短期看，世界各國開始放松貨幣，緩和了市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)升級(jí)的憂慮，使資金從發(fā)達(dá)國家重新流向新興市場(chǎng)。但從中長期視角觀察，全球各經(jīng)濟(jì)體之間國際收支正處在危機(jī)后的二次平衡中，新興經(jīng)濟(jì)體國際收支盈余下降可能是長期趨勢(shì)。這一趨勢(shì)將對(duì)中國的杠桿率、貨幣擴(kuò)張模式以及經(jīng)濟(jì)增長模式產(chǎn)生顯著影響。
外匯局不久前發(fā)布的《2011年中國跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2011年波動(dòng)性較大的跨境外匯收支相抵僅為-31億美元，約占當(dāng)年GDP的0.04%。報(bào)告指出，未來，支持我國國際收支順差的基本面因素依然存在，但由于國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境空前復(fù)雜和嚴(yán)峻，我國跨境資金凈流入規(guī)模可能減少，波動(dòng)將有所加大。
這種變化既反映了中國增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)變，也反映了外部對(duì)中國此前增長速度可持續(xù)性的疑慮。一方面，隨著入世紅利的消退，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度進(jìn)入下行通道，到2011年底降至51%，中國經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)。另一方面，外部世界也認(rèn)識(shí)到，單純依靠勞動(dòng)投資、資本投入取得的高增長，不可能長期持續(xù)。
另外一點(diǎn)與國際收支變化直接關(guān)聯(lián)的是，我國外匯占款增量的下降將成為中長期趨勢(shì)。這將明顯改變中國的貨幣擴(kuò)張模式，將提高貸款在貨幣創(chuàng)造中的作用，倒逼監(jiān)管部門下調(diào)準(zhǔn)備金率和貸存比要求。
但是，內(nèi)需拉動(dòng)的內(nèi)涵在2012年將發(fā)生根本的變化，投資拉動(dòng)模式本身也在政策調(diào)整的框架之內(nèi)，內(nèi)需拉動(dòng)也將向消費(fèi)方面傾斜。與投資回落相關(guān)的則是，貸款擴(kuò)張力度有限。在政策“穩(wěn)中有進(jìn)”的大框架下，信貸投放不會(huì)給市場(chǎng)帶來驚喜�？偭可希�8萬億的限制難以突破，而且經(jīng)濟(jì)回落也削弱了信貸需求。節(jié)奏上，市場(chǎng)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本判斷是，1季度是環(huán)比底，2季度是同比底，反映在金融體系上則是二季度的M2增長可能是年內(nèi)的谷底。
如果把觀察的視角放得更長遠(yuǎn)，在此過程中，人民幣流動(dòng)性面臨緊縮壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨長期下降趨勢(shì)，過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)受這一貨幣金融長周期的影響將會(huì)較大。
這些變化同時(shí)也是中國長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的綜合反映。未來，人口年齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和農(nóng)村富余勞動(dòng)力減少將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率平緩下降，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍將持續(xù)很長一段時(shí)間。
考慮到資本流入的放緩、國際收益盈余的趨勢(shì)性變化，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化將帶來產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和更新。一方面，原本外向型的產(chǎn)能將重新向內(nèi)需需求靠攏；另一方面，沒有轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)能，基于削減成本的考慮將加大向中西部轉(zhuǎn)移的力度。
由此看來，未來新一輪內(nèi)需增長的動(dòng)力，或者來源于提高居民部門收入比例的收入分配制度改革，或者來源于企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資需求，以及中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資需求。從長遠(yuǎn)看，有豐富資源儲(chǔ)備、勞動(dòng)儲(chǔ)備，但基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的中西部地區(qū)，應(yīng)該成為未來中國新一輪增長的重要增長點(diǎn)。