新股發(fā)行制度除了定價方面的巨大問題需要大刀闊斧改革外，還有一些制度需要配套。筆者認為，至少有六個方面需要制度上的進一步完善。
首先，超額資金募集的管理。因為不合理的高定價，創(chuàng)業(yè)板公司屢屢出現(xiàn)超額募集。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板迄今共上市287家，首發(fā)預(yù)計募集金額為692億元，超募285家，超募規(guī)模高達1156億元。如此巨大的超募規(guī)模，如果不對超額部分實行必要的管理，就等于“改變募集資金用途”被合法化，還可能帶來資金使用不當(dāng)?shù)木薮箫L(fēng)險。
募集資金規(guī)模是基于公司在一段時間內(nèi)規(guī)模擴張或者新發(fā)展目標(biāo)來確定的，一般都有具體可推進的項目來實現(xiàn)，也就有具體的資金投入的預(yù)算明細。所以，大規(guī)模超額募集之后，多余資金在近期沒有發(fā)展項目的情況下，不論從資金成本還是資金收入考慮的角度就一定會挪作他用。如對超募資金放任自流，“不準(zhǔn)挪用募集資金”的規(guī)定就成了一紙空文。如果超募資金進入高風(fēng)險領(lǐng)域甚至加入非法集資帶來虧損，更將嚴(yán)重傷害投資者的利益。
不論是從維護法律法規(guī)的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，還是保護投資者利益的角度，超額募集資金都應(yīng)被合理合法地管理。辦法其實很簡單，設(shè)立一個基金，所有超募資金放入其中，由諸如行業(yè)協(xié)會之類的中立組織分賬戶管理。最簡單的管理是銀行定期存款。定期時間是公司本次融資計劃實施年限。當(dāng)上市公司募集資金按照既定發(fā)展計劃達到預(yù)期效果，有了新一輪發(fā)展規(guī)劃，符合再融資條件，可據(jù)新發(fā)展規(guī)劃的需求劃撥超募資金。存款利息放入投資者保護基金或者用于慈善捐款。
其次，管理層的辭職套現(xiàn)。據(jù)媒體報道，目前至少已有94家公司的105位創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管用辭職的方式解除三年不能出售股份的規(guī)定，以謀套現(xiàn)。這些“高管們”置公司的發(fā)展而不顧，拿錢走人，讓投資者損失慘重。近期創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌，自有部分公司當(dāng)初定價過高的原因，也有高管圈錢走人使公司不確定性大增、投資者對之失去信心的原因。
資本市場是個信心加信用的市場，對于沒有信用的任何行為都不該容忍，更不該姑息和放縱，遺憾的是，目前尚無法律規(guī)則能阻止這類行為。在美國，當(dāng)年AIG一邊接受政府大規(guī)模救助，一邊發(fā)放巨額獎金引發(fā)公憤，最后解決的方式是國會就專門針對AIG高管的“獎金”課以90％以上的重稅的提案重新立法，迫使AIG們放棄了獎金。所以，要阻止高管辭職套現(xiàn)的不道德行為，對套現(xiàn)資金課以重稅應(yīng)該是比較有效的措施。
其三，上市公司上市后業(yè)績變臉。創(chuàng)業(yè)板公司和中小板近期上市較多，業(yè)績變臉的問題就更加突出。萬德數(shù)據(jù)顯示， 2009年至2011年底在創(chuàng)業(yè)板上市的281家企業(yè)，
2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的企業(yè)有209家，占比高達74.4％；增長的有72家，占25.6％。2009年至2011年底在中小企業(yè)板上市的企業(yè)有373家，2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的310家，占總數(shù)的83％；增長的63家，占總數(shù)16.9％。2011年年報大部分還沒有出，但大多較預(yù)期有所下滑。
針對這樣的問題，解決之道是嚴(yán)格實行退市制度。但是，在我國，資本市場的退市始終是個老大難的問題。據(jù)說有一年證監(jiān)會主要領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)袂拜訪一些地方領(lǐng)導(dǎo)，勸說允許一些公司退市，但無功而返。退市關(guān)乎一些方面的業(yè)績，上市公司也是不斷融資的平臺之一，有些地方政府不惜年年財政出資也要保住上市公司的殼資源。由于上市公司退市意味著一些股票持有者的股票價值的消失，來自股票持有人的退市阻力也不小。近期新出臺的退市規(guī)則給了退市緩沖期，希望能消除股票持有人的阻力。而沖破地方政府和相關(guān)利益群體的阻力，是退市制度能否被真正實施的關(guān)鍵。
其四，規(guī)范中介公司的行為。一段時間來美國納斯達克市場的中國概念股遭遇滑鐵盧，幾十家公司因信息造假涉嫌欺詐而進了退市名單。公司在上市過程中的業(yè)績造假，做假賬，隱瞞風(fēng)險，沒有會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦承銷人的配合是不可能完成的。因此，嚴(yán)格規(guī)范中介公司的行為，重罰上市過程中的信息造假，讓凡是有造假記錄的中介公司關(guān)閉至少五年不能重新開公司，讓參與造假活動的個人五年不能參與任何中介公司的業(yè)務(wù)，甚至終身禁入，且終身記錄在案等等規(guī)則，都須納入發(fā)行上市制度的建設(shè)之中。
另外，投資者用腳投票權(quán)利意識的加強也非常重要。多年來投資人對公司IPO的不滿抱怨很多，甚至還有不少上市過程違法違規(guī)的行為被私下披露，但除了近期有一家公司因為詢價機構(gòu)不滿20家而被暫停了一回以外，鮮見上市公司上市失敗。這也是市場不健全的表現(xiàn)。作為投資人，對準(zhǔn)上市公司有異議，沒有阻止公司上市的權(quán)利，但有不申購、不參與的權(quán)利。如果廣大投資人能加強用腳投票的權(quán)利意識，IPO就可能“O”不出去，發(fā)行失敗的情況就會發(fā)生，投資者就能充分利用自己的權(quán)利保護自身利益。
最后，把握上市公司的門檻。中國有上百萬規(guī)模以上的企業(yè)，不可能都到資本市場來融資。資本市場是優(yōu)化資源配置的地方，資源應(yīng)配置到最有成長性的企業(yè)。上市公司應(yīng)是優(yōu)質(zhì)公司，至少從成長的意義上說，是成千上萬公司中的佼佼者。資本市場是幫助上市公司做大做強的長期融資平臺，卻不是提供資金短期周轉(zhuǎn)的地方，更不是圈錢就散伙的賭場。所以，上市一定要設(shè)置合適的標(biāo)準(zhǔn)和條件，讓跨過這個門檻的大多數(shù)公司至少是具有潛力的公司，而不是一上市就幾乎變成ST或者就要資產(chǎn)重組的公司，甚至靠財政補貼才能保殼。
建立舉報制度，也有利于準(zhǔn)IPO公司的信息對稱。過去曾流傳本地人不買本地股票的故事。因為本地人對當(dāng)?shù)氐墓颈容^容易獲取信息。如果能建立準(zhǔn)IPO公司信息的舉報制度，一經(jīng)舉報就該放緩審核上市過程，嚴(yán)重的應(yīng)立案調(diào)查。當(dāng)然舉報人應(yīng)該有真憑實據(jù)。