2月CPI降至3.2%，結(jié)束了長達(dá)24個(gè)月的負(fù)利率，真太不容易。不過，近期隨著國內(nèi)汽柴油、玉米和大蔥價(jià)格的大幅上漲，市場預(yù)計(jì)3月CPI或在3.5%%左右，加上國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性不確定性上升的影響，要想實(shí)現(xiàn)持續(xù)正利率的局面，委實(shí)還需各方付出艱巨的努力。
作為資金的價(jià)格，利率在微觀個(gè)體決策、宏觀資源配置乃至宏觀經(jīng)濟(jì)管理方面均發(fā)揮著舉足輕重的作用。但是負(fù)利率，即便是階段性的負(fù)利率，也存在著一定的負(fù)效應(yīng)。因?yàn)樨?fù)利率能使存款者的購買力越來越低，也能使借款者的成本越來越低，這在客觀上是在將銀行存款者的財(cái)富轉(zhuǎn)移給銀行的借款者，從而形成對(duì)財(cái)富的不公平分配，即借款者受益，存款者受損。負(fù)利率還會(huì)造成投資無序，過低的融資成本不僅刺激投資增長，還使那些投資成本過高或收益率過低的項(xiàng)目也可立項(xiàng)并獲得投資，也使貸款方?jīng)]有壓力去降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資高增長的同時(shí)效率下降。而且，在寬松的資金環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而會(huì)阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。換言之，負(fù)利率為投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長提供了融資條件，也促成了經(jīng)濟(jì)增長的低效、粗放狀態(tài)。負(fù)利率更會(huì)混淆市場資金價(jià)格信號(hào)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置的低效率。在正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，廠商的投資決策往往是在資本邊際效益與市場利率的比較中形成的。如果資本邊際效益大于市場利率，那么將促使廠商增加投資，反之則減少投資。而決定資本邊際收益的往往是企業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)和管理水平。但在負(fù)利率環(huán)境下，由于資金價(jià)格過于低廉，使投資的相對(duì)邊際效益大幅提高，因此多數(shù)企業(yè)都會(huì)表現(xiàn)出明顯的資金饑渴。
顯然，這次利率負(fù)轉(zhuǎn)正，可以扭轉(zhuǎn)上述金融運(yùn)行的不合理現(xiàn)象，同時(shí)也體現(xiàn)出管理層宏觀調(diào)控已取得顯著成效。不過，要想持續(xù)維持正利率的格局，還存在比較大的困難。因?yàn)槔仕绞钦秦?fù)，最終是看與CPI比較后的結(jié)果。要讓利率持續(xù)為正，那就必須既要調(diào)控好利率，又要調(diào)控好CPI，兩者形成組合拳，缺一不可。比如在現(xiàn)有情況下，要么利率不動(dòng)，CPI繼續(xù)下降；要么CPI不動(dòng)，利率上調(diào)；再有就是CPI下降，而利率上調(diào)。這三種組合，理論上都可以實(shí)現(xiàn)正利率。但現(xiàn)實(shí)操作中卻根本不是那回事。當(dāng)前，基準(zhǔn)利率暫且不調(diào)不難做到，問題是在國際大宗商品比如石油、鐵礦石等價(jià)格在不斷上漲，我國存在輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)下，CPI是否會(huì)持續(xù)控制在目前的水平？更重要的是，歐美QE政策的持續(xù)推出，又會(huì)對(duì)我國CPI上漲產(chǎn)生助推影響。一旦未來幾個(gè)月CPI又重返上漲通道，那利率負(fù)轉(zhuǎn)正則只是曇花一現(xiàn)。
溫總理在政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)今年還應(yīng)認(rèn)真處理好經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期的關(guān)系確是明智之策。政府將今年CPI調(diào)控目標(biāo)定在4%，就是考慮到上述一些因素對(duì)CPI的影響作用。不過，在利率維持現(xiàn)狀情況下，則負(fù)利率確定無疑；如出于穩(wěn)物價(jià)的考慮而加息，則必須至少加0.5個(gè)百分點(diǎn)，才能保證利率為正；而現(xiàn)實(shí)是我國經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，如出于穩(wěn)增長的考慮而降息，則不僅不能維持正利率，反而負(fù)利率口子還會(huì)進(jìn)一步加大。所以，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況、未來的不確定性因素再加之利率政策的多重目標(biāo)性，為央行利率政策帶來了兩難選擇。
盡管保持正利率存在一定困難，但決策層的努力方向還是非常明確的。就央行利率政策而言，正嚴(yán)格按照穩(wěn)健的貨幣政策的要求，充分體現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”，適時(shí)適度在預(yù)調(diào)微調(diào)。如能根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況，運(yùn)用好利率政策工具，并與匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等多種政策工具相配合，合理運(yùn)用宏觀審慎性政策框架，按總量適度、審慎靈活、定向支持的要求調(diào)節(jié)好貨幣信貸供給，保持社會(huì)融資規(guī)模的合理增長，應(yīng)能保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定。當(dāng)然，同時(shí)還須把握利率市場化改革的指導(dǎo)方向，逐步將利率調(diào)整預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龆▋r(jià)，繼續(xù)完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，并擇機(jī)推出存款保險(xiǎn)制度。
就其他相關(guān)管理部門CPI調(diào)控而言，首先，發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部等需要同心協(xié)力，為將政策預(yù)調(diào)微調(diào)朝著一個(gè)共同目標(biāo)而努力，形成政策調(diào)控合力。其次，積極支持穩(wěn)定生產(chǎn)、增加供給。加快落實(shí)以擴(kuò)大消費(fèi)需求為主的擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、擴(kuò)大進(jìn)口等一攬子結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整步伐，進(jìn)一步加大對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的資金支持以及對(duì)農(nóng)民的油價(jià)補(bǔ)貼，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定生產(chǎn)。再次，繼續(xù)整頓流通秩序，改善儲(chǔ)備條件，減少流通環(huán)節(jié)，降低流通費(fèi)用。加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種價(jià)格違法行為。
總之，鑒于工農(nóng)業(yè)消費(fèi)品總體上處于供大于求的狀況，通過上述努力，筆者認(rèn)為，控制好今年的物價(jià)還是有保證的，實(shí)現(xiàn)持續(xù)正利率也是大有希望的。