中國債券市場存在一個重大的瓶頸：對具有發(fā)債資格、債信等級能夠達到投資級的企業(yè)而言，他們根本不缺錢，即可以進行股權(quán)融資，也可以進行債權(quán)融資，銀行每天跟在屁股后面，希望企業(yè)更多借用貸款；但對缺錢的企業(yè)，基本上也達不到投資級別，由于成長性較差，股權(quán)資本也很難介入，更達不到公開發(fā)行股票的標準。
這樣的現(xiàn)狀使得中國企業(yè)面對融資問題，存在兩極分化。越有錢的越有錢，越?jīng)]錢的越?jīng)]錢。有些商品天生就面對極為窄小的市場，比如鈕扣等服裝輔料、一般性刀具等非常多的必需品根本就不適合大企業(yè)生產(chǎn)。但這類企業(yè)有沒有資金周轉(zhuǎn)需求？當然有。
所以，發(fā)展垃圾債市場對于這類企業(yè)而言，是有好處的。但是，這類企業(yè)是不是需要在全國性金融市場融資？不適合。它們的資金周轉(zhuǎn)需要，其實更適合于小型金融機構(gòu)去滿足。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，垃圾債的規(guī)模確實相當大，但必須注意：垃圾債多為機構(gòu)投資者持有，而絕不是公眾個人；公眾個人一般都會通過投資基金參與這樣的市場，而不是直接參與；還有，垃圾債市場通常需要做市商交易制度的配合，否則會因為流動性極差，而引起價格的大起大落，加大市場的交易風險。
所以說，發(fā)展垃圾債市場必須改變“重融資、輕投資”的惡習，必須站在投資者的角度，最先考慮如何化解各式各樣的非系統(tǒng)性風險，并著力培育專業(yè)的、包括基金在內(nèi)的信托投資機構(gòu)，建立有效的、流動性相對較好的市場交易制度。
筆者認為，中國現(xiàn)行市場條件，距離發(fā)展垃圾債市場還有很遠的路要走。不站在投資的角度系統(tǒng)性地解決好市場交易制度的問題，“垃圾債市場”就會變成“垃圾市場”。
再說所謂的“備案制”。如果真是搞什么“備案制”，這個“備案制”是不是會變成“沒人負責”的代名詞？是要評級機構(gòu)負責嗎？那BBB級的評級是不是已經(jīng)包含了巨大的違約風險？如果是，那評級機構(gòu)有什么責任呢？評級機構(gòu)沒責任，承銷商有什么責任？它們只是承銷人，而不是保薦人。
如果沒有最終責任人，而最終責任都要依靠投資者自己承擔，那這個市場該是個什么樣子？筆者的預計是：在沒有做市商交易制度、沒有最終的責任主體，必須完全依賴投資者自己承擔責任的市場上，一只票面年利率15%的垃圾債，其在市場上所表達的收益率估計應(yīng)在20%以上。
如果真是這樣，如此之大的市場折讓，是不是意味著一級市場發(fā)行艱難？是不是意味著企業(yè)將承擔更大的發(fā)行成本？是不是意味著這個市場根本無法存續(xù)？
所以，市場建設(shè)者必須站在投資者立場上建設(shè)市場，尤其是債券市場。因為，債券市場對價格波動要求遠遠高于股票市場。