一定的外匯儲備量可以保證有一定的抗御風險的能力，但如果過多的外匯儲備放在這里不動，實際上是國民福利的一種損失。因為你這個錢沒有花，借給別人花了。雖然也可以在國際金融市場上買金融資產(chǎn)，但金融市場收益是很有限的。
我先說說外匯儲備的歷史。在1978年至1989年11年間，我們整個國家的外匯儲備年均才39億美元，很窮。在1994年第一次匯率改革的時候，我們急需外匯，那個時候外匯是一個很大的戰(zhàn)略需求。那為什么現(xiàn)在又很苦惱了呢？主要原因是，巨額外匯儲備給央行執(zhí)行獨立的貨幣政策帶來了很大的挑戰(zhàn)。
社會上的錢是從哪里來的？是中國人民銀行發(fā)出來的。在2003年前，主要是人民銀行通過給四大國有銀行再貸款，四大銀行拿到央行貸款后給企業(yè)貸款，企業(yè)拿到錢后或者轉(zhuǎn)賬購買原材料，或者提取現(xiàn)金發(fā)工資，發(fā)工資后工人又去買商品。全社會資金就這么在循環(huán)。2003年以后這八九年來，人民銀行幾乎沒有再給四大商業(yè)銀行貸款，那社會上為什么會有這么多錢？基本上都是人民銀行通過買進外匯的形式，投放了人民幣。
2003年以后如果按照買多少外匯就投放多少貨幣這個速度，人民銀行不進行“對沖”的話，今天中國的房價、物價，不知道要漲到哪里去。人民銀行看到買外匯投放的人民幣太多了，為了穩(wěn)定國內(nèi)物價，就想辦法把人民幣再收回來，把商業(yè)銀行的存款再吸收進來，比如像人民銀行提高存款準備金率，發(fā)債券、發(fā)票據(jù)等等，這就是“對沖”。人民銀行對買入外匯投放出去的人民幣，
85%左右基本上都對沖掉了，就是大多數(shù)出去的貨幣又回來了。2007年美國次貸危機，到2008年底至2009年這一兩年內(nèi)，人民銀行“對沖”的幅度減少了，由原來的85%降到了70%左右，這樣一來，市場上的貨幣就多了，然后就出現(xiàn)房價上漲、物價壓力增大的現(xiàn)象。所以從這個意義上講，外匯儲備這樣一種增長狀況，對人民銀行執(zhí)行獨立的貨幣政策、執(zhí)行穩(wěn)定的物價政策，造成了相當大的壓力和挑戰(zhàn)。要改變這種狀況，必須改變增長方式，必須調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構，擴大內(nèi)需，擴大消費。
另外，央行損益這個問題也是需要考慮的。因為，一方面央行付出一點幾的利率，另一方面，拿著外匯去賺錢，這個錢也不好賺，對央行也是一個壓力。當然，央行更多考慮的是整個宏觀經(jīng)濟的調(diào)控問題。我個人認為，作為中央銀行來說，它的目標首先要考慮國家的經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，追求幾個大的宏觀目標。物價問題、國際收支問題、經(jīng)濟穩(wěn)定增長問題和就業(yè)問題，這是它要考慮的大問題。
對于我們現(xiàn)在的外匯儲備3萬億美元，我提出了一個“空前絕后”的概念。我講的“空前絕后”不是講某個時點上的3萬億美元，而是從比較長的歷史階段看，這種現(xiàn)象是“空前絕后”的。因為即使在固定匯率時期，世界上也沒有這么多外匯儲備。2008年美國危機爆發(fā)，暴露出了這么多矛盾�，F(xiàn)在“金磚四國”也好，IMF、世界銀行也好，都在想辦法，治理中看到了危機的深層原因，是當前的國際貨幣體系有問題，要加強監(jiān)管、減少杠桿。我相信經(jīng)過幾年的整頓，全球的外匯儲備不會像這個時期這么多�，F(xiàn)在中國在進行結(jié)構調(diào)整，美國也在進行結(jié)構調(diào)整，所以全球失衡會慢慢趨于平衡。從這個趨勢來看，我說現(xiàn)在是“空前絕后”的。在這樣一個特殊的“空前絕后”的歷史時期，我們有這么多外匯，在保流動性、保償還能力和保匯率干預能力之后，還用不完，怎么辦？就要抓緊時間花在其他方面。
所以現(xiàn)在一個很大的問題就是怎么去花掉它，怎么好好地去利用它。我看了教科書，講了三點原則，就是安全、流動、保值，以及“戰(zhàn)略性利益”的原則。我的意見是，既然政府可以在市場上發(fā)債，籌集人民幣到人民銀行買外匯，那么企業(yè)包括民營企業(yè)，發(fā)人民幣債券籌集人民幣，到中央銀行買外匯為什么不可以呢？用人民幣買外匯，中央銀行收回人民幣，負債減少，外匯資產(chǎn)也減少。同時，企業(yè)籌集外匯出去投資，去收購企業(yè)，去買重大的技術設備，不是挺好的嘛。所以我說要加快步伐，加快讓企業(yè)利用外匯，或者“藏匯于民”。
什么叫“藏匯于民”？這個“民”是什么概念，應該包括自然人、老百姓。我相信再過一個階段，老百姓可以買外匯，去炒國外的股票、債券，我相信這個日子會到，但不是現(xiàn)在�，F(xiàn)在老百姓可通過機構投資者QDII來投資。至于企業(yè)出去收購啊，出去兼并啊，出去參股啊，出去買礦啊，都應該大力鼓勵。但是在這個問題上，政府決策部門動作太慢。原來因為國家外匯短缺，中國投資者投資意識、風險意識差，政府采取“保姆”式的管理是必要的。慢慢地，政府就不要采取“保姆”式的管理了。這個錢是他自己的錢，他不是拿自己的人民幣買外匯了嗎？就應該讓他為自己的投資行為負責。國家3萬多億外匯儲備，應該盡快按照市場原則放開，讓企業(yè)用人民幣換匯，出去投資。
什么叫“戰(zhàn)略性利益”？我認為，有利于解決中國經(jīng)濟長期持續(xù)穩(wěn)定增長的缺口問題、瓶頸問題的因素，都是“戰(zhàn)略性利益”。簡單地講，如果中國真到了小康水平，人均收入從現(xiàn)在的4000美金到了8000美金，甚或到了10000美金，我們需要消耗多少資源？缺少的這些資源，現(xiàn)在都可以用外匯去買�？梢杂猛鈪R成立各種基金，包括和美國的、日本的、中國臺灣地區(qū)以及中國香港地區(qū)的人合作，尋找各種投資方式。既然中投公司說他在海外是商業(yè)行為，人家不相信，那他干脆完全按照市場行為，在香港成立投資基金，你美國商人也可以參股，咱們一塊出去投資，一塊去收購，不是也可以嗎？這里，戰(zhàn)略性利益說的是資源。戰(zhàn)略性利益還包括中國經(jīng)濟在結(jié)構調(diào)整中所缺少的一些重大技術和先進的設備儀器，包括用于治水、治沙漠什么的，很多東西需要進口。
戰(zhàn)略性利益還有一個很重要的方面，就是用來參與國際貨幣體系的改善。我們看到以美元為主導的國際貨幣體系有問題，需要改革�，F(xiàn)在都認識到了，“金磚五國”的“三亞宣言”都提出來了。但是同時也要認識到，改革不是一件簡單的事，不是三年五年能改好的，它是個漫長的歷史過程。既然問題那么難解決，又長期存在，怎么辦？我認為我們外匯儲備多，應該用好這筆錢，重視“另外一條戰(zhàn)線”上的金融事務，包括參與國際貨幣體系的改善和重建，包括利用好外匯儲備積極參與亞洲金融合作，這應該被納入到中國金融發(fā)展的全過程來思考。亞洲是全球經(jīng)濟發(fā)展最快的地區(qū)，到2020年全球GDP的一半可能都由亞洲地區(qū)產(chǎn)生。而亞洲地區(qū)也是儲蓄率最高的地區(qū)之一，亞洲國家加總的外匯儲備是世界上最多的，占到了全球的60%到70%。我的意思是，應該讓亞洲融資市場，包括股票市場、債券市場盡快發(fā)展起來，盡可能用亞洲的“美元”支持亞洲經(jīng)濟的發(fā)展。比方說老撾、柬埔寨、越南這些國家經(jīng)濟不發(fā)達，外匯很緊缺，但經(jīng)濟建設又需要外匯，就可以鼓勵它們到亞洲市場來發(fā)美元債券進行融資，但對這個市場我們不要主導。在這個問題上，中國政府要有長遠眼光，要以積極的姿態(tài)，求大同存小異，亞洲市場以誰為主無所謂，大家先共同把這個平臺搭起來。當然，以后也可以在這個市場上發(fā)人民幣債。比如說有些國家需要進口我們的東西，它缺人民幣，那我們就可以在這個市場上發(fā)人民幣債券融資。到一定的時候，我們國內(nèi)的自然人、企業(yè)，也慢慢可以投資這個市場上的人民幣債券，市場就逐漸發(fā)展起來了。記得1998年我在人民銀行工作的時候，就在研究亞洲債券市場，但一直沒搞起來。所以在這個問題上的合作，中國姿態(tài)一定要高，眼光要長遠，因為最終還是為了整個亞洲的經(jīng)濟發(fā)展。
（文章摘自夏斌新著《十問中國金融未來》）