歐洲中央銀行行長(zhǎng)德拉吉日前表示，長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）成功化解了一場(chǎng)即將到來(lái)的信貸緊縮危機(jī)。有分析人士就此指出，德拉吉本人視LTRO為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)的一記重拳，但LTRO能否徹底化解歐債危機(jī)，依然令人充滿疑慮。
　　LTRO的初衷是保銀行。歐洲銀行體系在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中起到了中流砥柱的作用，歐元區(qū)企業(yè)所需資金的80%是通過(guò)銀行借入，而不是通過(guò)發(fā)行企業(yè)債的方式獲得，因此，保障銀行的流動(dòng)性需求是歐洲央行的重要任務(wù)。隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲銀行之間的拆借業(yè)務(wù)已經(jīng)基本關(guān)閉。有預(yù)測(cè)認(rèn)為，2012年第一季度將是商業(yè)銀行籌款最困難的時(shí)期。因此，歐洲央行在啟動(dòng)LTRO的同時(shí)，還放寬了銀行提供的貸款抵押物標(biāo)準(zhǔn)，以緩解銀行業(yè)短期面臨的巨大融資壓力。
　　客觀地講，3年期LTRO緊急貸款機(jī)制的推出有效拉低了南歐國(guó)家日益高企的國(guó)債收益率，部分緩解了歐洲市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張形勢(shì)。歐洲央行向銀行業(yè)注入4890億歐元后，意大利10年期國(guó)債收益率下降1個(gè)百分點(diǎn)，西班牙國(guó)債收益率大幅下降，除希臘、塞浦路斯和葡萄牙之外，歐元區(qū)南部的其他國(guó)家以及愛(ài)爾蘭的國(guó)債收益率都有所降低。曾經(jīng)一度困難的國(guó)債交易又悄悄恢復(fù)。LTRO推出前，購(gòu)買意大利國(guó)債的交易員受到丟飯碗的威脅，LTRO推出后，不敢購(gòu)買意大利國(guó)債的交易員開(kāi)始惴惴不安。
　　然而，有分析人士指出，長(zhǎng)期而言，LTRO的作用不宜高估。
　　首先，第一批LTRO提供的資金明顯不足。歐洲央行在推出LTRO時(shí)表示，希望能刺激歐洲銀行業(yè)繼續(xù)向企業(yè)和私人放貸，但結(jié)果卻與初衷大相徑庭。巴克萊資本的統(tǒng)計(jì)顯示，這筆近5000億歐元的資金中，大約有2960億歐元被用來(lái)償還從歐洲央行貸出的到期短期貸款，剩余的可用資金總額縮減到1930億歐元。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，523家接受這筆低息貸款的銀行轉(zhuǎn)身就將其轉(zhuǎn)存回歐洲央行。LTRO開(kāi)始以來(lái)，各金融機(jī)構(gòu)存入歐洲央行的隔夜存款總量翻了一番，在20天里就快速增加了2600億歐元。真正投入國(guó)債市場(chǎng)的金額少之又少。
　　鑒于這種形勢(shì)，德拉吉近日表示，計(jì)劃于2月28日推出的第二批LTRO資金將達(dá)到實(shí)質(zhì)性規(guī)模。有預(yù)測(cè)認(rèn)為，這筆資金將達(dá)到1萬(wàn)億歐元，比上一批規(guī)模翻番。
　　其次，歐洲銀行對(duì)LTRO的認(rèn)可程度差距懸殊。LTRO推出后，一些富足的北方國(guó)家銀行不敢接受歐洲央行的貸款。比如德意志銀行、巴克萊銀行、渣打銀行和勞埃德銀行都表示，從歐洲央行借款“不體面”，會(huì)被貼上“接受援助”的標(biāo)簽而影響信譽(yù)，還可能面臨政治困境。
　　與此相反的是，南歐國(guó)家銀行業(yè)從歐洲央行貸款上癮的問(wèn)題也令人頭疼。隨著這些銀行日益依賴歐洲央行，其脆弱性實(shí)際上是提高了而不是降低了。希臘和葡萄牙的國(guó)債收益率并沒(méi)有隨著其他國(guó)家一同降低便說(shuō)明，市場(chǎng)認(rèn)為這些國(guó)家銀行的違約可能性依然很高。
　　最后，銀行監(jiān)管的加強(qiáng)和低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都導(dǎo)致歐洲銀行不敢加大放貸量。根據(jù)歐洲銀行管理局的規(guī)定，歐洲銀行業(yè)需要在2012年6月30日前增加1147億歐元的核心資本以應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐洲銀行面臨著要么出售股票、要么削減貸款的局面。有分析指出，2013年前，大多數(shù)銀行都將利用LTRO實(shí)現(xiàn)本銀行的再融資需求，因此試圖通過(guò)向歐洲銀行業(yè)投入廉價(jià)資金的方式刺激放貸難以奏效。
　　針對(duì)此，歐洲銀行業(yè)管理局最近要求，歐洲銀行業(yè)不宜先通過(guò)縮減貸款的方式充實(shí)核心資本，而應(yīng)盡可能地利用保留盈余、少發(fā)獎(jiǎng)金和增加股本的方式。
　　但是，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)已經(jīng)形成。世界銀行預(yù)計(jì)，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從增長(zhǎng)1.8%調(diào)整為縮減0.3%。低迷的預(yù)期導(dǎo)致銀行普遍惜貸，歐洲企業(yè)仍然感覺(jué)信貸環(huán)境十分緊張。法國(guó)、意大利和西班牙的借款量近幾個(gè)月來(lái)持續(xù)下降，很多南歐企業(yè)感覺(jué)現(xiàn)在和2008年時(shí)一樣難以借入資金。歐洲央行日前公布的季度統(tǒng)計(jì)顯示，各銀行預(yù)計(jì)還將在未來(lái)3個(gè)月繼續(xù)收緊信貸。德拉吉也不得不承認(rèn)，“一些地區(qū)的信貸緊縮危機(jī)仍在發(fā)展�！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為，如果歐洲的信貸緊縮危機(jī)乃至主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)加劇，歐洲央行唯一能做的就是通過(guò)直接購(gòu)買主權(quán)債券來(lái)維持市場(chǎng)穩(wěn)定。這將意味著歐元資產(chǎn)的進(jìn)一步貶值。