受當(dāng)前國(guó)內(nèi)外因素的諸多影響，預(yù)期今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成為一種共識(shí)，由此引發(fā)市場(chǎng)期待中國(guó)盡快放松宏觀調(diào)控政策來(lái)緩解“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力。其中，如何改善市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面，也是當(dāng)下國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)特別關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。
從影響當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張的諸多因素分析，首先是今年2月份貿(mào)易逆差高達(dá)314.8億美元，為10多年來(lái)最大的單月逆差；2月份實(shí)際使用外資金額77.26億美元（同比下降0.90%）。這是自2011年11月起中國(guó)FDI連續(xù)四個(gè)月下降，此前3個(gè)月FDI分別下降了9.76%、12.73%和0.3%。由此，大規(guī)模的貿(mào)易逆差與FDI持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致2月份新增外匯占款大幅減少。誠(chéng)然，與今年1月份新增外匯占款1409億元相比，2月份新增外匯占款僅為251元。伴隨著新增外匯占款的減少，也就意味著央行因購(gòu)買(mǎi)外匯而需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣也會(huì)等量地減少，結(jié)果是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將是收縮而不是擴(kuò)張。
其次再來(lái)觀察2月份的相關(guān)金融數(shù)據(jù)，2月份M2同比增長(zhǎng)13.0%（比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)）、M1同比增長(zhǎng)4.3%（比上月末高1.1個(gè)百分點(diǎn)），M2同比增長(zhǎng)速度仍然低于2012年M2增速初定目標(biāo)14%水平之下。此外，2月份社會(huì)融資規(guī)模為1.04萬(wàn)億元，比上年同期多3912億元，但綜合1-2月份社會(huì)融資規(guī)�？慈员壬夏晖谙陆等嗣駧�4089億元，反映出經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量依然在減少。其中，2月份新增人民幣貸款7107億元，同比多增1730億元，但比1月份環(huán)比減少274億元，今年1-2月份新增人民幣貸款較上年同期減少1268億元，顯示出當(dāng)前銀行體系的總體信貸仍在減少。這表明，今年年初中國(guó)總體信貸環(huán)境依然較為緊張，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面仍未得到有效緩解。
從促使當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)有所松動(dòng)的積極因素分析，一是目前中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率水平很高，按今年2月份央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后計(jì)算，目前國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率則為17%。鑒于上世紀(jì)90年代中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率曾有過(guò)6%的較低水平，這預(yù)示著未來(lái)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)的空間從理論上講是非常大的。
二是銀行體系的資本補(bǔ)充壓力將開(kāi)始緩解。今年以來(lái)，興業(yè)銀行已決定通過(guò)定向增發(fā)融資264元人民幣，民生銀行也獲批H股融資90億人民幣。日前，中國(guó)第五大銀行交通銀行也通過(guò)了定向增發(fā)計(jì)劃融資566億人民幣。這表明，盡管?chē)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍然不景氣，但商業(yè)銀行通過(guò)定向增發(fā)和H股融資，將有助于緩解其資本補(bǔ)充壓力。其他上市銀行估計(jì)也會(huì)緊跟其后實(shí)施再融資計(jì)劃。
三是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有可能推遲對(duì)國(guó)內(nèi)銀行執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)的要求。放寬針對(duì)銀行嚴(yán)厲的資本金新規(guī)要求，通過(guò)降低一些要求，將使銀行業(yè)可以有充分的時(shí)間適應(yīng)這一變化，也預(yù)示了宏觀政策放松的積極信號(hào)。
綜合上述分析，一方面，新增外匯占款的減少或已成趨勢(shì)，加上人民幣升值預(yù)期弱化，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮的影響較大，當(dāng)然這也為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了可能性。另外，2012年M2年度增長(zhǎng)初定目標(biāo)不超過(guò)14%，預(yù)示著“松”貨幣的環(huán)境難以形成；另一方面，推遲執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)及銀行資本金補(bǔ)充壓力的減緩，都有利于增強(qiáng)銀行體系的流動(dòng)性，也間接有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
但值得關(guān)注的是，由于存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)除了與控制銀行可貸資金有關(guān)外，更重要的是用來(lái)對(duì)沖外匯占款，這意味著存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)步伐要弱于市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)檠胄幸暸c外匯占款相關(guān)的流動(dòng)性情況而定。
由此可見(jiàn)，盡管今年中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性會(huì)比去年明顯放松已成定局，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的頻率也將增加，但貨幣條件的改善僅能促使貨幣政策回歸常態(tài)，離市場(chǎng)預(yù)期的較松的貨幣政策目標(biāo)仍有較大距離。特別是改善的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性流向是結(jié)構(gòu)性的——流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性可能會(huì)增強(qiáng)，但流動(dòng)性不一定會(huì)流向股市特別是房地產(chǎn)。這是當(dāng)前投資市場(chǎng)最值得關(guān)注的關(guān)鍵問(wèn)題。