在經(jīng)濟增速放緩將成必然的情形下，雖然政策適度寬松可使中國經(jīng)濟在龍年避免“硬著陸”的風(fēng)險，但從目前形勢分析，不能不高度關(guān)注中國經(jīng)濟所面臨的外部需求迅速萎縮、短期資本階段性流出、房地產(chǎn)價格大幅波動以及地方融資平臺局部性違約等四大風(fēng)險，以盡力提前防范。
　　回顧近二十年來中國經(jīng)濟波動，我們會發(fā)現(xiàn)，每次經(jīng)濟增速的探底，都是由外需沖擊造成的。如1995年以來的經(jīng)濟增長兩次低位分別是1999 年和2009 年，前者因為1997年至1998 年的亞洲金融危機，后者因為2008年2009 年由美國次貸危機釀成的國際金融危機。雖然筆者預(yù)計今年中國的出口不會負(fù)增長，但這個預(yù)測的假設(shè)前提是歐美債務(wù)危機不會明顯惡化，世界經(jīng)濟增速將高于2009年。而若未來歐洲債務(wù)危機進一步由邊緣國家向核心國家蔓延，且歐洲內(nèi)部未能就救助問題達成一致，歐洲陷入中長期經(jīng)濟衰退的可能性將大增，很可能拖累世界經(jīng)濟“二次探底”，那就不能排除中國的外部需求迅速萎縮的可能性了。
　　去年四季度，中國外匯占款連續(xù)三個月負(fù)增長，在過去10年除了2007年12月有過負(fù)增長（而且明顯是個異常值）以外，外匯占款增量月度數(shù)據(jù)波動中樞一直保持在2000億人民幣以上。前一階段外匯市場上人民幣即期匯率連續(xù)跌停，引起市場對資本流出的擔(dān)憂。當(dāng)前和未來一段時期，歐洲債務(wù)危機持續(xù)發(fā)作、美元階段性走強、對中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔(dān)憂以及人民幣貶值預(yù)期都有可能推動短期資本階段性流出，進而引起外匯場、房地產(chǎn)場、股票等市場的波動，對此風(fēng)險應(yīng)加以警惕。
　　經(jīng)過近兩年持續(xù)的房地產(chǎn)市場的調(diào)控，目前來看，政策效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，房產(chǎn)交易量增速大幅回落。去年1至11月，全國商品房累計銷售面積為9.0億平方米，同比增速與1至10月相比下降1.5個百分點；住宅累計銷售面積同比增速也下降了1.5個百分點，房價開始松動。雖然目前房價波動幅度仍然較小，但不排除隨著調(diào)控政策的深入和資本階段性迅速流出，今年國內(nèi)房地產(chǎn)價格整體或局部出現(xiàn)大幅下降的可能性。房價過快上漲固然會引發(fā)泡沫，而房價大幅下降，也可能通過對銀行、投資和地方財政收入的影響而對我國經(jīng)濟、金融產(chǎn)生負(fù)面沖擊。首先，可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。由于房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的支柱行業(yè)之一，在缺乏其他的增長點、外部需求又日趨疲弱的大環(huán)境下，房地產(chǎn)市場的迅速萎縮，中國經(jīng)濟可能會受到比較大的負(fù)面沖擊；其次，房價下跌對銀行業(yè)勢必形成沖擊。目前，國內(nèi)銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款（包括開發(fā)貸與按揭貸款）占到中國整個銀行系統(tǒng)總貸款額的20%左右，而通過抵押貸款等方式，銀行持有的與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)則更多。雖然大多數(shù)銀行的壓力測試表明可以承受國內(nèi)房價下降30%左右。但如果房價真出現(xiàn)如此大跌幅的話，中國經(jīng)濟將可能出現(xiàn)比較大的麻煩，屆時國內(nèi)銀行業(yè)也將面臨前所未有的壓力。最后，由于這些年來許多地方政府的收入很大程度上依賴于土地出讓金，地方政府融資平臺的很多債務(wù)也是通過土地抵押而來，房地產(chǎn)業(yè)的急劇衰退對于地方政府融資也會產(chǎn)生難以估計的負(fù)面影響。土地銷售收入的降低可能引發(fā)對于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)心。由于當(dāng)下一些地方政府融資平臺現(xiàn)金流的預(yù)測在很大程度上是基于對房地產(chǎn)市場前景樂觀判斷的基礎(chǔ)上的，一旦房價大幅下跌，地方政府基建設(shè)施投資能力很可能會大幅收縮，并造成新建樓盤價格的進一步下行。假如形成這樣的惡性循環(huán)，將對整個中國經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生較大的沖擊。對此，相關(guān)各方不能不及早預(yù)防。
　　目前，有關(guān)地方債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，比較認(rèn)可的是審計署公布的結(jié)果。去年6月審計署發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》稱，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府的政府性債務(wù)余額10.7萬億元，其中，銀行貸款84680億元，占79%。筆者認(rèn)為地方政府債務(wù)問題總體可控，不會在短期內(nèi)集中爆發(fā)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。不過，2012年是地方政府償債的高峰期，潛在風(fēng)險可能會在局部有所顯現(xiàn)。目前，房地產(chǎn)市場相關(guān)收入約占地方政府可用收入的25%，中央政府轉(zhuǎn)移支付約占33%，其他主要為稅收性收入。因此地方政府債務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于經(jīng)濟增速、房地產(chǎn)市場的演變和中央政府轉(zhuǎn)移支付的力度。目前來看，2012年我國經(jīng)濟增速進一步放緩的趨勢將延續(xù)，房地產(chǎn)市場仍面臨較大的調(diào)整壓力。因此，地方政府的財政收入增速可能會放緩，屆時不排除部分地方政府，尤其是地市級以下的政府到期債務(wù)償還出現(xiàn)困難的可能性，這是不容有任何僥幸心理的。