課題組組長：宗良
執(zhí)筆人：廖淑萍、李建軍、王家強(qiáng)
2012年1月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將9個(gè)歐元區(qū)國家主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，其中，法國首度失去AAA最高評(píng)級(jí)尤為引人關(guān)注。
標(biāo)普首次調(diào)低法國的AAA評(píng)級(jí)，原因在于法國經(jīng)濟(jì)與金融基本面惡化。由于高油價(jià)、日本地震和歐元區(qū)外圍國債務(wù)危機(jī)等各種因素的沖擊，法國經(jīng)濟(jì)自2011年二季度以來的復(fù)蘇力度持續(xù)走軟，預(yù)計(jì)2012年一季度將陷入衰退。同時(shí)，由于法國銀行業(yè)對(duì)外圍國家的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，加大了其資本金壓力，甚至可能造成法國政府不得不將部分銀行國有化以解救危機(jī)。
此外，法國經(jīng)常項(xiàng)目長期處于赤字狀態(tài)，容易與財(cái)政赤字造成相互強(qiáng)化、相互影響的惡性循環(huán)。若未來兩年法國滅赤效果不佳、外部風(fēng)險(xiǎn)加大，其主權(quán)信用評(píng)級(jí)仍面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
法國等國主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的后果主要有以下幾方面：
一是EFSF信用評(píng)級(jí)受到影響，增加歐債危機(jī)解決的不確定性。
EFSF以法國、德國等歐元區(qū)國家的擔(dān)保，發(fā)行長期債券或其他融資工具的方式進(jìn)行籌資，籌集的資金可用于購買主權(quán)債務(wù)。此前，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予EFSF的評(píng)級(jí)為AAA，而這一評(píng)級(jí)是高度依賴于擔(dān)保國的主權(quán)評(píng)級(jí)的。因此，隨著此次法國等國主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，標(biāo)普繼而將EFSF的國際評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+，此舉將推動(dòng)其融資成本的上升，這無疑將進(jìn)一步惡化歐債危機(jī)，并使歐元面臨更大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
二是全球金融市場動(dòng)蕩加劇。
預(yù)計(jì)近期內(nèi)全球金融市場都將因?yàn)榉▏脑u(píng)級(jí)下調(diào)而發(fā)生動(dòng)蕩，主要包括：歐元匯率將會(huì)進(jìn)一步貶值，歐元對(duì)美元匯率可能會(huì)繼續(xù)下行到1.20-1.25區(qū)間。歐洲債券市場的收益率將會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng)，債務(wù)市場會(huì)進(jìn)一步遭受不利沖擊。歐洲經(jīng)濟(jì)本已經(jīng)很疲軟，將會(huì)進(jìn)一步滑向衰退境地。公司企業(yè)的盈利前景也會(huì)很不樂觀，股票價(jià)格下滑不可避免。
三是全球資本流向不確定性增加。
從全球范圍來看，避險(xiǎn)需求將推動(dòng)部分國際資本流向美債等安全資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，美國債券市場基金，尤其是高收益和高信用等級(jí)的債券展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力。2011年，美國高收益?zhèn)袌隼塾?jì)出現(xiàn)130億美元的資本凈流入，而高信用等級(jí)的債券市場的資本凈流入則達(dá)到340億美元。此外，歐洲銀行業(yè)削減海外貸款，部分國際資本流向歐元區(qū)核心國。
BIS最新發(fā)布的國際銀行業(yè)季報(bào)指出，2011年8-9月，全球投資者從新興市場基金撤資超過250億美元（其中以中東歐市場撤資最多），與此同時(shí)，歐元區(qū)資金流入850億美元，其中大部分流入法國。這表明，隨著歐債危機(jī)的發(fā)展，歐洲銀行業(yè)資金正大舉從新興市場班師回朝。
四是新興市場可能受到波及，東歐、拉美影響較大。
歐洲新興市場可能是最為脆弱的地區(qū)。歐洲新興市場為典型的出口依賴型經(jīng)濟(jì)，且絕大部分出口主要輸往歐盟地區(qū)，其中，出口占GDP比重最高的匈牙利達(dá)到80%。同時(shí)，歐元區(qū)銀行業(yè)向歐洲新興市場發(fā)放了大量歐元、瑞士法郎等外幣貸款。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，截至2011年6月末，歐元區(qū)銀行向該地區(qū)發(fā)放的貸款占其國內(nèi)信貸總額的比重約為47.3%。其中，羅馬尼亞、匈牙利的這一比重高達(dá)99.4%、82.4%，即其國內(nèi)信貸資金幾乎完全來自于歐元區(qū)銀行。這意味著，一旦歐元區(qū)銀行出于融資壓力而撤回資金或削減海外貸款時(shí)，歐洲新興市場將成為首當(dāng)其沖的地區(qū)。
拉美新興市場也將受到?jīng)_擊。智利、秘魯對(duì)歐洲資金的依賴接近50%。目前，歐洲銀行向拉美地區(qū)貸款的收縮已經(jīng)開始發(fā)生，對(duì)該地區(qū)出口造成了一定影響：一方面出口商信貸資源的減少可能推高融資成本，影響其盈利；另一方面外部融資的撤回可能使拉美國家匯率面臨貶值壓力。事實(shí)上，2011年7月以來，智利、墨西哥等國貨幣兌美元匯率已大幅貶值16%，巴西貨幣也貶值了10%，表明拉美地區(qū)海外融資的減少對(duì)其幣值穩(wěn)定造成較大沖擊。
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對(duì)中國經(jīng)濟(jì)與金融的影響 |
歐債危機(jī)惡化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不利影響，具體表現(xiàn)在：
一是外需形勢(shì)更加嚴(yán)峻，出口增長可能會(huì)低于預(yù)期。
2011年12月我國出口1747億美元，同比增長13.4%，為2011年連續(xù)第5個(gè)月增速下滑，低于17.4%的歷史平均水平未來若歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)惡化、核心國家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)繼續(xù)下調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的全面下行將引起外需的整體性收縮，給我國出口增長將帶來巨大下行壓力。
二是短期資本流出壓力較大，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)。
歐元區(qū)主要國家的主權(quán)債務(wù)若出現(xiàn)惡化，全球資本特別是短期資本可能會(huì)流出。一直以來，由于人民幣處在升值預(yù)期中，私人部門持匯意愿較弱、結(jié)匯意愿較強(qiáng)，外匯占款不斷創(chuàng)出新高。最新數(shù)據(jù)顯示，2011年10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額在連續(xù)45個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長后首次出現(xiàn)249億元的負(fù)增長，11月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額再次下降279億元，表明人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。
如果歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，美元維持強(qiáng)勢(shì)是大概率事件，與美元走強(qiáng)相伴隨的全球資金回流美元資產(chǎn)也將持續(xù)一段時(shí)間。由于中國與美國經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，人民幣對(duì)美元匯率在人民幣匯率形成機(jī)制中占據(jù)主導(dǎo)，人民幣貶值預(yù)期可能就會(huì)得到加強(qiáng)，資本流出的壓力就會(huì)增加。
三是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度可能增大。
從國內(nèi)情況看，今年我國經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境趨緊、國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整、企業(yè)“去庫存化”等因素影響下，投資、消費(fèi)和出口增速均將呈現(xiàn)不同程度的放緩。貨幣政策由此“穩(wěn)中趨松”的必要性明顯增大。但從國際情況看，如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，新興經(jīng)濟(jì)體也會(huì)為“保增長”使貨幣政策趨松。因此，我國面臨的輸入性通脹壓力仍然較大，這又要求我國貨幣政策不能過度放松。與此同時(shí)，近些年，國際投機(jī)資本大量流入我國帶來了資產(chǎn)泡沫。但如果今年這些資金又突然的大量撤回，將會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，甚至可能影響今年“穩(wěn)增長”宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
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做好預(yù)案防范各種風(fēng)險(xiǎn) |
為防范歐債危機(jī)的沖擊，我們應(yīng)做好預(yù)案，積極防范各種風(fēng)險(xiǎn)：
一是要在歐債危機(jī)的解決中發(fā)揮積極作用，轉(zhuǎn)危為機(jī)。
未來，一旦意大利、西班牙等國出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，歐盟可供選擇的方案有如下幾種：第一，歐洲央行開啟印刷機(jī)，以通脹方式化解債務(wù)；第二，歐洲銀行業(yè)從東歐國家退出。近期匈牙利發(fā)生的金融動(dòng)蕩一定程度上說明，當(dāng)歐債危機(jī)惡化使得歐洲銀行業(yè)不得不從海外撤資而斷臂求生時(shí)，東歐將是受到最直接沖擊的地區(qū)。此舉意味著未來全球銀行業(yè)的戰(zhàn)略布局或海外發(fā)展策略將發(fā)生重大調(diào)整；第三，不排除部分歐元區(qū)國家的債務(wù)重組，各國之間會(huì)出現(xiàn)債務(wù)或投資的結(jié)構(gòu)性安排與調(diào)整。
從目前發(fā)展形勢(shì)來看，僅僅歐盟依靠自身力量或無法徹底解決歐債危機(jī)，必須依靠國際社會(huì)的全面救助，尤其是依靠IMF的多邊協(xié)調(diào)機(jī)制，促使危機(jī)盡快穩(wěn)定。與此同時(shí)，中國也應(yīng)積極參與到此多邊協(xié)調(diào)解決的過程之中，發(fā)揮中國在全球治理中的應(yīng)有作用。
此外，也應(yīng)辯證地看待歐債危機(jī)可能引發(fā)的歐洲銀行業(yè)撤資潮。當(dāng)歐洲銀行業(yè)從東歐、拉美或亞洲等國收縮業(yè)務(wù)、撤回資金時(shí)，對(duì)于中國或許意味著一定投資機(jī)會(huì)。中國或可以相對(duì)較低的成本買入銀行資產(chǎn)或填補(bǔ)市場空白，實(shí)現(xiàn)中國銀行業(yè)的“走出去”。
二是在確保出口穩(wěn)定的前提下積極調(diào)整出口發(fā)展戰(zhàn)略。
2012年，我國外貿(mào)形勢(shì)不容樂觀，對(duì)外貿(mào)易的首要任務(wù)就是確保一定的出口規(guī)模，防止出口出現(xiàn)大的下滑。同時(shí)，在穩(wěn)定外需的前提下，積極調(diào)整我國的出口發(fā)展戰(zhàn)略。
一是要加強(qiáng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的投資與金融支持，通過擴(kuò)大對(duì)外投資帶動(dòng)面向這些國家的出口。二是要加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的出口信貸、出口信用保險(xiǎn)支持，并結(jié)合出口退稅、出口關(guān)稅政策調(diào)整，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品出口。三是要繼續(xù)貫徹進(jìn)口促進(jìn)戰(zhàn)略，推動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)平衡。重點(diǎn)推動(dòng)能源、資源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品進(jìn)口，緩解國內(nèi)所面臨資源約束瓶頸。通過擴(kuò)大技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，使我國的整體生產(chǎn)力水平上一個(gè)新的臺(tái)階。
�。ù藞�(bào)告系國家自然科學(xué)基金（項(xiàng)目號(hào)：71141030）階段性研究成果）