近日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳聞高收益?zhèn)�券即將開閘，而且將備案發(fā)行，報(bào)道甚至還說(shuō)，相關(guān)政策可能在本月實(shí)施。
　　所謂無(wú)風(fēng)不起浪。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清2011年12月兩次公開講話都表示要鼓勵(lì)發(fā)展高收益?zhèn)�，近日證監(jiān)會(huì)更是召開了高收益?zhèn)�券座談�?huì)，而證監(jiān)會(huì)債券辦公室前期對(duì)此已做了大量的研究工作，近期還對(duì)浙江省中小企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，并分別召集承銷商和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行座談?wù)髟円庖?jiàn)。
　　高風(fēng)險(xiǎn)債券也稱垃圾債券，通常由信用等級(jí)較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，但投資風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。在我們看來(lái)，如果開閘高收益?zhèn)�券是一件頗為值得肯定的重大金融創(chuàng)新，尤其在金融體制高度管制，貨幣政策又相對(duì)緊縮的當(dāng)下。
　　一是有利于中小企業(yè)融資，化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，尤其是去年以來(lái)，貨幣緊縮導(dǎo)致中國(guó)中小企業(yè)存在普遍的融資困難，加大了這些企業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)低迷期間轉(zhuǎn)型升級(jí)的難度，使得這些中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入民間借貸，從而導(dǎo)致了2011年民間借貸風(fēng)波在國(guó)內(nèi)的蔓延。高收益?zhèn)�券的開閘，顯然給了這些中小企業(yè)以全新的融資工具，有利于緩解今年有可能發(fā)生的融資困難。目前，垃圾債在國(guó)際市場(chǎng)上主要被應(yīng)用于中小企業(yè)融資，并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據(jù)估計(jì)，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。
　　二是有利于豐富債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并完成監(jiān)管統(tǒng)一。當(dāng)前中國(guó)的債券市場(chǎng)，盡管債券品種不斷增多，但嚴(yán)格的發(fā)行條件審查，債券變成了接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一種產(chǎn)品，嚴(yán)格管制致使債券市場(chǎng)成為少數(shù)企業(yè)的特權(quán)市場(chǎng)，也成為政府部門顯示權(quán)力的場(chǎng)所，繼而導(dǎo)致債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管而難以統(tǒng)一。高收益?zhèn)�券的發(fā)行，尤其是采用備案發(fā)行，通過(guò)開放市場(chǎng)讓更多低信用的企業(yè)入場(chǎng)，不僅有利于豐富債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，而且有助于化解債券審批部門的權(quán)力于無(wú)形，如此釜底抽薪之舉，正是解決當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管困局的可行路徑。
　　三是有利于建立債券市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，改變債券市場(chǎng)生態(tài)。先前的中國(guó)企業(yè)的債券發(fā)行，無(wú)論是企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)還是短期融資券，都只是權(quán)力扭曲下的市場(chǎng)化定價(jià)，致使中國(guó)的債券收益曲線呈現(xiàn)分段扭曲的狀態(tài)。備案發(fā)行的高收益?zhèn)�券，必將是完全市�?chǎng)化的，這不僅有利于修正中國(guó)的債券收益曲線，也有利于規(guī)范發(fā)行中介的行為，倒逼債券發(fā)行參與者和二級(jí)市場(chǎng)的利益相關(guān)者向市場(chǎng)化回歸。
　　四是有利于企業(yè)重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)難解，除了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工約束外，重組工具的缺乏也是很重要的因素。高收益?zhèn)�券自上世紀(jì)八十年代以來(lái)就充分顯示了其在并購(gòu)重組中的巨大作用。以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家，利用垃圾債調(diào)動(dòng)大量市場(chǎng)資金，對(duì)盈利能力未得到充分發(fā)揮的大企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組和大刀闊斧的改革。這對(duì)當(dāng)下的中國(guó)，顯然具有積極的作用。
　　當(dāng)然，垃圾債券擁有高收益性質(zhì)的同時(shí)，也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，由此可能導(dǎo)致決策層猶豫不決，難以決定放行。但否定垃圾債券顯然是不足取的，歐美的實(shí)踐足以證明高收益?zhèn)�券�?jīng)受了歷史的考驗(yàn)，尤其是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，眾多金融工具都不得不收縮，但高收益?zhèn)�券市�?chǎng)規(guī)模卻是日益壯大，足可見(jiàn)高收益?zhèn)�券�?duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的適應(yīng)性。不過(guò)需要警惕的是，高收益?zhèn)�券的發(fā)行萬(wàn)不可讓權(quán)力介入，任何權(quán)力干預(yù)必然到頭來(lái)拖累權(quán)力，因此必須一開始就要貫徹市場(chǎng)化原則。
　　總之，高收益?zhèn)�券�?duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的高度適應(yīng)性，它不僅有利于緩解中小企業(yè)融資難題，化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于建立債券市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，豐富債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并解決債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管難題，更重要的意義還在于為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)重組提供了良好的金融工具，大膽放行高收益?zhèn)�券正�?dāng)其時(shí)。