免來提高其吸引力。
第二，對(duì)地方融資平臺(tái)債券的結(jié)構(gòu)性減稅。地方融資平臺(tái)目前已經(jīng)成為國內(nèi)債券市場(chǎng)主流發(fā)行人之一，但由于市場(chǎng)對(duì)其信用資質(zhì)的擔(dān)憂，中西部地級(jí)城投債的發(fā)行利率較高，一般被認(rèn)為是國內(nèi)準(zhǔn)高收益?zhèn)�。事�?shí)上，大多數(shù)城投債融資的主要投向是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項(xiàng)目。2011年以來，城投債的發(fā)行大多為當(dāng)?shù)乇Ｕ戏宽?xiàng)目進(jìn)行融資，此類項(xiàng)目具有公益性或正外部性。地方政府融資平臺(tái)作為準(zhǔn)市政債，公開融資并無任何稅收優(yōu)惠，與美國等發(fā)達(dá)國家對(duì)市政債券免稅的做法有很大的差異。因此，為盡可能地用資本市場(chǎng)的力量來化解地方政府融資壓力，建議參考美國的建設(shè)美國債券模式（BABs，美國政府為此類債券利息收入提供35%的補(bǔ)貼），在未來的一段時(shí)間內(nèi)，在地方政府融資平臺(tái)公開融資時(shí)給予一定的稅收政策支持。尤其是對(duì)于中西部省份一些財(cái)政收入來源相對(duì)較少的市縣級(jí)政府所發(fā)行的城投債，通過稅收減免有利于降低其融資成本，營造更為有利的融資環(huán)境，進(jìn)而提供更為優(yōu)質(zhì)的公益性產(chǎn)品。
第三，對(duì)未來地方政府市政債券的結(jié)構(gòu)性減稅。當(dāng)前發(fā)行的中央代償?shù)牡胤秸畟硎芘c國債相同的稅收待遇，即免征所得稅。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，如果真正意義的市政債券實(shí)現(xiàn)發(fā)行，建議同樣借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，免征所得稅或進(jìn)行一定的稅收返還，以此推動(dòng)市政債券的健康發(fā)展。
第四，對(duì)個(gè)人債券投資的結(jié)構(gòu)性減稅。根據(jù)國務(wù)院的決定，自2008年10月9日起，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得（包括人民幣、外幣儲(chǔ)蓄利息所得）免征個(gè)人所得稅，然而個(gè)人持有企業(yè)債券所獲得的利息收入，仍然征收個(gè)人所得稅。這種“歧視性”政策，明顯不利于個(gè)人投資者參與債券投資，因此建議對(duì)于個(gè)人的債券投資利息收入，同樣可實(shí)施免稅。這樣一方面可以提高個(gè)人投資者（包括公募基金）參與債券市場(chǎng)的積極性，另一方面也有利于提高個(gè)人稅后所得，有助于促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)。