去年底召開的全國金融工作會議對資本市場工作的要求是“深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管”。會議把完善退市制度列為未來資本市場的核心工作之一。
那么，建立股票退市制度是不是一個新命題呢？很早之前，監(jiān)管部門就曾經(jīng)力推股票退市制度，有一批垃圾股票退出了主板市場，但隨后退市制度就束之高閣。之所以如此，與我們對退市制度的認(rèn)識存在誤區(qū)有很大關(guān)系。現(xiàn)在，要實(shí)施股票退市制度，就必須消除這些認(rèn)識上的誤區(qū)。
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誤區(qū)之一：股票退市不利于保護(hù)投資者 |
有人認(rèn)為“借殼重組上市公司是市場的基本功能，有利于拯救瀕危公司，促進(jìn)公司做大做強(qiáng)。借殼換股成本高，還要分資產(chǎn)、利潤給老股東，原本就不宜成功，如果再按接近首發(fā)條件要求借殼者，等于關(guān)閉閘門。如此被套之人和公司無路，市場無望”。
類似的言論還有“有人重組借殼，可以恢復(fù)上市交易，中小投資人有解套的機(jī)會。如果沒人愿意借殼，加上自我復(fù)活的幾率極低，投資人，特別是中下投資人希望斷絕”。
簡單來說，就是認(rèn)為，讓上市公司直接退市和嚴(yán)格控制借殼重組行為將直接影響散戶投資人的利益，不利于市場的可持續(xù)發(fā)展。
顯然，這種言論把“維護(hù)市場規(guī)則”與“保護(hù)投資者”這兩個不同層次的問題混為一談，只有維護(hù)市場規(guī)則的“公開、公正與公平”才能真正保障投資者的利益。
一個公司被借殼之后，公司經(jīng)營業(yè)績提升，股價上漲，似乎所有的參與者都皆大歡喜，但它破壞了市場規(guī)則，讓內(nèi)幕交易泛濫，長此以往我們的股票市場就會變成為“檸檬市場”，出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，不僅一般的散戶投資者的利益得不到保護(hù)，整個市場的可持續(xù)發(fā)展都會受到挑戰(zhàn)，最終買單的還是散戶投資者。
反觀當(dāng)前的股市，垃圾股不僅成為散戶的投機(jī)場所，很多基金也開始重倉持有垃圾股票，更有諷刺意味的是，有個明星基金經(jīng)理正是因?yàn)殚L期投資垃圾股而獲得超額收益。這些現(xiàn)象表明，我們的股票市場已經(jīng)具有“檸檬市場”的特征，如果不采取鐵腕手段打擊這些不良行為，則市場真的無望。
但這些言論一旦貼上了“保護(hù)投資者”的標(biāo)簽，極有市場感召力。而當(dāng)眾多人都認(rèn)為它正確時，這個問題的正確如否已經(jīng)不重要了，因?yàn)樗呀?jīng)演變成為一個政治問題。
在退市機(jī)制的推行過程中，有一條“高壓線”是難以逾越的，即“維護(hù)社會穩(wěn)定”。因?yàn)椤熬S穩(wěn)是壓倒一切的任務(wù)”，于是，每當(dāng)一個上市公司的退市方案需要討論時，地方政府往往會提出這個問題。這的確是一個十分棘手的問題，上市公司的股東少則幾千人，多則幾十萬人，如果股票退市，則股票基本上失去價值，這些投資者的損失巨大，是否會出現(xiàn)眾多的投資者聚眾鬧事的結(jié)果，誰也不敢打保票。這就是股票退市實(shí)踐中遇到的僵局。
而在筆者看來，以“維穩(wěn)”為理由來抵制退市其實(shí)一個偽命題，更多的是地方政府搞地方保護(hù)主義的一個借口而已。假如一只垃圾股票好似一個手榴彈，讓一只垃圾股退市如同拆除一個手榴彈，會有爆炸的風(fēng)險；但很多垃圾股累積在一起就如同很多手榴彈捆在一起，形成炸藥包，一旦引爆則威力更大。因此，每只垃圾股的退市固然會存在“維穩(wěn)”的風(fēng)險，但如果不退市，則累積的風(fēng)險更大。20年來累計的垃圾股風(fēng)險已經(jīng)相當(dāng)大，需要盡快將這些“手榴彈”一一拆除，否則，局部風(fēng)險會累積成為系統(tǒng)性風(fēng)險。
客觀而論，上市公司的實(shí)際控制人大多數(shù)與地方政府都有密切的聯(lián)系，因此，股票退市制度的實(shí)施必將遇到來自地方政府的強(qiáng)大阻力，如何消除來自地方政府的利益藩籬是退市制度能否成功的真正挑戰(zhàn)。
盡管資本市場的改革面臨巨大挑戰(zhàn)，但筆者堅信，因?yàn)檫@些改革有了良好的頂層設(shè)計，2012年的資本市場有望在市場機(jī)制的改革上取得成就。