2012年，中國旅游處于增長方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級全面深化的階段，受國際經(jīng)濟衰退和國內(nèi)經(jīng)濟下行的劇烈影響，旅游貿(mào)易自由化進程將“提前”實現(xiàn)。受此強力推動，國內(nèi)旅游企業(yè)將大舉進入首次公開募股（簡稱IPO）活躍期。
　　“十二五”規(guī)劃的主線是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，這種“轉(zhuǎn)變”必須是可持續(xù)的。近年來，“強政府、大國企、巨量投資”發(fā)展方式被盲目推崇，旅游業(yè)的發(fā)展在很大程度上，是由強勢的政府部門主導(dǎo)，以國有旅游經(jīng)濟為主體，利用國家宣傳機器的力量動員群眾旅游消費而來，大量不可再生的自然、文化、環(huán)境等資源被粗放投入，雖然促進了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，但是，這種舉國旅游的方式投入太大，成本太高，不可持續(xù)。
　　中國旅游要加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，但是，升級過程如果沒有觸及行業(yè)準(zhǔn)入和退出的市場壁壘，沒有觸及地區(qū)性貿(mào)易壁壘，沒有全面激活民營旅游經(jīng)濟，那么，就會成為“惡性”升級的陷阱。市場經(jīng)濟的旅游發(fā)展，就是旅游產(chǎn)業(yè)自由化，自由準(zhǔn)入，自由競爭，由市場主導(dǎo)而非政府主導(dǎo)，主體是創(chuàng)新企業(yè)家而非行政官員。
　　近期，新一輪國有企業(yè)改革啟動，政策表述為“繼續(xù)推進國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整”，“大力推動國有資本戰(zhàn)略性調(diào)整”。本輪國企改革依然承接“十五大”經(jīng)濟路線，即對國有經(jīng)濟布局進行戰(zhàn)略性調(diào)整，實現(xiàn)國有企業(yè)從競爭性行業(yè)退出。筆者2011年12月2日在本版撰文《中國旅游有望“提前”實現(xiàn)貿(mào)易自由化》之判斷已得到驗證。
　　受上述因素影響，旅游產(chǎn)業(yè)的利好信號非常明顯。首先，旅游產(chǎn)業(yè)是典型的競爭性流通行業(yè)，國有經(jīng)濟“調(diào)整”后所釋放的產(chǎn)業(yè)空間極其巨大，“市場細分”成為產(chǎn)業(yè)增量的核心動力。其次，打破旅游業(yè)發(fā)展的體制性障礙，意味著旅游市場要鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)。第三，今年1月，溫家寶總理在全國金融工作會議上強調(diào)，要深化新股發(fā)行制度市場化改革。2月，央行等七部門發(fā)布《關(guān)于加強金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，明確規(guī)定“支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國家旅游發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)行上市條件的旅游企業(yè)上市融資”。這三大信號，將強力推動旅游企業(yè)IPO。
　　近年來，旅企IPO主要有兩大特點：其一，民企異軍突起大有作為，宋城股份、騰邦國際、世紀(jì)游輪等民企紛紛成功上市，眾信旅游、春秋航空等民企正在上會審核。其二，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分拆上市是可行路徑，如港中旅成功將旗下華貿(mào)物流分拆上市，而中青旅分拆烏鎮(zhèn)則失敗。
　　據(jù)筆者調(diào)研，旅游企業(yè)IPO面臨著具有鮮明產(chǎn)業(yè)特性的困惑，主要矛盾集中在四個方面：一、優(yōu)質(zhì)的持續(xù)盈利能力；二、自主創(chuàng)新能力；三、股權(quán)清晰性；四、募投項目的可行性。
　　首先，優(yōu)質(zhì)的持續(xù)盈利能力是所有上市企業(yè)最重要的考核指標(biāo)，首先是“盈利”及其匹配的營業(yè)收入等財務(wù)指標(biāo)的“快速增長”，其次是高增長應(yīng)具備穩(wěn)定的持續(xù)性。近年來，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板IPO被否的第一大原因均為持續(xù)盈利問題。結(jié)合個案分析有3種情況，比如某公司三年營業(yè)收入增長率不足10%，凈利潤增長率近三年不足5%，盈利性弱；某公司凈利潤從前一年150萬元增到當(dāng)年3億元，高成長不具備可持續(xù)性；某公司主營業(yè)務(wù)單一，具有高成長性，但主營產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重過高，過于依賴主營產(chǎn)品。
　　其次，企業(yè)盈利能力所依賴的核心競爭力，應(yīng)是企業(yè)獨創(chuàng)，商業(yè)模式不僅要新穎和清晰，更要“不易被復(fù)制”。筆者建議：一、旅游企業(yè)應(yīng)爭做細分市場第一家，據(jù)統(tǒng)計，40%成功過會的企業(yè)，是各自細分市場的第一家IPO企業(yè)。二、旅企搞自主創(chuàng)新不要錯誤地追求知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)量，而應(yīng)致力于集約創(chuàng)新和二次創(chuàng)新，重點打造基于市場驅(qū)動型和競爭對手型的創(chuàng)新機制。
　　第三，旅企重視經(jīng)營管理，輕視以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的企業(yè)組織管理。一股獨大、突擊入股、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，是普遍的難題。筆者建議：一、增加獨立董事在董事會中的比例等，圍繞著“人”來做文章。二、實事求是看待股權(quán)委托管理的方式，它不一定能消除未來發(fā)行人控制權(quán)的爭奪。三、應(yīng)及早引入新的戰(zhàn)略投資者，允許保薦機構(gòu)擴大直投比例。
　　最后，設(shè)計募投項目時，企業(yè)常常錯誤地強調(diào)項目的總投資額、固定資產(chǎn)投資情況、土地使用情況等，但是，證監(jiān)會有自己的審核標(biāo)準(zhǔn)，如募投項目的必要性，經(jīng)濟效益測算方法，產(chǎn)能消化等。民營旅企多為輕資產(chǎn)公司，應(yīng)注意將募集資金用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途，如募投項目中的新增固定資產(chǎn)投資占比的設(shè)計應(yīng)格外注意。
　　筆者認為，旅企IPO還有三點需要注意，第一，創(chuàng)業(yè)板要求關(guān)聯(lián)交易公允性，交易數(shù)量沒有量化指標(biāo)，但從絕對額角度，不宜超過30%。關(guān)聯(lián)交易的趨勢并非“立刻取消”，而是交易金額越來越低，交易內(nèi)容越來越窄，交易對象越來越少。第二，主營業(yè)務(wù)的銷售和定價要有企業(yè)自主權(quán)，不可依賴于實際控制人。第三，重視專營權(quán)的期限問題，把專營權(quán)期限和募投項目結(jié)合考慮。
　�。ū疚摹奥糜纹髽I(yè)”指的是旅行社、酒店、票務(wù)代理、景區(qū)公園、旅游裝備、在線旅游等業(yè)態(tài)企業(yè)。本文限于境內(nèi)主板和二板IPO。）