在貨幣政策刺激效應(yīng)、庫(kù)存回補(bǔ)等因素的影響下，全球制造業(yè)逐步回暖，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。然而從大的趨勢(shì)看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍處于景氣周期的下行階段，這就決定了制造業(yè)尚不具備穩(wěn)定復(fù)蘇的條件，全球制造業(yè)復(fù)蘇之路并非坦途。
摩根大通全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI指數(shù)升至七個(gè)月高位的51.2，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月高于榮枯分水嶺，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比12月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢(shì)得以緩解，但是否就此進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)周期恐怕還為時(shí)尚早。根據(jù)我們的判斷，當(dāng)前的全球制造業(yè)復(fù)蘇更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。
各國(guó)制造業(yè)并未真正改善還在于，與制造業(yè)相關(guān)的三大周期尚未明顯啟動(dòng)。首先，庫(kù)存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國(guó)為例，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫(kù)存指數(shù)達(dá)到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升,購(gòu)進(jìn)價(jià)格提升下的原材料庫(kù)存回補(bǔ)動(dòng)力較強(qiáng)，但這很可能是產(chǎn)成品庫(kù)存大幅調(diào)整背景下，加速生產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒(méi)有形成向上的拐點(diǎn)，最終需求不旺，零售庫(kù)存對(duì)供應(yīng)商庫(kù)存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足，因此這種補(bǔ)庫(kù)存可能只是階段性補(bǔ)庫(kù)存，難以進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存的良性循環(huán)。
其次，離資本投資周期的真正啟動(dòng)還為時(shí)尚早。資本投資周期是由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期。美國(guó)自2002年四季度開始的最近一輪周期，走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著觀察指標(biāo)是設(shè)備投資。2008年和2009年，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資萎縮嚴(yán)重地影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按照美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算，2008年和2009年，國(guó)內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別是負(fù)1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)3.24個(gè)百分點(diǎn)。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。
最后是需求周期。全球制造業(yè)難以進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道，更主要原因是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響。
從產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還比較明顯。所謂產(chǎn)出缺口是指實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口，它反映了總需求與總供給之間的差異。當(dāng)一國(guó)的實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出水平時(shí)，產(chǎn)出缺口為負(fù)，說(shuō)明總需求比總供給增加得慢，反之則為正。2008-2009年的衰退造成美國(guó)的產(chǎn)出缺口占到GDP的6%，而2010年也只降至5.6%和5.5%，是歐元區(qū)的2倍多。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)庫(kù)，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體從上世紀(jì)80年代至今全球產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.6%，而2011年的估算值為-3.4%，這說(shuō)明盡管產(chǎn)出缺口已經(jīng)出現(xiàn)回升勢(shì)頭，但缺口依然很大。
產(chǎn)出缺口的另一個(gè)衡量指標(biāo)是產(chǎn)能利用率。以美國(guó)為例，2011年12月份，美國(guó)產(chǎn)能利用率為75.9%，但比較1972年至2010年統(tǒng)計(jì)期間的長(zhǎng)期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國(guó)兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波產(chǎn)能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震蕩走高至長(zhǎng)期均值，隨后在低位徘徊。
去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必經(jīng)之路。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機(jī)引起的是政府部門的去杠桿。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷3-5年的去杠桿化過(guò)程。2012年是去杠桿化過(guò)程的中前期，全球經(jīng)濟(jì)增速較2011年有所放緩。
從需求缺口看，發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入規(guī)模約為1萬(wàn)億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國(guó)內(nèi)需正成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力，但中國(guó)消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國(guó)消費(fèi)的萎縮。中國(guó)家庭消費(fèi)僅占GDP35%。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)總額約10萬(wàn)億美元，差不多是中國(guó)個(gè)人消費(fèi)總額1.6萬(wàn)億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國(guó)家庭消費(fèi)增加有一定余地，然而迄今為止，這些國(guó)家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來(lái)自國(guó)內(nèi)需求的擴(kuò)張，而是像危機(jī)前一樣，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，因此對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口。
展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和總需求最大的拖累還是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。發(fā)達(dá)國(guó)家債臺(tái)高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患。資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向越來(lái)越不確定。
2012年債務(wù)融資高峰期即將到來(lái)，全球債務(wù)失控風(fēng)險(xiǎn)加大，全球金融市場(chǎng)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，“多米諾骨牌”效應(yīng)不容小覷。2012年歐元區(qū)政府大約需要融資7940億歐元，比長(zhǎng)期平均規(guī)模高出1000多億歐元。其中，第一季度預(yù)計(jì)將發(fā)行債券2340億歐元，占全年需融資規(guī)模近30%。第一季度2340億歐元的發(fā)債預(yù)期中，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。歐洲經(jīng)濟(jì)恐怕仍將陷入財(cái)政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，這必將通過(guò)貿(mào)易鏈和信貸鏈影響全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出。世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對(duì)“有效需求不足”與“生產(chǎn)過(guò)�！敝g的長(zhǎng)期矛盾。