國外實(shí)踐表明，只有價(jià)值投資理念經(jīng)受住了時(shí)間考驗(yàn)，能夠在中長期做到資產(chǎn)保值增值。在全球資產(chǎn)管理業(yè)進(jìn)化過程中，價(jià)值投資逐漸成為主動(dòng)管理資產(chǎn)的主流方法，而且是資產(chǎn)管理業(yè)成為家庭和機(jī)構(gòu)中長期資產(chǎn)保值增值重要渠道的必然產(chǎn)物。價(jià)值投資最著名代表人物的理念從萌芽到盛行，其基礎(chǔ)就是中長期價(jià)值投資取得了很好的投資業(yè)績。其中，格林厄姆、費(fèi)雪、巴菲特和彼得·林奇這些著名人物核心觀點(diǎn)尤其值得我們學(xué)習(xí)和發(fā)揚(yáng)。
我們認(rèn)為，美國資產(chǎn)管理業(yè)的規(guī)范化和價(jià)值投資者自身對價(jià)值投資的堅(jiān)持雙重因素造就了他們的成功。美國歷史上出現(xiàn)過眾多以價(jià)值投資著稱的資金管理人，他們的共同特點(diǎn)就是中長期業(yè)績記錄良好，對上市公司的內(nèi)在價(jià)值高度重視，不糾結(jié)于市場的短期波動(dòng)，是價(jià)值投資的偉大實(shí)踐者。我們還認(rèn)為，只有從商業(yè)模式角度切入，才能更好地理解企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。早期的價(jià)值投資過于注重財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，對企業(yè)的商業(yè)模式的公司戰(zhàn)略關(guān)注度相對較弱。隨著企業(yè)管理分析的深化，投資者對上市公司的理解深度和高度也不斷提高。
中國資本市場從20世紀(jì)90年代恢復(fù)開始就承擔(dān)著配合經(jīng)濟(jì)改革的重任，在過去二十多年發(fā)揮了很好的作用。但由于起步晚，發(fā)展時(shí)間短，中國的資本市場存在一些亟需改革之處。
缺乏為國民和企業(yè)提供中長期資產(chǎn)保值增值的措施安排。人口老齡化是無法回避的趨勢，但是限于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，我國的養(yǎng)老制度和稅收政策還沒有前瞻性地考慮這一趨勢，這直接導(dǎo)致基于中長期資產(chǎn)保值增值的長期投資需求的缺乏。證券市場也缺乏長期投資、理性投資、價(jià)值投資的資金來源。
缺乏上市公司退出機(jī)制，資本市場的淘汰機(jī)制不健全是造成上市公司劣幣驅(qū)逐良幣的根本原因，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力不足。由于種種原因，A股市場的淘汰機(jī)制一直沒有建立并得到有效執(zhí)行，大量績差公司可以通過重組等非常規(guī)方式達(dá)到保殼目的，投資者對劣質(zhì)公司的偏愛造成了整個(gè)估值體系的偏差，藍(lán)籌股的估值越來越低，績差公司的估值很高，但還可以得到投資者的青睞。資本市場自身新陳代謝功能不健全的另一個(gè)更為嚴(yán)重的后果是一部分優(yōu)質(zhì)的公司選擇海外上市。
機(jī)構(gòu)投資者占比低，投資者結(jié)構(gòu)不利于價(jià)值投資理念的普及。事實(shí)上，2006-2007年，大盤藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)正好與以基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者在市場參與者中占比快速上升相匹配。機(jī)構(gòu)投資者比例的快速上升，促進(jìn)了市場發(fā)掘藍(lán)籌股投資價(jià)值的風(fēng)氣。但隨著2008年市場的急劇下跌機(jī)構(gòu)投資者的力量被削弱，以及隨著全流通時(shí)代來臨，大小非等產(chǎn)業(yè)資本逐漸占據(jù)話語權(quán)，基金等機(jī)構(gòu)投資者的影響力在下降，由于大小非等投資者的持股成本、持股動(dòng)機(jī)和二級市場普通參與者有很大的不同，從而造成這種投資理念的分化和扭曲。具體而言，全流通以來，大小非產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)占據(jù)了資本市場的定價(jià)權(quán)。
我們認(rèn)為，監(jiān)管層正在推進(jìn)強(qiáng)制分紅制度的建立、加大新股發(fā)行制度改革、加大退市制度的推出、加大上市公司信息披露、引入養(yǎng)老金等長期資金進(jìn)入市場等。一旦這些政策落到實(shí)處，那么對于價(jià)值投資理念的普及有非常積極的作用。建議從如下四個(gè)方面推進(jìn)改革，借鑒國外價(jià)值投資的先進(jìn)理念和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為價(jià)值投資理念在我國的推行提供制度基礎(chǔ)。
加大力量促進(jìn)資本市場的發(fā)展，提高居民和企業(yè)中長期資產(chǎn)保值增值理財(cái)需求，從制度改革上引入更多的機(jī)構(gòu)投資者入市，培育機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和市場占比。從我國本身的資本市場實(shí)踐觀察，社保和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的入市以及資本市場通過QFII和QDII等渠道對外開放對國內(nèi)資金管理人投資理念和投資運(yùn)作模式的進(jìn)步的確起到了很好的作用。機(jī)構(gòu)投資者的視野和要求更加具備中長期特征。
基金業(yè)自身要苦練內(nèi)功，加大對價(jià)值投資國際經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，真正成為現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。提倡和鼓勵(lì)基金公司加大對價(jià)值投資的理念和國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)力度，加強(qiáng)組合管理觀念，重視上市公司基本面內(nèi)在價(jià)值的研究質(zhì)量，提高對上市公司定價(jià)的研究能力，不斷改善投研體系效率，真正樹立以價(jià)值投資為核心的投研模式，努力成為現(xiàn)代化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。投資實(shí)踐中，注重深入分析上市公司的基本面，尋找出具有優(yōu)秀商業(yè)模式、能長期持續(xù)穩(wěn)定盈利的公司，真正挖掘出具有長期投資價(jià)值的投資標(biāo)的，才能在長期的投資中處于領(lǐng)先地位。
進(jìn)行市場化改革，形成良好的新陳代謝機(jī)制，上市公司層面應(yīng)該建立良幣驅(qū)除劣幣機(jī)制，真正改善估值體系；投資者層面在發(fā)行、交易和稅收政策等環(huán)節(jié)讓長期投資的優(yōu)勢凸顯出來，加大短期投機(jī)的成本，讓長期投資者獲得真正的保值增值目的。引入有利于投資者形成中長期價(jià)值投資的市場化制度改革，特別是要從源頭上加強(qiáng)上市公司優(yōu)勝劣汰的制度建設(shè)，為正確的估值體系奠定基礎(chǔ)，建立更加公平和有效率的上市資格要求。杜絕上市公司劣幣驅(qū)逐良幣不斷可以糾正估值體系，而且也可以讓價(jià)值投資有真正的用武之地。。
投資者教育需要在更大范圍內(nèi)展開，并且圍繞著眼于長期的價(jià)值投資理念，加大引入國際先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)。從投資者角度來看，價(jià)值投資是取得長期穩(wěn)定收益的唯一投資方法。從國際實(shí)踐來看，近年來隨著對沖基金的崛起，數(shù)量化投資、宏觀趨勢性投資等投資方法非常盛行，但在一個(gè)較長的時(shí)間跨度內(nèi)對各類投資方法的業(yè)績做一個(gè)對比，價(jià)值投資仍然是取得長期穩(wěn)定收益的最好投資方法。投資者自身應(yīng)該加強(qiáng)對價(jià)值投資理論的學(xué)習(xí)，在實(shí)踐中真正貫徹價(jià)值投資方法。管理機(jī)構(gòu)也可以適度在全行業(yè)內(nèi)加大價(jià)值投資培訓(xùn)力度，并且為投資者的培訓(xùn)提供更好的學(xué)習(xí)環(huán)境。