無(wú)論是2011年我國(guó)金融市場(chǎng)形勢(shì)的現(xiàn)實(shí)要求，還是上月初全國(guó)金融工作會(huì)議所期許的主題，推進(jìn)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化已成了國(guó)內(nèi)金融體系改革至為關(guān)鍵的大問(wèn)題。因?yàn)槭虑槊鲾[著，利率是金融市場(chǎng)資金的價(jià)格，如果資金的價(jià)格始終無(wú)法能通過(guò)有效的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)形成，無(wú)法讓利率成為金融市場(chǎng)資源有效配置的基礎(chǔ)，也就沒(méi)有成熟的市場(chǎng)可言�？梢哉f(shuō)，近20年來(lái)，利率市場(chǎng)化一直為國(guó)內(nèi)金融改革的核心。
事實(shí)上，從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，也取得了一定的進(jìn)展，但距目標(biāo)仍然差距太遠(yuǎn)，甚至由于利率市場(chǎng)化改革滯后，價(jià)格機(jī)制的扭曲遂成了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革最大難點(diǎn)與重點(diǎn)。當(dāng)前金融市場(chǎng)利率價(jià)格機(jī)制扭曲，不僅表現(xiàn)在金融資源無(wú)效配置，比如大量金融資源不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是涌入高風(fēng)險(xiǎn)的各種投資市場(chǎng)，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)不少弱勢(shì)行業(yè)及企業(yè)嚴(yán)重的金融擠出效應(yīng)；而且導(dǎo)致了金融市場(chǎng)秩序越加難以確立，比如民間高利貸盛行、影子銀行泛濫、地方政府融資平臺(tái)過(guò)度擴(kuò)張、商業(yè)銀行的盈利高速增長(zhǎng)、巨大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累等等。誰(shuí)都明白，全面推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)迫在眉睫。
但要全面推進(jìn)中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，不梳理清楚下述問(wèn)題，要想有重大突破是不可能的：為何中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革所面臨的困難與障礙會(huì)越來(lái)越多？其所面臨的核心問(wèn)題是什么？最近幾年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的改革為何會(huì)出現(xiàn)停頓？是市場(chǎng)不成熟還是其他人為因素使然？如果是人為的因素使然，這些因素又是什么？通過(guò)什么樣金融改革才可打破當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的僵局？如果是市場(chǎng)不成熟，那么現(xiàn)在需要通過(guò)什么樣的金融改革來(lái)為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件？
筆者且試著剖析一下。
利率市場(chǎng)化的核心或?qū)嵸|(zhì)，就是金融機(jī)構(gòu)能擁有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的自主定價(jià)權(quán)，而金融市場(chǎng)客戶能對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有自主選擇權(quán)。利率就是銀行對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)當(dāng)事人能對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)自主定價(jià)，所以金融市場(chǎng)的當(dāng)事人也就能把其信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)成本與收益歸結(jié)到自己身上，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則。但目前國(guó)內(nèi)的信貸市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，不僅政府對(duì)市場(chǎng)具有絕對(duì)主導(dǎo)作用及市場(chǎng)信用由政府來(lái)隱性擔(dān)保，而且政府對(duì)市場(chǎng)實(shí)行各種管制。在這種情況下，具有承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主體根本無(wú)法形成，無(wú)論是對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還是對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，都是如此。這就是為何國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行敢于對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客戶貸款及高價(jià)進(jìn)入住房市場(chǎng)，投機(jī)炒作者敢成為“房鬧”的根本所在。換言之，只要政府對(duì)銀行信貸市場(chǎng)信用隱性擔(dān)保不改變，銀行及客戶進(jìn)入市場(chǎng)不可能自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及自由選擇，其行為永遠(yuǎn)會(huì)把決策行為收益歸自己而讓社會(huì)來(lái)承擔(dān)成本。
從現(xiàn)有的主流意見(jiàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化或放開(kāi)當(dāng)前銀行的存貸款利率是推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)條件。但是，在缺乏監(jiān)管調(diào)控機(jī)制的情況下，存貸款利率完全放開(kāi)一定會(huì)造成對(duì)國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)巨大沖擊，甚至導(dǎo)致整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)混亂。這里就有個(gè)“雞生蛋，蛋生雞”的問(wèn)題。整個(gè)利率的水平可以通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制來(lái)形成，但是通過(guò)沒(méi)有成熟的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制或利率形成機(jī)制，那么利率水平又如何來(lái)決定？或者說(shuō)，如果利率形成機(jī)制只有到市場(chǎng)基礎(chǔ)得到滿足之后才可出現(xiàn)，那么利率水平也就無(wú)法生成。其實(shí)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變動(dòng)過(guò)程中，利率市場(chǎng)化也是如此。如果要等到利率市場(chǎng)化的各種基礎(chǔ)條件成熟之后，才能讓信貸利率真正放開(kāi)，那么既無(wú)法通過(guò)何種方式來(lái)形成有效的利率水平，更無(wú)法形成有效的價(jià)格形成機(jī)制。
可以說(shuō)，當(dāng)前利率管制政策，看上去政府所管制的利率十分少，主要是管制銀行的一年期存貸款利率（基準(zhǔn)利率），并實(shí)行貸款利率的下限和存款利率的下限管理。在國(guó)內(nèi)銀行剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中走出的歷史條件下，這無(wú)可厚非。但如今國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)銀行不僅走出了當(dāng)年不良貸款巨大的困境，還成了世界上贏利狀況最好的銀行。政府不僅沒(méi)有減弱對(duì)銀行直接及間接注入資源的政策，反之還在強(qiáng)化（比如強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張大商業(yè)銀行利差的重要性），這就使得銀行輕易地謀取“暴利”。這種利率管制下的既得利益集團(tuán)就可能成為利率市場(chǎng)化最大障礙。
因此，筆者以為，對(duì)當(dāng)下的中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化的核心，就是通過(guò)證券化來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)及形成銀行市場(chǎng)長(zhǎng)期收益曲線。這既有利于防范銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于改變國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。這應(yīng)是國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵所在。其實(shí)，銀行資產(chǎn)證券化的問(wèn)題，既有2008年美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)，更有這種金融工具信用擴(kuò)張邊界問(wèn)題。如果以為中國(guó)金融市場(chǎng)深化改革不夠，銀行資產(chǎn)過(guò)度證券化，無(wú)法為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件，那么反之，它也將成為一種新的積累金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。
還有，利率市場(chǎng)化還將面對(duì)當(dāng)前的利率雙軌制問(wèn)題（即民間信貸市場(chǎng)利率及影子銀行市場(chǎng)利率與銀行利率的雙軌）、銀行基準(zhǔn)利率與Shibor的關(guān)系問(wèn)題、銀行利率與銀行上市公司收益率問(wèn)題、利率與人民幣匯率關(guān)系的問(wèn)題等。這些都是利率市場(chǎng)化中的重大問(wèn)題，只有對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究與分析，才能看到問(wèn)題的真相及找到解決問(wèn)題的辦法。
如此說(shuō)來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的改革不是條件成熟不成熟的問(wèn)題，而是如何突破現(xiàn)有的利益與制度障礙把改革向前推進(jìn)的問(wèn)題。因?yàn)椋で说幕鶞?zhǔn)利率制度不僅會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)資源配置的嚴(yán)重?zé)o效率，也是一種為少數(shù)人利益服務(wù)的財(cái)富轉(zhuǎn)移機(jī)制。很顯然，這種機(jī)制的利益關(guān)系的路徑相依已成了當(dāng)前金融市場(chǎng)推進(jìn)利率市場(chǎng)改革的最大障礙。不打破這種利益集團(tuán)阻礙金融改革的格局，利率市場(chǎng)化改革就無(wú)法真正取得突破。