國債期貨仿真交易已經(jīng)啟動(dòng)，交投活躍度還相當(dāng)高。市場普遍預(yù)期，未來一兩年國債期貨將重新上市。那么，降準(zhǔn)、加息和國債期貨三者之間具有什么關(guān)系呢？
　　在過去的一年，央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金導(dǎo)致銀行資金緊張，銀行資金緊張又引起整個(gè)市場資金鏈緊張，不光是銀行和企業(yè)“缺錢”，甚至股市也“缺錢”。這反映在債券市場上，銀行已無多余資金投資債券甚至為了有充沛資金而賣出債券，如果銀行資金面寬松，就會(huì)多配債券，充沛的流動(dòng)性影響著債券的需求和收益率水平。
　　而在期貨市場上，期貨市場通過流動(dòng)性來體現(xiàn)三個(gè)功能——規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置，由于銀根收緊在一定程度上限制銀行了放貸能力，受上調(diào)存款準(zhǔn)備金率累積效應(yīng)影響，市場資金面變得趨緊，一定程度上影響期貨市場的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低市場的活躍度。企業(yè)因資金問題打消了一些企業(yè)想?yún)⑴c期貨市場進(jìn)行套期保值的念頭，或減少在期貨市場的套保量或退出了套保。結(jié)果是，而撤離期貨市場，不僅加大了自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且進(jìn)一步降低了期貨市場的流動(dòng)性。
　　因此，這就需要通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來向市場多提供流動(dòng)性，只有期貨市場上的流動(dòng)性提高了，市場功能和投資者結(jié)構(gòu)才能進(jìn)一步完善，各方參與者的需求才會(huì)得到滿足，一個(gè)流動(dòng)性充裕的國債期貨市場，就會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場發(fā)展。
　　國債期貨是利率期貨的一種，是在國債現(xiàn)券市場發(fā)展到一定程度，市場需要規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，本質(zhì)無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品，其與利率波動(dòng)有著內(nèi)在聯(lián)系，其漲跌也主要跟利率相關(guān)。
　　在我國首次進(jìn)行國債期貨交易試點(diǎn)的時(shí)候，利率機(jī)制有點(diǎn)僵化，面對走高的CPI，當(dāng)時(shí)通過實(shí)行保值貼補(bǔ)率政策來化解通脹壓力，把三年期以上銀行儲(chǔ)蓄存款利率與物價(jià)掛鉤，隨預(yù)期通脹率而浮動(dòng)，保值貼補(bǔ)率成了決定國債價(jià)格變動(dòng)的主要因素，市場利率反而成了次要因素。保值貼補(bǔ)率上漲意味著國債價(jià)格上漲，當(dāng)時(shí)保值貼補(bǔ)率隨物價(jià)的上漲增長極快，因此，利率頻繁變動(dòng)使得投機(jī)者在國債期貨市場上大肆興風(fēng)作浪，最終釀成“327”國債風(fēng)波。
　　經(jīng)過十幾年發(fā)展后，當(dāng)前我國利率市場化取得了重大進(jìn)展，金融市場大部分利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)市場化，但是雖然央行近年來雖多次加息，但實(shí)際利率至今仍是負(fù)數(shù)。國家統(tǒng)計(jì)局2月9日公布的1月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲4.5%，最新調(diào)整的銀行一年定期存款利率為3.5%，4.5%的漲幅已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月高于同期存款利率。
　　對于調(diào)控者而言，負(fù)利率在短期內(nèi)對調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有一定的作用，但必須看到，持續(xù)負(fù)利率勢必會(huì)造成多空雙方“對賭”利率高低，從而形成“競猜游戲”，對將來的國債期貨的運(yùn)行埋下隱患。這就需要吸取“327”國債風(fēng)波經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，需要結(jié)束長期負(fù)利率的狀態(tài)，把市場利率提高到和國債期貨發(fā)展相適應(yīng)的水平，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系，才能對國債期貨提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，將來的國債期貨上市運(yùn)行才會(huì)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。