針對保薦制度的改革風(fēng)暴正悄然臨近，過去8年里建立起來的投行格局出現(xiàn)松動，傳統(tǒng)的投行戰(zhàn)略面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
種種跡象表明“通道為王”的時(shí)代即將終結(jié)，而專業(yè)、高效的精品投行將成為未來行業(yè)領(lǐng)跑者，投行業(yè)也正式邁入了全面競爭時(shí)代。制度建立初期
在2004年之前，我國上市發(fā)行實(shí)施的是額度制，即每年由監(jiān)管部門制定上市計(jì)劃和確定企業(yè)家數(shù)，再將額度分配到每家券商。當(dāng)時(shí)整個(gè)投行界還停留在“包產(chǎn)到戶”的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，并沒有形成競爭格局。
2004年，隨著保薦制度被引入我國資本市場，情況則發(fā)生了根本改變。保薦制度的實(shí)施，令一批捧慣了“鐵飯碗”的投行突然間倍感壓力，甚至連當(dāng)時(shí)的行業(yè)大佬中金公司也差點(diǎn)栽了跟頭。
資料顯示，在2004年首次舉辦的保薦代表人能力考試上，中金公司30多人參加考試，只有3人成績合格，只相當(dāng)于行業(yè)平均通過率的1/4。在保薦制度實(shí)施之初，對投行來說，保薦代表人還沒成為稀缺資源。僅在2004年，一年內(nèi)就有高達(dá)約1100人通過了保代資格考試。直到今天，全行業(yè)的保代數(shù)量也才剛超過2000人。
事實(shí)上，在保薦制度建立的頭幾年，投行仍處于額度制與保薦制并存局面，大投行、大項(xiàng)目仍占據(jù)主導(dǎo)地位，保薦制度對投行格局的影響并不大。
通道為王時(shí)期
2008年，監(jiān)管部門暫停首次公開發(fā)行股票（IPO）審批。失去IPO業(yè)務(wù)這一支柱，整個(gè)投行業(yè)進(jìn)入長達(dá)一年的寒冬，這一時(shí)期被視為保薦制度建立以來面對的最大危機(jī)。
此前，儲備了大量保代的投行，則不得不面臨著高成本和零產(chǎn)出的尷尬局面。有保代這樣告訴筆者，“那時(shí)我們在公司里都抬不起頭，不好意思面對其他部門的同事”。
到了2009年底，隨著IPO重啟，整個(gè)行業(yè)得以復(fù)蘇。隨著2010年創(chuàng)業(yè)板的開閘，投行業(yè)終于迎來了全面繁榮時(shí)期。隨著項(xiàng)目資源池的擴(kuò)容，已儲備了大量保代的投行則因?yàn)榫邆淞顺渥阃ǖ�，短時(shí)間內(nèi)擺脫了巨大的成本壓力，并轉(zhuǎn)化為巨大的商業(yè)利潤。
由此，整個(gè)投行業(yè)進(jìn)入了“拼保代通道”時(shí)期，相互高薪挖角保代一度愈演愈烈，保代薪酬也因此水漲船高。以平安證券、國信證券為代表的一批券商憑借通道優(yōu)勢迅速崛起，成為行業(yè)領(lǐng)跑者。
另一方面，一批中小型投行由于通道匱乏，在業(yè)務(wù)規(guī)模和數(shù)量方面，則被遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在行業(yè)尾端。
可以說，在早年完成了針對保代通道“跑馬圈地”的投行，在這一時(shí)期實(shí)現(xiàn)了各自的“登頂之路”。拼通道時(shí)代將終結(jié)
對于正在醞釀的保薦制度改革，券商向監(jiān)管部門提出的多條建議如被采納，將從根本上撼動當(dāng)前投行格局。
有券商建議，由“雙簽制”改為“單簽制”，并“對保薦機(jī)構(gòu)實(shí)施分類管理”。這將能改變整個(gè)投行的生態(tài)環(huán)境。
傳統(tǒng)意義上的保代通道數(shù)量優(yōu)勢將因此大打折扣。對于投行來說，儲備龐大的保代隊(duì)伍也就失去了意義。同時(shí)，人員過多即會加大管理難度，又會加大違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
而“單簽制”提高了單一保代的效率，對于保代通道利用率不高的投行而言，更是雪上加霜。
從上述有望推出的改革措施可以看出，監(jiān)管部門對投行和保薦制度的指引，正朝著專業(yè)、高效、精致的方向發(fā)展。當(dāng)保代簽字權(quán)不再稀缺，當(dāng)高質(zhì)量的投行獲高評級后，整個(gè)投行業(yè)將從“重量”到“重質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。
筆者以為，一旦新的保薦制度改革得以實(shí)施，那些在“通道為王”時(shí)期處于領(lǐng)先地位的大型投行若不能及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，那么必將面對新崛起的“精品投行”強(qiáng)力挑戰(zhàn)。因此，今日的王者明日能否繼續(xù)稱霸，還是未知數(shù)。