未來(lái)10年世界經(jīng)濟(jì)將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期，這也是我國(guó)加快推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放需求最迫切時(shí)期。資本賬戶已不是要不要開(kāi)放，而是如何穩(wěn)步開(kāi)放的問(wèn)題。我國(guó)資本賬戶開(kāi)放宜堅(jiān)持必要的審慎原則。當(dāng)前可適當(dāng)加大銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放力度。

　　目前，討論我國(guó)資本賬戶開(kāi)放，往往涉及三個(gè)不同層面的內(nèi)容。
　　一是金融服務(wù)的對(duì)外開(kāi)放。金融服務(wù)如跨國(guó)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)收支、銀行國(guó)際結(jié)算收益等,是服務(wù)業(yè)中的一種，屬于經(jīng)常項(xiàng)目收支,目前已完全開(kāi)放。
　　二是境外金融機(jī)構(gòu)入股我國(guó)金融機(jī)構(gòu)或在我國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。其資本投入與撤出屬于直接投資項(xiàng)目。如我國(guó)對(duì)外資在保險(xiǎn)、基金中的持股比例規(guī)定等。這更多的是出于產(chǎn)業(yè)安全等考慮，并不是簡(jiǎn)單的匯兌管制。
　　三是金融市場(chǎng)上資金的（存貸款、證券投資及其他投資）跨境流動(dòng)。除衍生品交易等個(gè)別領(lǐng)域外，我國(guó)的資本賬戶均已部分開(kāi)放，如通過(guò)QFII、QDII開(kāi)放證券的二級(jí)市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)對(duì)三類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)放等，允許國(guó)際機(jī)構(gòu)在我國(guó)發(fā)行熊貓債券等。
　　目前仍然存在的資本賬戶管制，主要集中在借用外債的額度管理、跨境證券投資的范圍和規(guī)�？刂�、境外企業(yè)在境內(nèi)融資、中資機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款、直接投資的實(shí)質(zhì)審核等為數(shù)不多的項(xiàng)目。

未來(lái)10年是我國(guó)加快推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放需求最迫切時(shí)期

　　未來(lái)10年，世界經(jīng)濟(jì)將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期。我國(guó)作為發(fā)展中的大國(guó)，在融入全球經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中取得了快速發(fā)展,并在相當(dāng)程度上影響著世界未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。但我國(guó)又處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，需要通過(guò)深層次改革跨越中等收入陷阱。
　　從金融層面看，雖然資本賬戶的相對(duì)封閉,為我國(guó)避免了1997年?yáng)|南金融危機(jī)和這一輪金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的過(guò)大沖擊,但溫室里是長(zhǎng)不出參天大樹(shù)的。在世界大調(diào)整、大變革和我國(guó)大轉(zhuǎn)型時(shí)期，機(jī)遇是在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲取的。在這來(lái)得偏早的戰(zhàn)略機(jī)遇期，隨著我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的更趨融合,我國(guó)金融市場(chǎng)和資本賬戶已不是要不要開(kāi)放的問(wèn)題，而是如何穩(wěn)妥開(kāi)放的問(wèn)題。
　　具體而言,一是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)全球化需要金融全球化的配合。我國(guó)目前已是世界第二大貿(mào)易體，第一大出口國(guó)，是發(fā)展中國(guó)家中吸引境外直接投資最多的國(guó)家。我國(guó)也進(jìn)入了對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)階段。雖然各類(lèi)貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但以跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)內(nèi)甚至產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易為主導(dǎo)的全球化仍將持續(xù)，必然對(duì)中國(guó)現(xiàn)有金融與世界的融合提出更高的要求。
　　二是我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展面臨的重大挑戰(zhàn)，需要放在國(guó)際金融市場(chǎng)中解決。隨著我國(guó)人均GDP的不斷提高，居民財(cái)富逐步積累，在全球配置資產(chǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，將是我國(guó)不得不面對(duì)的新課題。而且，新興大國(guó)的崛起，將對(duì)世界資源、環(huán)境帶來(lái)巨大壓力，同樣需要借助國(guó)際市場(chǎng)配置資源。這需要我國(guó)資本賬戶管制有所放松，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)在兩個(gè)市場(chǎng)配置資源。
　　三是資本賬戶開(kāi)放有助于推動(dòng)我國(guó)金融深層次改革。走向更高收入國(guó)家，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的效率和靈活性提出了更高的要求，這需要更加市場(chǎng)化的金融體系發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。匯率形成機(jī)制的改革、人民幣國(guó)際化以及國(guó)內(nèi)金融體系的改革，需要資本賬戶逐漸開(kāi)放的配合。從策略上講，針對(duì)我國(guó)金融對(duì)內(nèi)自由化阻力重重，資本賬戶管理中某些內(nèi)容有控制地先開(kāi)放，會(huì)有助于推動(dòng)、倒逼國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化改革。
　　四是資本賬戶開(kāi)放也是在管制有效性下降后不得已的選擇。雖然我國(guó)當(dāng)前仍保持著嚴(yán)格、相對(duì)系統(tǒng)的資本賬戶管理，但實(shí)際上管制的有效性已在下降，成本已在上升。因此放松資本賬戶管制已經(jīng)不是要不要的問(wèn)題，而是能不能進(jìn)行有效管制的問(wèn)題。
　　總之，未來(lái)10年也許不是開(kāi)放資本賬戶的最佳時(shí)期，我國(guó)也不具備資本賬戶開(kāi)放的所有條件，但卻是我國(guó)加快推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放需求最迫切的時(shí)期。

我國(guó)資本賬戶開(kāi)放宜堅(jiān)持八大原則

　　資本賬戶的開(kāi)放，意味著本國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的融合。但是資本賬戶的開(kāi)放，也僅僅只是解除了融入金融全球化的約束。這與是否真正融入全球化，融入全球化后是否能最終促進(jìn)本國(guó)金融，進(jìn)而促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，卻并沒(méi)有必然的聯(lián)系。最終實(shí)際效果如何，還需要考慮匯率制度，考慮本國(guó)的貨幣、金融體系，甚至本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和國(guó)際金融環(huán)境。
　　因此，資本賬戶開(kāi)放始終是一把雙刃劍。當(dāng)前我國(guó)推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，宜堅(jiān)持八大原則。
　　1.在人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到一定幅度并基本達(dá)到市場(chǎng)均衡匯率水平之前，仍宜保持對(duì)資本流出入的規(guī)�？刂啤Ｄ壳拔覈�(guó)的人民幣匯率水平趨于均衡，市場(chǎng)出現(xiàn)了不同方向的判斷。這為根據(jù)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r逐步放松規(guī)�？刂苿�(chuàng)造了條件。當(dāng)然，隨著管制的放松，匯率反映的市場(chǎng)范圍發(fā)生變化，仍需要再次趨于均衡的過(guò)程，但這所需的時(shí)間較短。
　　2.資本賬戶開(kāi)放要與國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化改革相配合。金融是在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)其功能的。我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨兩大挑戰(zhàn)：一是市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性地位尚未完全確立。二是新的增長(zhǎng)模式尚未從制度和體制機(jī)制上確立。因此，在這兩個(gè)重大缺陷彌補(bǔ)之前，不宜完全放開(kāi)資本賬戶開(kāi)放。當(dāng)然，這并不意味著不能開(kāi)放資本賬戶，實(shí)際上這兩者在一定程度上是相互促進(jìn)的，只是在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)轉(zhuǎn)型前，仍需保持必要的資本賬戶管制。
　　3.資本賬戶的開(kāi)放應(yīng)結(jié)合人民幣國(guó)際化進(jìn)程展開(kāi)。資本賬戶開(kāi)放與人民幣國(guó)際化有機(jī)配合，既可以實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放收益的最大化，也可以盡可能降低資本賬戶開(kāi)放中他國(guó)教訓(xùn)所警示的貨幣、期限的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力。
　　4．資本賬戶開(kāi)放要與加強(qiáng)金融監(jiān)管、提高宏觀調(diào)控水平相聯(lián)系。資本賬戶開(kāi)放，往往意味著外資的涌入與競(jìng)爭(zhēng)的加劇。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，政策搭配不好，會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的擴(kuò)張，但給經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行埋下隱患。驅(qū)使這種擴(kuò)張效進(jìn)一步強(qiáng)化的是，開(kāi)放的資本賬戶往往是伴隨著國(guó)內(nèi)金融的自由化。從長(zhǎng)期結(jié)果看，這兩項(xiàng)改革最終都有助于提高金融效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是在過(guò)程之中，往往需要完善金融監(jiān)管，有時(shí)甚至需要一定程度的貨幣緊縮以應(yīng)對(duì)自由化（對(duì)內(nèi)、對(duì)外）帶來(lái)的擴(kuò)張效應(yīng)。因此，在資本賬戶開(kāi)放的同時(shí)，盡快加強(qiáng)并完善金融監(jiān)管，這是極其有必要的。
　　資本賬戶全面開(kāi)放還會(huì)導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)的增強(qiáng)，從而使得利率、匯率波動(dòng)加大。如果此時(shí)宏觀決策出現(xiàn)任何的失誤，都會(huì)產(chǎn)生巨大的套利空間，引起跨境資金的進(jìn)一步流動(dòng)，引起調(diào)控成本加大，縮短了給糾正失誤提供的時(shí)間。因此，資本賬戶開(kāi)放一定要結(jié)合本國(guó)宏觀調(diào)控的靈活性，合理把握具體開(kāi)放中政策措施的力度與時(shí)機(jī)。
　　5.不同時(shí)期對(duì)不同類(lèi)型的資本跨境流動(dòng)應(yīng)采取不同的管制思路。對(duì)與實(shí)體層面直接聯(lián)系的資金流出入，只要國(guó)內(nèi)的政策、價(jià)格信號(hào)等沒(méi)有明顯扭曲，微觀主體的激勵(lì)約束機(jī)制良好，應(yīng)在一定規(guī)模內(nèi)予以鼓勵(lì)。雖然,初期仍需要一定的比例和管道限制，但重點(diǎn)在完善我國(guó)要素價(jià)格形成機(jī)制，公平內(nèi)外資政策，提高國(guó)內(nèi)微觀主體和金融機(jī)構(gòu)的公司治理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
　　當(dāng)前我國(guó)對(duì)外直接投資的管理，已主要不是貨幣管制，而是行業(yè)和安全管理。為此，一是需要理順我國(guó)對(duì)外投資的管理體制，簡(jiǎn)化審批程序。二是區(qū)分股東審核和國(guó)家審核。三是應(yīng)通過(guò)銀行等微觀主體行為，特別是資金流動(dòng)的管理和監(jiān)測(cè)實(shí)現(xiàn)反洗錢(qián)等目的，弱化不必要的審批要求。
　　適當(dāng)限制帶有投機(jī)性的資金流出入。不宜過(guò)早允許短期資本的自由流動(dòng)，即使在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)成熟后，保持對(duì)短期資本流動(dòng)的必要管制仍是必要的。
　　6.金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放要優(yōu)先于對(duì)外開(kāi)放。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，只有當(dāng)金融市場(chǎng)開(kāi)放能有效促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，開(kāi)放才有可能帶來(lái)積極效果。如果開(kāi)放僅僅只是為了引進(jìn)更多的國(guó)際機(jī)構(gòu)和資金，限于本國(guó)制度的扭曲，只會(huì)在加劇原有不公平的同時(shí)，帶來(lái)更多的負(fù)面影響。
　　7.逐步提高審慎監(jiān)管要求，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制。我國(guó)主要是通過(guò)三個(gè)相互交織的層面實(shí)現(xiàn)對(duì)資本賬戶的管理。
　　一是對(duì)跨境資金交易行為本身進(jìn)行的管制，主要是由國(guó)家綜合部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)實(shí)施。如金融機(jī)構(gòu)對(duì)外借款，必須有主管部門(mén)授予的借款主體資格和發(fā)改委給予的借款指標(biāo)。
　　二是在匯兌環(huán)節(jié)對(duì)跨境資金交易進(jìn)行管制，即對(duì)資本項(xiàng)目交易相關(guān)的跨境資金匯入、匯出以及外匯和人民幣的兌換進(jìn)行管制，由外管局負(fù)責(zé)實(shí)施，具體操作中則相當(dāng)一部分授權(quán)商業(yè)銀行執(zhí)行。
　　三是外管局對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管。我國(guó)未來(lái)應(yīng)逐步提高審慎監(jiān)管要求，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制。
　　8.保留與市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)模控制和動(dòng)態(tài)調(diào)整政策的權(quán)力。市場(chǎng)是存在中心和外圍的，存在資源配置中心和被資源配置的�，F(xiàn)階段我國(guó)資本賬戶的開(kāi)放要保留必要的管理，以實(shí)現(xiàn)本土金融市場(chǎng)與國(guó)際資金的相對(duì)均衡，使市場(chǎng)的發(fā)展為我實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用。

當(dāng)前推進(jìn)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的重點(diǎn)

　　1、改善資本賬戶管制是走向資本賬戶完全開(kāi)放的必要過(guò)渡。放開(kāi)資本賬戶管制的前提，必須是完善現(xiàn)有的資本賬戶管理。對(duì)各類(lèi)資本的各種流出入渠道和規(guī)模，做到心中有數(shù)，擁有必要的調(diào)節(jié)和管理的前提下，方能加速推進(jìn)資本賬戶的進(jìn)一步開(kāi)放。只有具備了審慎管理能力和對(duì)部分交易環(huán)節(jié)的有效管理，才有可能逐步放棄管理成本較高的匯兌環(huán)節(jié)管理。
　　加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎管理，將外匯風(fēng)險(xiǎn)納入整體的審慎監(jiān)管框架。在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高，公司治理尚未有效運(yùn)作的情況下，仍有必要直接控制企業(yè)的外債規(guī)模，防止貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配過(guò)于嚴(yán)重。但一旦條件具備，可完全通過(guò)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的貸款審核環(huán)節(jié)，以保障將企業(yè)的外債規(guī)模控制在適度水平。
　　2、通過(guò)人民幣離岸市場(chǎng)適度加快漸進(jìn)開(kāi)放速度。建立人民幣離岸中心，在相對(duì)控制離岸中心向我國(guó)傳遞風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，放開(kāi)部分資本賬戶管制，以實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的部分利益。通過(guò)一定的制定規(guī)定，允許境內(nèi)居民的人民幣通過(guò)政府開(kāi)設(shè)的一定“通道”流向境外離岸市場(chǎng)，同時(shí)允許境外居民所持人民幣也通過(guò)上述“通道”流入境內(nèi)人民幣市場(chǎng)，體現(xiàn)資本賬戶漸進(jìn)開(kāi)放的原則，客觀上通過(guò)不斷地?cái)U(kuò)大“通道”，可加快推進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放速度。
　　3、可適當(dāng)加大銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放力度。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已在一定范圍內(nèi)對(duì)外開(kāi)放。如允許符合條件的國(guó)際機(jī)構(gòu)（亞洲開(kāi)發(fā)銀行和國(guó)際金融公司等）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券，允許亞洲債券基金投資中國(guó)債券，去年我國(guó)又允許三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放并沒(méi)有給我國(guó)的債券市場(chǎng)和宏觀金融帶來(lái)不穩(wěn)定影響。但目前的開(kāi)放程度偏低，既無(wú)法有效促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的建設(shè)，也無(wú)法滿足境外人民幣回流和投資的基本需求。
　　我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)具備吸納一定規(guī)模的境外投資者的能力。在資本賬戶漸進(jìn)開(kāi)放的方向不變情況下，我國(guó)應(yīng)在考慮宏觀效應(yīng)的前提下，積極引入更多的境外投資者進(jìn)入我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)。但是，一是銀行間債券市場(chǎng)擴(kuò)大境外投資主體，需要保持必要的管道控制。二是初期應(yīng)適當(dāng)限制境外投資者在多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)操作的能力。三是盡快推出托賓稅等政策，增加跨境短期資本流動(dòng)的成本。