自2月21日歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議就希臘援助方案達(dá)成協(xié)議，同意為希臘提供1300億歐元的援助款項(xiàng)后，希臘債務(wù)危機(jī)便暫時(shí)離開(kāi)了市場(chǎng)的視野，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的解決階段。根據(jù)協(xié)議，希臘政府將首先進(jìn)行一輪債券互換，對(duì)私人部門(mén)債權(quán)人所持的債券進(jìn)行實(shí)際高達(dá)74%的減記，在此基礎(chǔ)之上，獲得“三駕馬車(chē)”（歐洲央行、歐盟及IMF）提供的第二輪援助，避免3月20日債務(wù)集中到期可能帶來(lái)的無(wú)序違約。
協(xié)議的達(dá)成意味著短期內(nèi)希臘主權(quán)債務(wù)違約的概率大幅降低，這使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒得到了緩釋。反映在資產(chǎn)價(jià)格上，就是歐元兌美元匯率在協(xié)議達(dá)成的消息公布時(shí)大舉反彈，重新回到1.34的上方，錄得2011年12月以來(lái)的高點(diǎn)。不過(guò)，好事多磨，債務(wù)危機(jī)的實(shí)質(zhì)解決并非一馬平川，執(zhí)行方面的風(fēng)險(xiǎn)仍然驚出了市場(chǎng)一身冷汗。
3月5日傳出的消息稱(chēng)，因交易復(fù)雜，債券互換的進(jìn)程緩慢。3月6日彭博新聞社公布消息說(shuō)，自愿加入減記的私人部門(mén)債權(quán)人不過(guò)20%，這也使得歐元兌美元匯率是日大跌，歐美股市均遭重挫。到了3月8日，對(duì)于參與率的猜測(cè)眾說(shuō)紛紜，彭博的計(jì)算結(jié)果為60%，華爾街日?qǐng)?bào)的計(jì)算結(jié)果為52%，更新的估算則來(lái)自希臘網(wǎng)站www.bank-ingnews.gr，稱(chēng)已達(dá)到77%~79%。因交易的完成最終需要66%以上的私人部門(mén)債權(quán)人同意，參與率的提升也使得第二輪援助計(jì)劃的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。
只是，我們不僅要問(wèn)一句，假使希臘的債務(wù)減記最終完成，并獲得了第二輪援助，成功避免了3月20日的無(wú)序違約，歐債危機(jī)可稱(chēng)得上難關(guān)盡渡了嗎？答案恐怕并非這么簡(jiǎn)單。在我們看來(lái)，債務(wù)減記只是歐債危機(jī)的中繼，短期的風(fēng)險(xiǎn)得以降低，但放到以年為單位的中期來(lái)看，希臘債務(wù)危機(jī)還將卷土重來(lái)。
大致有三方面的理由支持如上的判斷：首先，此番達(dá)成的1300億援助金額所依據(jù)的前提假設(shè)十分樂(lè)觀，歐盟官員們假定，希臘經(jīng)濟(jì)將于2013年停止萎縮，2014年將恢復(fù)到2.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，值得注意的是，即使在這種樂(lè)觀假設(shè)下，希臘2020年之前仍額外需要500億歐元（662億美元）的援助。很難想象，像希臘這種沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家能夠在拒絕退出歐元區(qū)、拒絕貨幣貶值的條件下恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即使在“三駕馬車(chē)”直接干涉希臘財(cái)政主權(quán)，代替希臘政府整頓財(cái)政的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)力匱乏也將使希臘更可能成為歐元區(qū)的無(wú)底洞，難以憑借自身的力量走出債務(wù)危機(jī)的泥潭。這也就意味著，未來(lái)第三輪救助可能難以避免，屆時(shí)歐債危機(jī)便會(huì)卷土重來(lái)。
其次，從歐洲央行兩輪長(zhǎng)期回購(gòu)操作（LTRO）的結(jié)果來(lái)看，意大利與西班牙的國(guó)債收益率出現(xiàn)了明顯下降，表明投資者對(duì)兩國(guó)主權(quán)債務(wù)的需求放大。不過(guò)，這更可能基于市場(chǎng)對(duì)兩國(guó)大而不能倒的信心。相比之下，更小一些的葡萄牙則并沒(méi)有受到LTRO的庇護(hù)，國(guó)債收益率居高不下，信貸違約互換（CDS）指數(shù)也一再創(chuàng)新高。這顯示葡萄牙經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)2013年也將出現(xiàn)融資缺口（根據(jù)救助計(jì)劃需要發(fā)行93億歐元債券），步希臘的后塵，亟需來(lái)自外部的第二輪援助。更為可慮的是，若“三駕馬車(chē)”將過(guò)多的救援資源花費(fèi)在對(duì)希臘及可能的葡萄牙的救助之上，當(dāng)意大利及西班牙出事，勢(shì)必面臨無(wú)米下鍋的窘境。屆時(shí)歐債危機(jī)將更加棘手。
第三重理由來(lái)自于政治方面。從目前救援行動(dòng)的格局來(lái)看，歐盟高層的意圖在于，將風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)間往后拖延，為危機(jī)的治理爭(zhēng)取時(shí)間。這需要強(qiáng)大的政治決心與凝聚力。但事實(shí)卻是，時(shí)下的歐洲政壇有如一盤(pán)散沙，拋開(kāi)國(guó)別之間的勾心斗角不論，僅憑核心國(guó)德國(guó)的內(nèi)政不穩(wěn)，就足以令救援行動(dòng)及后續(xù)的治理蒙上一層陰影。力主救援的德國(guó)總理默克爾如果未獲連任，將會(huì)加大德國(guó)政府高官?zèng)Q定將希臘踢出歐元區(qū)的可能性，再加上德國(guó)政府在增高歐債防火墻問(wèn)題上仍持強(qiáng)硬反對(duì)態(tài)度，這將成為未來(lái)歐債危機(jī)的又一重風(fēng)險(xiǎn)源。
總之，目前市場(chǎng)預(yù)期希臘債務(wù)的減記能夠順利完成，第二輪援助貸款也將如期發(fā)放以助希臘渡過(guò)3月20日債務(wù)集中到期的難關(guān)，但這并非歐債危機(jī)的終結(jié)，只是一個(gè)中繼。短期的風(fēng)險(xiǎn)雖可因此降低，但從以年為單位的中期來(lái)看，歐債危機(jī)將可能以多種形式卷土重來(lái)，形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。與此相關(guān)的歐元區(qū)的危機(jī)，仍然不能說(shuō)就會(huì)消除。