我國目前已初步形成三大場外股權(quán)交易市場體系，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、天津股權(quán)交易所和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。為了滿足不同規(guī)模、不同類型、不同地區(qū)企業(yè)的直接融資需求，建議管理層針對我國場外股權(quán)交易市場的發(fā)展做出頂層規(guī)劃：將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展成為國內(nèi)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的轉(zhuǎn)板市場；將天津股權(quán)交易所發(fā)展成為全國性多層次OTC股票市場；將各地產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展成為區(qū)域性股權(quán)交易市場。
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一、場外股票（股權(quán)）交易市場的早期發(fā)展 |
我國場外股票交易市場是上世紀80年代中期之后，隨著股份制改造的深入而逐漸發(fā)展起來的。1981年后，民間自發(fā)涌現(xiàn)的股票IPO發(fā)行先后在深圳、上海等地出現(xiàn)，但由于政府禁止股票的柜臺
（OTC）交易，發(fā)行的股票一直無法實現(xiàn)在二級市場上流通。根據(jù)形勢發(fā)展的需要，一些地方信托投資公司推出了代辦股票O(jiān)TC交易業(yè)務(wù)，但由于這些正規(guī)渠道的股票價格受到監(jiān)管當(dāng)局的嚴格管制，大多數(shù)股票持有人不愿意通過信托公司開設(shè)的窗口賣出股票，而是選擇在黑市進行交易。上世紀90年代初期，監(jiān)管當(dāng)局采取了各種措施來消除股票黑市交易，但都收效甚微。
1990年12月，上交所和深交所相繼成立，官方OTC市場和民間OTC市場一并被兩大交易所收編，至此，處于萌芽狀態(tài)的股票柜臺交易市場被取締。
1990年12月，由國家體改委牽頭，正式開通了類似美國納斯達克
（NASDAQ）的中國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）。
1993年4月，人民銀行又組建了全國電子交易系統(tǒng)（NET），但是，該系統(tǒng)建立不久（1993年5月），國務(wù)院證券委做出決定，對STAQ和NET兩個系統(tǒng)的法人股交易進行整頓，暫停法人股上市交易。1999年9月9日，證監(jiān)會正式關(guān)閉了STAQ和NET系統(tǒng)。
1993～1998年，為了解決通過非正規(guī)渠道發(fā)行的股票的流通問題，一些省會城市相繼建立了26家地方證券交易中心，進行非上市公眾公司股票的買賣和交易。
1998年3月，國務(wù)院考慮到地方證券交易中心對國內(nèi)金融體系穩(wěn)定所造成的不利影響，下令證監(jiān)會關(guān)閉所有場外證券交易市場。
1．代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
2001年6月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布
《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動。與此同時，為解決滬深交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題，自2002年8月29日起，退市公司的股票交易也被納入代辦股份轉(zhuǎn)讓的試點范疇。
為落實
《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出機制的要求，中國證監(jiān)會、北京市政府和科技部等有關(guān)部門，經(jīng)過兩年多準備，于2006年初啟動中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓的試點，即所謂“新三板”的試點。至此，進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓的公司范圍擴展到三類：（1）退市公司；（2）“兩網(wǎng)”公司；（3）中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司（新三板公司）。
2．天津股權(quán)交易所
2006年6月，國務(wù)院發(fā)布《推進濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見》，提出“鼓勵天津濱海新區(qū)進行金融改革和創(chuàng)新；2008年3月，國務(wù)院在《關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》中進一步明確，“要為在天津濱海新區(qū)設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場創(chuàng)造條件”。在國務(wù)院政策指導(dǎo)下，天津股權(quán)交易所于2008年9月正式成立。天交所目前采用做市商雙向報價為主、集合競價與協(xié)商定價相結(jié)合的混合型交易制度，是國內(nèi)唯一一家獲準從事“兩高兩非”公司（即高新區(qū)內(nèi)高技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾股份公司）股權(quán)轉(zhuǎn)讓和私募基金份額交易的市場。
3．地方產(chǎn)權(quán)交易市場
1988年5月，首個地方產(chǎn)權(quán)交易市場在武漢建立。之后，地方產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)歷了1992～1993、1996～1997兩輪發(fā)展高潮，1997年之后逐漸步入低谷。
2003年12月，國資委頒布
《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，明確要求企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易必須進場陽光操作，并將產(chǎn)權(quán)交易市場確定為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的必經(jīng)通道；同時，各地政府和有關(guān)部門為探索高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、中小企業(yè)融資及創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，陸續(xù)出臺了一些支持各類產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的舉措。正是在多種動因推動下，近幾年地方產(chǎn)權(quán)交易市場又有復(fù)蘇跡象。
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三、目前三大場外股權(quán)交易市場存在的問題 |
1．各自的市場功能定位不清晰
首先看代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。該系統(tǒng)是利用深交所控制的一套電子交易系統(tǒng)，委托“主辦券商”（目前有58家）提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的一個交易平臺。按照目前的功能定位，它能夠提供三個層面的股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)：一是為退市公司和“兩網(wǎng)”公司提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)；二是為全國高科技園區(qū)的非上市高科技股份公司提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)；三是為全國為數(shù)眾多的其他非上市公眾公司（股東人數(shù)大于200人的股份有限公司）提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)（與證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管二部的業(yè)務(wù)相對應(yīng)）。
按照這樣的功能定位，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實際上是上交所和深交所的一個
“轉(zhuǎn)板”市場。因此，應(yīng)既把它看成是承接交易所退市公司股票交易的平臺，也要把它看成是向上交所和深交所輸送新上市公司的“孵化池”。從這個意義上說，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)定位為上交所和深交所的“轉(zhuǎn)板”市場。
其次，目前天津股權(quán)交易所主要承接“兩高兩非”股份公司的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，這與把天津股權(quán)交易所建設(shè)成為一個全國性的多層次做市商市場（OTC市場）的目標相去甚遠。即使將來把一部分非上市公眾公司的融資和股份轉(zhuǎn)讓也納入這個交易平臺，也僅僅是實現(xiàn)了多層次做市商股票市場很小一部分融資和交易功能，而更為重要的全國做市商主板市場
（國內(nèi)大型企業(yè)上市融資的做市商市場）和全國做市商中小板市場
（國內(nèi)中小企業(yè)上市融資的做市商市場）的建立和發(fā)展仍被排除在管理層的視野之外。
第三，由于建立多層次資本市場的目的是為了滿足不同規(guī)模、不同類型、不同地區(qū)企業(yè)的直接融資需求，因此僅依靠滬深兩個全國性交易所市場、全國性“轉(zhuǎn)板”市場（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）以及設(shè)想中的天津多層次做市商市場是遠遠不夠的。
2．交易制度定位不合理
從本源上講，市場經(jīng)濟存在兩種最基本的交易制度：做市商制度和拍賣制度。前者的主要特征是“一對多”報價交易，而后者則是“多對多”競價交易。
在金融市場上，以上兩種交易制度各有優(yōu)勢，也各有劣勢。做市商交易制度的優(yōu)勢是：（1）可提高市場的流動性；（2）可提高交易價格的穩(wěn)定性。但做市商制度也有兩大缺點：（1）信息透明度差；（2）交易成本較高
（做市商通過賺取股票買賣差價盈利）。而以集中競價為特征的拍賣型交易制度的優(yōu)缺點正好與做市商交易制度相反。
縱觀西方發(fā)達經(jīng)濟體股票市場發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀，會發(fā)現(xiàn)，以做市商制度為主要交易制度的OTC市場的規(guī)模要遠大于以集中競價為主要交易制度的交易所市場的規(guī)模。而國內(nèi)股票市場的情況恰恰相反，交易所市場一直占絕對優(yōu)勢地位。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展多層次的OTC股票市場。
3．監(jiān)管部門不統(tǒng)一，監(jiān)管規(guī)則不健全
在我國三大場外股票市場中，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)受證監(jiān)會監(jiān)管，天津股權(quán)交易所受地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管
（因其目前掛牌的公司均是“兩非”公司），而地方形形色色的產(chǎn)權(quán)交易市場（包括技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所）則分別受國資委、商務(wù)部或科技部監(jiān)管。
4．做市商隊伍不發(fā)達
要發(fā)展OTC股票市場，必須首先大力發(fā)展和培育一批實力雄厚、數(shù)量眾多、公司內(nèi)部治理機制完善的證券交易商、資產(chǎn)管理公司和證券經(jīng)紀人公司，來為各類OTC市場“做市”，做市商隊伍建設(shè)是OTC市場得以有效運行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。