歐亞菲 2011年商業(yè)貿(mào)易行業(yè)金牛分析師第三名廣發(fā)證券商貿(mào)行業(yè)首席分析師
唐佳睿 2011年商業(yè)貿(mào)易行業(yè)金牛分析師第五名、光大證券商貿(mào)行業(yè)資深分析師
昨日滬深股市繼續(xù)震蕩調(diào)整，以蘇寧電器、友好集團(tuán)、南京新百等為代表的商業(yè)股異軍突起。在擴(kuò)大內(nèi)需的大背景下，商貿(mào)零售業(yè)的前景怎樣？電子商務(wù)的競爭又會(huì)給行業(yè)和企業(yè)帶來哪些沖擊和機(jī)遇？本期金牛對話采訪了廣發(fā)證券商業(yè)貿(mào)易首席分析師歐亞菲和光大證券商業(yè)貿(mào)易首席分析師唐佳睿。
記者：在擴(kuò)大內(nèi)需的大背景下，零售業(yè)未來發(fā)展方向如何？
歐亞菲：我們認(rèn)為促內(nèi)需是方向，但目前政策實(shí)質(zhì)支持不多，在這樣的背景下，零售業(yè)整體將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，如果政府能夠在提高居民收入和減稅等方面有更多實(shí)質(zhì)性的政策，行業(yè)增長則有望提速。
唐佳睿：未來零售業(yè)發(fā)展是以拉動(dòng)內(nèi)需的政策為契機(jī)，線下和線上結(jié)合，通過城鎮(zhèn)化進(jìn)程深入，下沉渠道和業(yè)務(wù)創(chuàng)新多方面的革新。我們認(rèn)為零售業(yè)短期可能會(huì)有陣痛，但中長期依然看好板塊的趨勢。
記者：行業(yè)增速和上市公司業(yè)績增長前景如何？
唐佳睿：我們對于2012年一季度相對比較保守，認(rèn)為零售行業(yè)收入增速可能在10%左右，凈利潤增速也在10%-15%左右，甚至更低。但2012年全行業(yè)發(fā)展態(tài)勢應(yīng)該是一個(gè)前低后高的過程，可能在三季度或四季度行業(yè)業(yè)績和收入增速有所回暖，預(yù)計(jì)2012年全年行業(yè)收入增速在15%-20%，凈利潤增速也大致在這個(gè)水平。
歐亞菲：根據(jù)中華商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，1月份全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長19.21%，與春節(jié)同在1月份的2009年和2006年同期相比，增速放緩16.55和17.16個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)草根調(diào)研,我們預(yù)計(jì)申萬零售行業(yè)1-2月份增速將回落至個(gè)位數(shù),較此前我們作出的10%-15%的判斷更為疲軟。但展望全年，我們預(yù)計(jì)2012年行業(yè)增長和上市公司業(yè)績將呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)形勢逐步明朗,行業(yè)增速底部仍將在2012年一季度形成。
記者：商業(yè)模式轉(zhuǎn)型有哪些？預(yù)期如何？
歐亞菲：目前百貨行業(yè)仍以聯(lián)營模式為主，連鎖家電和超市行業(yè)以聯(lián)營和經(jīng)銷模式為主，轉(zhuǎn)型方向上隨著網(wǎng)絡(luò)零售市場的快速發(fā)展，建立線上銷售平臺(tái)已經(jīng)成為大部分公司的選擇，但各個(gè)公司推行力度不一。目前投入最大，且已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)零售（B2C）市場占據(jù)第三名的是蘇寧電器子公司蘇寧易購，我們認(rèn)為線上和線下融合將是發(fā)展趨勢。
唐佳睿：我們認(rèn)為主要有三類轉(zhuǎn)型：一是業(yè)態(tài)多元化，從單一百貨、超市轉(zhuǎn)型為購物中心、城市綜合體以及奧特萊斯，百貨和超市、家電等業(yè)態(tài)混合經(jīng)營的趨勢將越發(fā)明顯；二是部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能會(huì)有部分產(chǎn)品進(jìn)行自營和買手，我們認(rèn)為這個(gè)過程會(huì)比較緩慢，中國的大背景不支持零售企業(yè)全面買斷經(jīng)營，但目前的環(huán)境會(huì)促使部分產(chǎn)品以及部分企業(yè)嘗試買手制經(jīng)營；三是線上和線下融合，部分實(shí)體零售企業(yè)加快電商平臺(tái)和物流建設(shè)。
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純電商模式難以持久
傳統(tǒng)商業(yè)線上求發(fā)展 |
記者：以京東為代表的電子商務(wù)對傳統(tǒng)商業(yè)和實(shí)體店沖擊如何？電商大打價(jià)格戰(zhàn)誰將是贏家？
唐佳睿：有一定的沖擊，但從目前的價(jià)格體系來看，電商的廉價(jià)政策是依靠PE/VC的巨額投資作為支持的，如果沒有這么多股權(quán)基金投資的話，我想這種依靠“投資機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼消費(fèi)者”的政策是無法持續(xù)的。價(jià)格戰(zhàn)沒有贏家，是雙輸?shù)模娚虜_亂了正常的零售定價(jià)體制，打破了游戲規(guī)則，但是自己也沒有得到正常的利潤回報(bào)。
歐亞菲：網(wǎng)購2011年增速近70%，明顯高于社零總額17%的增速，從表面上看對實(shí)體零售企業(yè)形成較大沖擊，但從價(jià)格優(yōu)勢的支撐因素?zé)o法長期存在這個(gè)角度講，這種沖擊難以持續(xù)。目前電商不賺錢的主要原因就在于仍處于價(jià)格競爭階段，價(jià)格戰(zhàn)是獲取客戶的主要手段，具有足夠資本實(shí)力和已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢的平臺(tái)類電商最后有望成為價(jià)格戰(zhàn)的贏家。
記者：傳統(tǒng)商業(yè)向電商轉(zhuǎn)型有哪些壁壘？有哪些優(yōu)勢？向電子商務(wù)擴(kuò)展是否能夠促成二次創(chuàng)業(yè)？
唐佳睿：壁壘還是物流以及網(wǎng)購的營銷，因?yàn)殡娚糖缹τ谖锪�、網(wǎng)站開發(fā)以及網(wǎng)購消費(fèi)習(xí)慣的研究都是要求比較高的，這對于傳統(tǒng)商業(yè)來說是新的領(lǐng)域。還有就是你讓一個(gè)目前已經(jīng)忠誠于某個(gè)電商的客戶轉(zhuǎn)移到新的電商網(wǎng)站，這個(gè)“跳槽成本”也是一個(gè)壁壘。當(dāng)然也有優(yōu)勢的，從歐美經(jīng)驗(yàn)來看，基本上做強(qiáng)做大的零售企業(yè)，都是線上和線下結(jié)合的，這方面中國電商可能短期高歌猛進(jìn)，不代表對于商業(yè)模式以及商業(yè)運(yùn)作的理解要?jiǎng)龠^傳統(tǒng)商業(yè)。
歐亞菲：2012年是蘇寧電器向電子商務(wù)拓展的關(guān)鍵一年，公司力爭銷售額突破200億元，我們覺得2012年3月份是一個(gè)重要的觀察窗口。目前易購在規(guī)模和線上體驗(yàn)方面略遜于京東，但我們認(rèn)為隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，易購在物流配送方面優(yōu)勢將會(huì)逐步凸顯，后發(fā)優(yōu)勢明顯。
記者：在前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的地產(chǎn)、汽車、有色等重周期股休整之時(shí)，商業(yè)股有資金介入，是否意味著此類股票有提高配置的需求？
唐佳睿：我覺得短期周期股可能有所調(diào)整，大消費(fèi)可能慢慢重新回到投資者的關(guān)注視野。關(guān)于商業(yè)股近期表現(xiàn)，我們認(rèn)為基本面沒有特別的改變，總體1-2月份上市公司銷售情況并沒有超預(yù)期表現(xiàn)，但是對于政策刺激和支持仍存預(yù)期，我想這是近期零售板塊乃至消費(fèi)板塊相對走強(qiáng)的原因。零售板塊其實(shí)是一個(gè)比較價(jià)值投資的板塊，或者就不要配置零售，或者就長期持有，今年短期波段操作可能比較有難度，畢竟零售板塊流動(dòng)性相對不是很強(qiáng)。
歐亞菲：我們認(rèn)為4月份公布一季報(bào)后是提高零售股配置的一個(gè)窗口，主要原因是今年一季度是行業(yè)低迷期，投資者負(fù)面預(yù)期盡管有所體現(xiàn)，但支撐行業(yè)估值繼續(xù)提升的政策和基本面因素仍未有重大變化。一季報(bào)披露后，負(fù)面信息充分釋放，屆時(shí)提高配置較為合適。
記者：目前商業(yè)股估值處在歷史較低水平，是否意味著中長期看淡？
歐亞菲：商業(yè)股目前處于歷史較低水平主要是由于近年商業(yè)物業(yè)增加非常迅速。我們認(rèn)為行業(yè)供求關(guān)系短期失衡對商業(yè)板塊形成一定的壓制，同時(shí)電商的快速發(fā)展對投資者情緒擾動(dòng)較大，但并不意味著行業(yè)中長期看淡。我們在2012年年度策略報(bào)告中指出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中后期零售板塊表現(xiàn)最佳，這意味著隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的逐步深入，零售板塊仍然有望獲得較高的超額收益。
唐佳睿：估值處于歷史底部，但長期依然看好，2012年估值中樞應(yīng)該在15-20倍徘徊，但中長期來看，隨著零售業(yè)態(tài)發(fā)展以及內(nèi)需的不斷深化，在20倍左右估值中樞比較合理，當(dāng)然以前那種30-40倍的估值體系修復(fù)的可能性也不大。我對零售板塊目前是短期謹(jǐn)慎，估值修復(fù)需要一定催化劑和盈利模式改變。
記者：看好哪類商業(yè)股？
唐佳睿：我們今年相對看好黃金珠寶和百貨股。從目前消費(fèi)升級以及經(jīng)濟(jì)能力來看，這兩類板塊的彈性較大，尤其是黃金珠寶股。我們認(rèn)為中國消費(fèi)升級以及奢侈品的紅利應(yīng)該還沒有結(jié)束。
歐亞菲：我們認(rèn)為行業(yè)供求關(guān)系短期失衡將制約行業(yè)估值突破，全年行業(yè)估值中樞在20左右比較合理。同時(shí)，基于草根調(diào)研，我們判斷一季度的銷售增速扭轉(zhuǎn)前期悲觀情緒較難，因而目前經(jīng)過前期的估值修復(fù)繼續(xù)往上有一定的壓力。在這個(gè)大背景下，建議目前關(guān)注業(yè)績表現(xiàn)可能優(yōu)于行業(yè)的公司。