本周五（2月17日），國(guó)內(nèi)大小商業(yè)銀行將再獲4000億-5000億元的流動(dòng)性。央行18日宣布，從2月24日起，各類商業(yè)銀行存準(zhǔn)率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。經(jīng)此下調(diào)，大商行存準(zhǔn)率降至20.5%,中小商行存準(zhǔn)率降至17%。
國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存準(zhǔn)率歷史高點(diǎn)出現(xiàn)在2011年6月。當(dāng)時(shí)，大商行存準(zhǔn)率為21.5%，中小商行為18%。去年末中央經(jīng)濟(jì)工作結(jié)束不久，存準(zhǔn)率在12月5日掉頭下行。這回再次下行，說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏緊。
元宵節(jié)之后，各類企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，從上周起，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大體已恢復(fù)到節(jié)前水平。央行擇機(jī)下調(diào)存準(zhǔn)率增加銀行放貸盤子，有利中小企業(yè)緩解“資金旱情”。
由于離央行上一次“開閘放水”不到3個(gè)月——兩天來(lái)，此舉是否意味貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟聹y(cè)也隨之泛起：央行增加流動(dòng)性，萎靡不振的股市會(huì)作何反應(yīng)，放出來(lái)的流動(dòng)性會(huì)否落入開發(fā)商腰包而導(dǎo)致樓市調(diào)控再度半途而廢，等等。簡(jiǎn)言之，貨幣政策，亦包括其他宏觀調(diào)控政策，的確從未像今天這般，與老百姓的切身利益有如此直接的關(guān)聯(lián)。
其實(shí)，今年“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”自去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式定調(diào)后，無(wú)論是元旦后召開的全國(guó)金融工作會(huì)議，還是今年以來(lái)數(shù)次召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，政策的基調(diào)和決心始終未作改變。
只不過(guò)，考慮到今年一季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的特殊性和復(fù)雜性，中央要求宏觀調(diào)控“要見事早、動(dòng)作快，預(yù)調(diào)、微調(diào)從一季度就要開始”。央行在不到3個(gè)月內(nèi)兩次下調(diào)存準(zhǔn)率，正是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際走勢(shì)對(duì)貨幣政策作出的微調(diào)，不涉及貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
上周四和周五，李克強(qiáng)在上海召開經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)稅重點(diǎn)改革座談會(huì)，再次強(qiáng)調(diào)“妥善應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一個(gè)重要任務(wù)就是要著力抓好穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)。沒(méi)有增長(zhǎng)作基礎(chǔ)，發(fā)展就無(wú)從談起；物價(jià)不穩(wěn)，不僅影響群眾生活，還會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)運(yùn)行”。這段話的核心就在于確�！半p穩(wěn)”，貨幣政策當(dāng)然要服從和服務(wù)于確�！半p穩(wěn)”。
然而，通常情形下，穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)必要增加流動(dòng)性，但增加流動(dòng)性往往會(huì)抬高物價(jià)。由是，僅按經(jīng)濟(jì)學(xué)一般學(xué)理作分析，“雙穩(wěn)”是一對(duì)客觀矛盾，顧了一頭很難顧及另一頭�？芍袊�(guó)今年恰恰別無(wú)選擇地必須同時(shí)顧及好兩頭。
就此，中外經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書沒(méi)有現(xiàn)成辦法可供借鑒，更缺乏已經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的理論作為指導(dǎo)。惟一可行的就是同時(shí)兼顧兩頭——也即，在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)之間尋求相對(duì)的動(dòng)態(tài)平衡。所以，盡管國(guó)內(nèi)銀行現(xiàn)有存準(zhǔn)率遠(yuǎn)高出確保金融安全的底線，若以存準(zhǔn)率15%（依然顯奢侈）作為安全底線，可供釋放的流動(dòng)性可達(dá)30000億元以上，但實(shí)際可供釋放的流動(dòng)性則取決于所能承受的通脹底線——這是一條社會(huì)穩(wěn)定底線而非政府意志底線。由此可作推斷：要確保“雙穩(wěn)”，貨幣政策必須先“穩(wěn)”。
順此理路再作分析，本次存準(zhǔn)率下調(diào)對(duì)股市的影響最多短期體現(xiàn)于心理層面。實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率已經(jīng)很低，若任由流動(dòng)性拉動(dòng)股市上行，勢(shì)必導(dǎo)致更多資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)到股市短期套利，宏觀調(diào)控部門肯定不會(huì)犯傻。還有，就算流動(dòng)性明顯增加，各家銀行房地產(chǎn)貸款份額受央行限定和監(jiān)管，各銀行總行對(duì)分行的監(jiān)管比央行和銀監(jiān)會(huì)更甚，開發(fā)商想從流動(dòng)性增量中額外占便宜，個(gè)別的恐難避免，整體的沒(méi)有可能。