展望2012年，全球風(fēng)險(xiǎn)分布將決定資金流向，在歐債危機(jī)可能繼續(xù)惡化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景相對(duì)較為光明以及新興市場(chǎng)受沖擊程度不斷加大的背景下，避險(xiǎn)仍將是2012年全球資金流動(dòng)的主題詞，資金或繼續(xù)采取防御態(tài)度。
　　2011年，全球資金流動(dòng)版圖主要呈現(xiàn)三大特征。其一，新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市資金流向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。與2009年和2010年截然不同，以“金磚四國(guó)”為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市2011年呈現(xiàn)整體資金凈流出。據(jù)EPFR（新興市場(chǎng)投資基金研究公司）統(tǒng)計(jì)，2011年全年中國(guó)、俄羅斯、巴西和印度股市資金的凈流出量分別為88.74億美元、88.61億美元、56.38億美元和30.43億美元，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則呈整體小幅凈流入。
　　其二，避險(xiǎn)需求的此起彼伏致使新興市場(chǎng)出現(xiàn)三度資金大幅撤離浪潮。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和日本大地震致使避險(xiǎn)需求激增，推動(dòng)資金在2011年1月20日至3月23日從新興市場(chǎng)大幅回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。隨著歐債危機(jī)的逐漸惡化、蔓延以及美國(guó)評(píng)級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求激增，致使資金在2011年7月14日至10月12日從高風(fēng)險(xiǎn)的歐元區(qū)和新興市場(chǎng)流向美國(guó)、美元和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。11月10日至12月底，歐債危機(jī)持續(xù)惡化并逐步向歐元區(qū)核心國(guó)和歐洲銀行業(yè)蔓延，一方面致使避險(xiǎn)需求進(jìn)一步上升，推動(dòng)資金撤出新興市場(chǎng)，另一方面歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大增，信貸緊縮進(jìn)一步加劇，被迫從新興市場(chǎng)大幅回撤資金，加劇資金從新興市場(chǎng)流出。
　　其三，資金主要流入以美國(guó)為代表的北美地區(qū)，而歐洲則呈整體流出趨勢(shì)。資金向美國(guó)市場(chǎng)的回流主要得益于資金對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)　、歐洲市場(chǎng)的回避，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景相對(duì)較為光明。歐洲銀行業(yè)面臨去杠桿化的壓力，被迫將資金從新興市場(chǎng)大幅回撤至歐洲，但全球投資者對(duì)歐債危機(jī)的悲觀情緒致使資金大量流出高風(fēng)險(xiǎn)的歐洲股市和債市，歐洲整體呈現(xiàn)資金流出趨勢(shì)。值得強(qiáng)調(diào)的是，資金在不同地區(qū)之間的無(wú)序流動(dòng)加劇了全球匯率市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)的震蕩波動(dòng)。美元在2011年下半年急劇升值，而歐元及部分新興市場(chǎng)貨幣匯率則相應(yīng)出現(xiàn)了急升急貶的大幅波動(dòng)，黃金價(jià)格亦在屢創(chuàng)歷史新高后大幅下滑。
　　筆者認(rèn)為，2012年資金流向?qū)⒖赡苷�體呈現(xiàn)新的趨勢(shì)。在地域方面，資金將可能繼續(xù)從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國(guó)市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)緩解后資金亦回流至部分風(fēng)險(xiǎn)較小　、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的亞洲新興市場(chǎng)，而歐元區(qū)核心國(guó)德國(guó)可能成為歐洲資金避風(fēng)港。
　　在外匯市場(chǎng)方面，歐債危機(jī)惡化使美元的避險(xiǎn)資產(chǎn)角色繼續(xù)增強(qiáng)。歐洲央行降息使歐美利差縮窄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景好于歐洲和日本等多種因素將推動(dòng)美元震蕩升值，同時(shí)日元和瑞士法郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)受到資金追捧，升值可能性較高，而資金傾向于規(guī)避歐元及新興市場(chǎng)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)其呈現(xiàn)繼續(xù)貶值趨勢(shì)。但不排除2012年歐債危機(jī)出現(xiàn)緩解，這可能推動(dòng)歐元出現(xiàn)反彈，美元出現(xiàn)階段性貶值。
　　在國(guó)債和股票市場(chǎng)方面，由于資金更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)，可能繼續(xù)從股票市場(chǎng)向國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)，股票市場(chǎng)仍將繼續(xù)低迷。但復(fù)蘇較為強(qiáng)勁、受危機(jī)影響較小的美國(guó)股市和債市將最為樂(lè)觀。歐洲債券市場(chǎng)仍將整體繼續(xù)承壓，美債收益率或?qū)⒊氏陆第厔?shì)，歐債收益率可能繼續(xù)整體走高。
　　在大宗商品市場(chǎng)方面，由于國(guó)際金價(jià)前期漲勢(shì)過(guò)猛積累了泡沫，短期內(nèi)仍有震蕩調(diào)整需要，此外美元走強(qiáng)、歐債危機(jī)導(dǎo)致的銀行業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成利空，預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)可能于上半年形成年內(nèi)低點(diǎn)。隨后歐美央行入市干預(yù)和釋放流動(dòng)性，逢低買盤或?qū)⑼苿?dòng)金價(jià)迅速回升，金價(jià)有望在下半年再度走強(qiáng)。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升將可能推動(dòng)投機(jī)資金繼續(xù)流向原油市場(chǎng)，原油價(jià)格也將震蕩上揚(yáng)。
　　在資金流動(dòng)時(shí)序方面，隨著2012年上半年歐債危機(jī)可能出現(xiàn)惡化，資金將繼續(xù)青睞于避險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)貨幣和流向美國(guó)。同時(shí)不排除歐元區(qū)推出較為有效的危機(jī)救助措施，屆時(shí)資金避險(xiǎn)情緒可能有所緩解，將加劇資金小幅回流至高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)　、高息貨幣以及新興市場(chǎng)　。
　　在此背景下，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)應(yīng)做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)和資本流動(dòng)波動(dòng)加劇。一是針對(duì)歐債危機(jī)將持續(xù)蔓延、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大且可能觸發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的情況，應(yīng)及時(shí)調(diào)整涉歐資產(chǎn)配置，降低各類涉歐債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。二是提前應(yīng)對(duì)資本外流加劇對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控，完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下和資本項(xiàng)下入境資金真實(shí)用途的管理和審查，加大對(duì)違法違規(guī)入境資金的打擊力度。三是針對(duì)跨境資本流動(dòng)的順周期及波動(dòng)性大等特點(diǎn)，構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，增強(qiáng)信息透明度和信息披露力度，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警機(jī)制和處置機(jī)制。四是大規(guī)模資本流動(dòng)使得銀行流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮交替出現(xiàn)，增加銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，因此新興市場(chǎng)應(yīng)及時(shí)采取措施，降低本國(guó)銀行業(yè)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，防止資本流動(dòng)過(guò)度波動(dòng)引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。