近日，中國媒體報道，證券市場監(jiān)管當(dāng)局可能在公募基金行業(yè)推行發(fā)起式基金(種子基金)，通過要求基金管理公司高管和基金經(jīng)理共同持有基金的方式，來完善基金公司長期激勵的約束機制。一些具體的提法包括發(fā)起式基金成立門檻初定5000萬份，其中1000萬份由基金公司股東、高管或基金公司以注冊資本金認(rèn)購，認(rèn)購份額鎖定期為3年。
市場普遍認(rèn)為，這種措施有利于強化基民持基信心，提振A股市場人氣。而之所以要推出這一措施，很大程度上和前一段時間社會上對于基金管理公司的微辭緊密相關(guān)。種子基金運作的核心原則，就是要將基金管理人利益與投資者利益掛鉤，把基金管理人員的薪酬和基金公司的業(yè)績，以及基金管理公司旗下基金的業(yè)績更緊密地結(jié)合在一起。
其實，即使沒有類似政策，基金管理公司的業(yè)績已經(jīng)和公司管理的基金的業(yè)績有關(guān)。根據(jù)國際研究表明，幾乎全球基民在選擇基金時都無一例外地看重一條標(biāo)準(zhǔn)，那就是基金公司的過往業(yè)績。基于此策略，基金管理公司旗下的基金過往業(yè)績越好，基民在挑選基金時就愿意選擇該基金，基金管理公司的管理規(guī)模也就越大。而公募基金管理公司的商業(yè)模式主要就是依據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模，收取固定比例的管理費用(目前從股票型基金的1.5%到債券型基金的0.8%不等)。所以，即使沒有新的種子基金的措施，基金管理公司也有強烈的動機提升其旗下基金的業(yè)績。
中國的基金業(yè)確實面臨著諸多挑戰(zhàn)。一方面，中國的基金業(yè)和海外的基金業(yè)總體類似，都不能展示出戰(zhàn)勝市場，獲得超額收益的能力。另一方面，中國基金業(yè)的收費水平和中國基金經(jīng)理的薪酬水平又都是在全球基金行業(yè)名列前茅的。因此，如何更好地約束和激勵基金公司高管，促使他們給基民創(chuàng)造更高投資收益和財富，成為中國基金業(yè)所要解決的重要問題。
如果只是為了達(dá)到協(xié)同基金公司高管及基金經(jīng)理和基民利益的目的，那么股神巴菲特多年提倡的、最近逐步在國際投資銀行業(yè)得以推廣的獎金制度可能值得中國基金業(yè)借鑒。
在巴菲特投資的保險公司里，高管的獎金大部分以公司股票的形式發(fā)放。在高管獲得獎金當(dāng)年，公司只以公司股票的形式，發(fā)放1/4到1/3的獎金總額，余額在今后兩三年分期支付。如果在今后兩三年因為高管的管理失誤或投資失敗給公司帶來損失的話，非但當(dāng)年的獎金不保，公司還有權(quán)利將過去幾年已經(jīng)發(fā)放的獎金收回。這一機制保證了公司和高管之間利益的協(xié)同。
在巴菲特的啟發(fā)下，眾多國際投資銀行在全球金融危機后都推行了類似的政策。雖然很多投資銀行的高管對這種薪酬新政頗有微辭，但無論是監(jiān)管層還是這些金融機構(gòu)的大股東都對這一改革非常贊許，認(rèn)為這種做法不但促使銀行高管不再不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行高風(fēng)險的投資，也在高管薪酬和公司利潤之間形成一種公平對稱的關(guān)系。
國內(nèi)基金管理公司和海外投行的不同之處，在于基金管理公司大多是未上市公司，因此薪酬發(fā)放大多以現(xiàn)金形式發(fā)放。因此種子基金的提法，很大程度上是想創(chuàng)設(shè)出一類和公司投資業(yè)績相關(guān)資產(chǎn)，并且強制要求公司高管投資于此基金。筆者認(rèn)為，此舉思路正確，但操作上其實有同樣有效但更切實可行的辦法。監(jiān)管層可以要求基金公司在自己發(fā)行的所有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一個和本基金公司投資組合高度相似的投資組合。通過要求基金公司高管和基金經(jīng)理投資
于這一和本公司投資決定高度相關(guān)的投資組合，監(jiān)管層可以同樣達(dá)到協(xié)同基金公司高管和普通基民利益的目的。
(作者為上海交大上海高級金融學(xué)院副院長、耶魯大學(xué)金融博士)