上周最讓市場(chǎng)糾結(jié)的信息，應(yīng)屬?gòu)V東社保千億養(yǎng)老金宣布“入市”。雖然后續(xù)的聲明指明了這部分資金僅投資固定收益產(chǎn)品和銀行存款，但至少在消息宣布之初，渴求增量資金的A股市場(chǎng)還是著實(shí)興奮了一下。
　　假如以這一事件作為標(biāo)志，那么從去年底市場(chǎng)開始熱切討論的兩大增量資金——銀行理財(cái)資金和社保養(yǎng)老金——至少已經(jīng)落實(shí)一個(gè)。讀者自然會(huì)想，養(yǎng)老金都入市了，銀行的理財(cái)資金啥時(shí)候才能入市呢？
　　有趣的是，筆者在這里要討論的話題正好是——銀行理財(cái)資金入市是個(gè)謬誤。為什么這么說？筆者有以下三個(gè)理由。
　　首先，當(dāng)前銀行的理財(cái)資金從本質(zhì)上來看還是銀行存款。這一點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)有太多爭(zhēng)議，由于過去兩年時(shí)間里負(fù)利率狀況持續(xù)存在，商業(yè)銀行已經(jīng)歷了大大小小數(shù)輪存款搬家潮。在外匯占款增速還沒有明顯回落之前，中央銀行通過外匯占款投放商業(yè)銀行系統(tǒng)的增量基礎(chǔ)貨幣還能暫時(shí)補(bǔ)上存款外流的缺口，但是，如果商業(yè)銀行不通過理財(cái)產(chǎn)品給儲(chǔ)戶更高的存款收益的話，整個(gè)銀行體系的存款搬家現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)峻。
　　作為經(jīng)營(yíng)存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如果沒有存款，貸款顯然會(huì)受到制約。去年以來，已有不少商業(yè)銀行受到存款增長(zhǎng)乏力影響而不得不放緩信貸投放的步伐，個(gè)別月份甚至出現(xiàn)貸款只回收，不新增的局面。所以這種情況下，大部分銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的定位是“負(fù)債產(chǎn)品”。簡(jiǎn)單地說，就是吸收存款的工具。
　　這一點(diǎn)意味著什么？意味著商業(yè)銀行不可能也沒有動(dòng)力推動(dòng)理財(cái)資金進(jìn)入股市。推動(dòng)理財(cái)資金向股市流動(dòng)，意味著銀行主動(dòng)鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄客戶進(jìn)行交易操作，也意味著銀行主動(dòng)切斷自身的資金來源。這樣的做法，顯然與商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)模式完全背離。
　　其次，既然理財(cái)資金從目前來看本質(zhì)屬于銀行存款，那這還引申出另外一個(gè)問題——這些資金屬于銀行的負(fù)債。那么，假如商業(yè)銀行動(dòng)用負(fù)債資金來投資股市，這將是什么性質(zhì)的行為？很顯然，這應(yīng)該算是借錢炒股。且不論投資收益如何，這必然涉及另外一個(gè)問題——身為資金所有人的儲(chǔ)戶是否允許銀行動(dòng)用資金投資？
　　讀者或許會(huì)認(rèn)為這個(gè)問題不難解決。只需要銀行提供通道服務(wù)，通過成立信托產(chǎn)品的形式，募集資金投資股市，不就解決了這個(gè)資金屬性的問題嗎？但是請(qǐng)讀者不要忘記，這又回到筆者陳述的第一條理由——假如這樣操作，儲(chǔ)戶是否要從銀行提取存款，進(jìn)而把資金打入相應(yīng)的產(chǎn)品投資賬戶呢？如果是的話，這不就是存款外流嗎？
　　而說到這里，筆者認(rèn)為有必要指出讀者容易產(chǎn)生的一個(gè)錯(cuò)覺。倡議理財(cái)入市的聲音大多認(rèn)為理財(cái)資金規(guī)模龐大，能夠給股市帶來強(qiáng)大的資金支持。但正如前文所述，由于理財(cái)資金的本質(zhì)依然是銀行存款，因此銀行的資產(chǎn)端一定有貸款或者債券與其對(duì)應(yīng)。也就是說，盡管規(guī)模很龐大，但銀行已經(jīng)用這些資金發(fā)放貸款或者購(gòu)買債券，實(shí)際有空余的流動(dòng)性是非常有限的。
　　最后，是不是銀行就一定沒有動(dòng)力推動(dòng)客戶的存款資金入市呢？這也不是，只是在當(dāng)前嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管框架下，銀行沒有動(dòng)力。
　　為什么？因?yàn)殂y行不能從這些經(jīng)濟(jì)行為中獲得收益。一位在內(nèi)地工作的資深臺(tái)灣私人銀行家曾與筆者詳細(xì)討論過這個(gè)話題，基本結(jié)論很簡(jiǎn)單，就是如果允許銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，那么銀行少放貸款而損失的利息收入，可以通過為客戶提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢服務(wù)的傭金來補(bǔ)償。如果傭金大于利息收入，那么銀行肯定是有動(dòng)力推動(dòng)儲(chǔ)戶的存款資金投資股市的。
　　但問題就在于，當(dāng)前中國(guó)的銀行業(yè)與證券業(yè)如此嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管政策下，銀行放任存款外流而無法獲得補(bǔ)償，因此沒有動(dòng)力推動(dòng)理財(cái)資金入市亦在情理之中。