自滬深交易所開張以來，我們就連篇累牘宣傳價(jià)值投資，可價(jià)值投資還是旁門左道。相反，盡管我們一直對(duì)投機(jī)行為圍追堵截，可垃圾股的炒作卻蔚為大觀。這樣的折騰不知輪回了多少次，但涇渭分明的景觀并沒有改變它們的反差度。眼下我們又在大規(guī)模宣講價(jià)值投資，勸導(dǎo)的場(chǎng)景又一次降臨。
　　與其他市場(chǎng)一樣，股票市場(chǎng)也是利益之所在。利益之所以能維系并促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，根本原因在于市場(chǎng)各方能各取所需，各得其所。而市場(chǎng)之所以能夠保障交易者的利益，關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機(jī)制以保障市場(chǎng)運(yùn)行的秩序及效率。如果一個(gè)市場(chǎng)假冒偽劣猖獗，違法亂紀(jì)盛行，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)遠(yuǎn)離秩序而墮入“叢林時(shí)代”。中國股市正氣不彰、投機(jī)炒風(fēng)凌厲，正是這樣一個(gè)縮影。
　　我們知道，公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強(qiáng)。因此，借助IPO，企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是，這是以股權(quán)讓渡以及爾后的回報(bào)為前提的。就是說，若用收益與支出來衡量IPO是否合理，市場(chǎng)各方經(jīng)過算計(jì)之后會(huì)達(dá)成一個(gè)均衡的結(jié)果：公司讓渡股權(quán)，收獲資金；投行付出辛勞，獲得承銷費(fèi)；投資者付出資金，獲得股權(quán)。就單個(gè)公司而言，這樣的算計(jì)比較簡(jiǎn)單。而現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是許多這樣的行為反復(fù)疊加的結(jié)果。因此，即使從單一公司角度來考察，我們也會(huì)明白，在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護(hù)。如果多家公司競(jìng)爭(zhēng)IPO，那么，公司之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)在上市公司與投資者之間建立起自動(dòng)協(xié)調(diào)的保護(hù)機(jī)制以保障市場(chǎng)效率。一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，原來的計(jì)劃落空，預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)，那么，自然會(huì)有辦法來處理這棘手的事。表現(xiàn)在股市上，就是股價(jià)下跌，公司破產(chǎn)關(guān)門。這樣，從IPO開始的游戲就此終結(jié)。
　　然而，原本完整自然的循環(huán)在A股市場(chǎng)被中斷，打亂。針對(duì)經(jīng)營不善、搖搖欲墜的公司，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)寬宏大量的制度安排——ST機(jī)制，以期挽狂瀾于既倒，讓垂死企業(yè)起死回生。這種設(shè)計(jì)似乎出于以下幾點(diǎn)考慮：1、上市公司退市涉及到職工與債權(quán)人的利益，必須小心處理；2、要顧及地方政府與部門的利益；3、還要照顧二級(jí)市場(chǎng)成千上萬投資者的利益。因此，設(shè)置一個(gè)免死的緩沖區(qū)似乎合情合理。但是，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這樣的機(jī)制設(shè)計(jì)很少能如愿達(dá)到預(yù)期的結(jié)果——能起死回生的企業(yè)少之又少。倒是產(chǎn)生一個(gè)意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室，蔚然成風(fēng)。
　　ST股成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)，也不是空穴來風(fēng)，大有冠冕堂皇的理由，諸如資產(chǎn)重組，主業(yè)轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)注入，實(shí)力增強(qiáng)；股東調(diào)整，思路翻新等等。然而，市場(chǎng)憧憬能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的并不多。而且，隨著時(shí)間推移，烏雞變鳳凰的可能性越來越小。其根源在于：1、隨著市場(chǎng)發(fā)展，上市公司覆蓋面不斷擴(kuò)大，地方政府、行業(yè)部門能動(dòng)用的資源越來越少；2、隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的建立和發(fā)展，殼資源的價(jià)值越來越��；3、上市公司經(jīng)營不善，往往不是資源問題，也不是人的問題，而是機(jī)制問題，而重組企業(yè)在機(jī)制上的創(chuàng)新嘗試往往用力不多。由此，ST股的重組絕大多數(shù)不能善終就不足為奇。
　　但是，從另一個(gè)角度來看，暫緩?fù)耸袝?huì)給一些人帶來利益：一方面，上市公司不會(huì)清盤關(guān)門，原有的利益框架可以維持茍且；另一方面，通過一系列動(dòng)作，保留了企業(yè)再生的希望。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機(jī)制以及政府政績(jī)考核機(jī)制在謀求安穩(wěn)的現(xiàn)狀上的訴求是一致的。與此同時(shí)，另一個(gè)利益圈由此形成，即圍繞ST公司重組聚集了一個(gè)新的利益團(tuán)體。他們充分利用企業(yè)重組過程中的一切機(jī)會(huì)，利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，通過二級(jí)市場(chǎng)賺取豐厚利潤。這大抵就是ST股炒作長盛不衰的內(nèi)在原因。很明顯，ST機(jī)制拖延了事態(tài)，掩蓋了矛盾，以短暫的安逸掩蓋市場(chǎng)矛盾，最終犧牲了更多人的更長遠(yuǎn)利益。
　　如果有一個(gè)簡(jiǎn)單明晰的退市機(jī)制并被嚴(yán)格執(zhí)行，那么至少會(huì)產(chǎn)生三個(gè)積極的結(jié)果：首先，最直接的就是垃圾股會(huì)變成燙手山芋，沒有人敢接手，更沒有人抱著垃圾四處炫耀，大肆炒作。其次，二級(jí)市場(chǎng)的理性自然會(huì)反饋到一級(jí)市場(chǎng)。其結(jié)果就是一級(jí)市場(chǎng)的IPO會(huì)趨向理性，發(fā)行估值趨向合理；最后，上市公司會(huì)更加用心盡力地經(jīng)營自己的事業(yè)，股東會(huì)自覺通過經(jīng)營來優(yōu)化自己與市場(chǎng)的關(guān)系，鞏固自己的地位與聲譽(yù)，以贏取更大利益。
　　眾所周知，現(xiàn)代城市如果沒有排污系統(tǒng)，那一定會(huì)垃圾遍地，瘟疫流行。可是，我們將證券市場(chǎng)的排污閥關(guān)上了，卻渾然不覺其害。因此，看似簡(jiǎn)單輕巧的退市機(jī)制，實(shí)際上相當(dāng)于城市的排污系統(tǒng)，一旦排污閥關(guān)上，污穢之物不能正常排泄，證券市場(chǎng)就會(huì)受到污染。因此，退市機(jī)制不僅能及時(shí)清理經(jīng)營不善的公司，警醒現(xiàn)有公司，而且會(huì)指引欲上市公司理性地行使自己的職責(zé)，發(fā)揮自己的潛能，兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營。退市，一舉多得，善莫大焉。