2012年1月份，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月回升0.2個百分點，而如果考慮往年1月PMI環(huán)比下降0.2的季節(jié)性因素，本月PMI趨勢性的回升則更為可貴，它再次表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的態(tài)勢比較緩和，企穩(wěn)跡象越來越明顯。
　　提升2011年12月PMI的子項主要是代表了需求的訂單指數(shù)。當(dāng)月新訂單指數(shù)為50.4，環(huán)比上升0.6個百分點，一舉脫離了50%的經(jīng)濟(jì)繁枯分界線，這表明經(jīng)濟(jì)需求自去年底以來出現(xiàn)了實質(zhì)性的改善。今年1月，出口訂單指數(shù)出現(xiàn)了季節(jié)性的回落，環(huán)比下降1.7，只有46.9，這說明新訂單指數(shù)的回升更多是由內(nèi)需訂單增加帶動的。
　　內(nèi)需的好轉(zhuǎn)來自于以下兩個因素：第一，去年底的宏觀政策的適度微調(diào)刺激了投資需求，如去年12月，人民幣貸款增加6405億元，同比多增1823億元。積極的財政政策也開始發(fā)力，去年11～12月財政支出達(dá)到3.13萬億，大大超過原計劃的2.2萬億，這一定程度上刺激了投資項目的啟動，部分投資品行業(yè)的需求也有觸底好轉(zhuǎn)跡象。第二，春節(jié)期間旺盛的消費需求也刺激了相關(guān)消費品行業(yè)。
　　需求的改善也刺激了生產(chǎn)指數(shù)的反彈，1月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.2，幅度雖然不大，但考慮到春節(jié)期間通常是生產(chǎn)淡季，生產(chǎn)指數(shù)能延續(xù)回升態(tài)勢表明企業(yè)的生產(chǎn)信心確實有明顯的恢復(fù)。
　　需求的回升還很好地支持了企業(yè)的去庫存。1月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48，環(huán)比下降2.6％，改變了去年7月以來持續(xù)上升的狀態(tài)，環(huán)比回落2.5個百分點。這表明企業(yè)主動去庫存的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，而這將有利于改善企業(yè)的資金面緊張的狀況，有利于刺激企業(yè)重新開始采購原材料，恢復(fù)生產(chǎn)，開始新一輪的補(bǔ)庫存周期。
　　盡管PMI指數(shù)環(huán)比回升預(yù)示著經(jīng)濟(jì)有見底企穩(wěn)的跡象，但我們認(rèn)為，由于以下因素，PMI企穩(wěn)回升與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速反彈的時間間隔很可能比過去更長。
　　首先，房地產(chǎn)、汽車等耐用消費品增速仍處于尋底過程中，如33個重點城市春節(jié)期間的樓市成交量同比下跌69.5%，而考慮到政府仍將嚴(yán)格執(zhí)行并逐步完善抑制房市投機(jī)、投資性需求的政策措施以促進(jìn)房價合理回歸，短期房市低迷的局面短期還難以改變，這將嚴(yán)重影響諸多投資品行業(yè)的景氣度。
　　其次，政策放松的力度及持續(xù)性仍有待觀察。當(dāng)前PMI連續(xù)兩個月處于擴(kuò)張區(qū)間很大程度上得益于前期貨幣政策的放松以及去年年底財政政策的擴(kuò)張，但是政策也會隨時根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)形勢而微調(diào)。從當(dāng)前來看，國外和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢都好于管理層的預(yù)期，這無疑給管理層更多消除上輪經(jīng)濟(jì)刺激后遺癥，深入進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整留下了回旋余地，政策放松的力度和節(jié)奏也存在減弱的可能。
　　國際方面，目前歐美經(jīng)濟(jì)并沒有去年底預(yù)期的那樣槽糕。美國去年四季度GDP增速回升至2.8%，為2010年三季度以來的最高值，同時美國房地產(chǎn)市場和勞動力市場表現(xiàn)都優(yōu)于預(yù)期，這意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性增強(qiáng)；歐元區(qū)今年1月綜合PMI初值50.4，創(chuàng)5個月新高，這也說明歐債危機(jī)對于歐洲經(jīng)濟(jì)的影響是小于預(yù)期的。與此同時，歐債危機(jī)正在出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，如希臘政府債務(wù)重組交易的有關(guān)談判已取得顯著進(jìn)展，歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人就永久性的歐元區(qū)援助基金達(dá)成共識，這比此前計劃早了一年時間。
　　國內(nèi)方面，四季度GDP增速好于預(yù)期以及連續(xù)2個月的PMI回升，也很可能讓管理層調(diào)整政策放松節(jié)奏的因素，如央行自去年12月降低存準(zhǔn)后，今年1月即使在春節(jié)前市場資金面最緊張的時刻，也沒有再次降準(zhǔn)，而寧愿采用短期性的逆回購等政策來緩解市場的流動性緊張，這意味著央行當(dāng)前仍不愿意釋放更強(qiáng)的刺激銀行放貸的信號，由此也決定一季度貸款增速回升的空間會十分有限，難以刺激經(jīng)濟(jì)較快回升。