比市場(chǎng)的普遍預(yù)期更低，2月份CPI同比增長(zhǎng)3.2%，顯示眼下中國(guó)的通脹壓力有所減輕。但結(jié)合2月份其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，零售、工業(yè)及投資等諸多數(shù)據(jù)低于預(yù)期，表明當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的緊迫性已躍然紙上。鑒于通脹壓力已得到緩解，這無(wú)疑為本月存款準(zhǔn)備金率下調(diào)提供了充足的空間，預(yù)期未來(lái)宏觀政策的松動(dòng)速度或超市場(chǎng)預(yù)期。
    從影響CPI顯著回落的原因分析，依然是食品價(jià)格的大幅回落，2月份食品價(jià)格由從1月份的10.5%回落至6.2%，其中2月份食品價(jià)格帶動(dòng)CPI上漲1.99個(gè)百分點(diǎn)，低于1月份的3.29%。正如筆者早先分析所示，春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致了1月份CPI回升，2月份伴隨節(jié)后蔬菜、水果及肉類等價(jià)格回落，食品價(jià)格上漲壓力將有所釋放。同時(shí)，非食品價(jià)格也回落至1.7%，環(huán)比增長(zhǎng)與上月持平，顯示節(jié)后許多消費(fèi)品市場(chǎng)已回歸穩(wěn)定。
    另外，2月份PPI同比零增長(zhǎng)，顯示鋼材、水泥等建材需求依然疲軟。PPI的回落在短期內(nèi)有助于減輕其對(duì)CPI的傳導(dǎo)壓力。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格調(diào)整時(shí)間窗口已經(jīng)打開，預(yù)計(jì)新一輪調(diào)價(jià)有望開啟。
    盡管短期通脹壓力有所緩解，但中期價(jià)格上漲壓力仍不可忽視。以筆者之陋見，今年下半年通脹壓力或?qū)⒕硗林貋?lái)。
    與通脹壓力有所緩解不同，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期更值得關(guān)注。其中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)14.7%，比去年12月回落了3.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)11.4%，比去年12月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)21.5%，增速較去年全年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。
    另外，1-2月份的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)更令人擔(dān)憂。東部一線城市商品房銷售下降高達(dá)31%，房地產(chǎn)投資來(lái)自貸款的資金增長(zhǎng)僅為0.6%，來(lái)自自籌資金的資金增長(zhǎng)則為29.3% ，顯示當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)資金相當(dāng)緊張。
    當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以會(huì)弱于市場(chǎng)預(yù)期，主要是與2011年過緊的貨幣政策、歲末年初為全年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最低點(diǎn)的傳統(tǒng)規(guī)律有關(guān)。但也要看到，2011年12月PMI重回50%分界線以上并連續(xù)3個(gè)月回升、近期7天貨幣市場(chǎng)利率下降及2月份北京和上海等住房銷售有所復(fù)蘇，表明本輪經(jīng)濟(jì)周期趨于底部的積極信號(hào)已逐步呈現(xiàn)，預(yù)計(jì)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或呈“前低后高”走向，全年GDP增速依然能達(dá)到8.6%水平。
    再結(jié)合2月份中國(guó)金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，2月份M2同比增長(zhǎng)13%，高于1月份的0.6個(gè)百分點(diǎn)；人民幣新增貸款規(guī)模為7107億元，月底房貸量增加明顯。其中，企業(yè)貸款主要體現(xiàn)為短期貸款，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)有限，這與投資資金來(lái)自國(guó)內(nèi)貸款的較低增幅相對(duì)應(yīng)，顯示出當(dāng)前中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然需要資金支持。
    考慮到當(dāng)前FDI放緩、貿(mào)易順差下降及人民幣升值預(yù)期減弱等因素，預(yù)計(jì)2012年外匯占款將低于2011年，這意味著今年人民幣新增貸款有望達(dá)到8.5-9萬(wàn)億。如果再按一季度人民幣新增貸款所占全年比重30%測(cè)算，預(yù)計(jì)3月份人民幣新增貸款將大幅增加并超過1萬(wàn)億。筆者據(jù)此認(rèn)為，在當(dāng)前通脹壓力有所減弱但“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力上升的情況下，流動(dòng)性緊張局面的逐步緩解將有利于央行本月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)今年上半年還將下調(diào)三次存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策松動(dòng)的速度或?qū)⒓涌臁?BR>    同樣，盡管2011年全國(guó)財(cái)政收支差額比上年執(zhí)行數(shù)減少500億元，但并不意味著積極財(cái)政政策的力度會(huì)有所減弱。實(shí)際上，由于今年中央財(cái)政從預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金中調(diào)用2700億元，預(yù)計(jì)今年公共財(cái)政支出增幅達(dá)到14.1%，表明積極的財(cái)政政策仍然大有可為。鑒于“寬財(cái)政”有利于確保政府在基建投資方面的更多投入，借以刺激投資和就業(yè)。因此，筆者預(yù)計(jì)，2012年固定資產(chǎn)投資增速或下降至22.0%左右水平， 但這并不影響中國(guó)實(shí)現(xiàn)2012年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.6%的預(yù)期目標(biāo)。