“本世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，貨幣政策與整個國際經(jīng)濟(jì)形勢以及金融危機(jī)和復(fù)蘇過程之間的聯(lián)系越來越緊密了，因此，貨幣政策的制定，在最近這五年與國際經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)系非常密切，甚至主要取決于國際經(jīng)濟(jì)形勢�！� 這是今年3月中國人民銀行行長周小川在十一屆全國人大五次會議回答記者提問時的一段講話。
　　由于中國經(jīng)濟(jì)走勢與國際經(jīng)濟(jì)走勢具有千絲萬縷乃至唇亡齒寒的關(guān)系，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)陷入衰退之時，中國經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身，因此，政策的制定就不僅僅著眼于國內(nèi)，而要隨國際經(jīng)濟(jì)走勢及各國政策而做出相應(yīng)調(diào)整。正因為此，在2008年的國際金融危機(jī)中，為了最大限度地減小國家經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國政府適時采取了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃，致力于擴(kuò)大內(nèi)需，通過內(nèi)需的拉動在全球危機(jī)中率先復(fù)蘇。
　　然而，本次國際金融危機(jī)持續(xù)時間之長、波及之廣泛、情況之復(fù)雜歷史罕見，經(jīng)濟(jì)政策的制定更需要在國際國內(nèi)多個目標(biāo)之間進(jìn)行平衡，更要充分考量美日歐等經(jīng)濟(jì)體的政治經(jīng)濟(jì)走勢、領(lǐng)導(dǎo)層穩(wěn)定性和執(zhí)政偏好、重大事件等多種要素，主動出擊永遠(yuǎn)是最好的防御手段。
　　近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國的貨幣政策或?qū)⒂瓉硇乱惠喌恼{(diào)整期。
　　從國外看，數(shù)據(jù)顯示部分國外經(jīng)濟(jì)體正在逐步走出泥潭。3月29日，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長3%，創(chuàng)出了自2010年二季度以來的最快季度漲幅；同時，今年美國就業(yè)率開始反彈，前3個月非農(nóng)就業(yè)已累計增加51.7萬人，失業(yè)率回落至8.3%，美國申請就業(yè)人數(shù)降至近4年來新低。日本經(jīng)濟(jì)從低谷中恢復(fù)，國內(nèi)需求上升，進(jìn)口快速增長。印度經(jīng)濟(jì)也保持了相當(dāng)高的增長速度，GDP增長率大致為6%-7%。同時，歐債危機(jī)雖然存在較大隱患，但歐元區(qū)國家不斷推出一系列措施，以挽救已經(jīng)處于漩渦中的國家，隨著歐洲央行(ECB)注入流動性的努力，將大大提升信心，有助于防止危機(jī)擴(kuò)散。
　　國內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，2012年1-2月份，我國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)明顯放緩趨勢。企業(yè)成本上升顯著、經(jīng)營風(fēng)險明顯加劇、中小企業(yè)融資困難現(xiàn)象依然存在，疲態(tài)之勢可從“出口、投資”等數(shù)據(jù)略窺一斑。
　　2012年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%，這是自2009年11月以來，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤首次出現(xiàn)同比“下降”。2012年2月，我國進(jìn)出口總值2604億美元，出現(xiàn)貿(mào)易逆差315億美元，創(chuàng)10年最大單月逆差。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，日本經(jīng)濟(jì)尚未受到災(zāi)后重建提振，新興市場國家經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，外需銳減導(dǎo)致出口乏力，未來我國貿(mào)易環(huán)境依然嚴(yán)峻。2012年1-2月，固定資產(chǎn)投資21189億元，同比增長21.5%，增速較去年全年回落2.3個百分點(diǎn)；由于政府在房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控限購措施上的高度統(tǒng)一和堅定決心，房地產(chǎn)企業(yè)銷售量下降，庫存增加，新開工項目減少，將成為房地產(chǎn)業(yè)前景不明朗的主要因素，但保障性住房、水利等民生工程投融資將成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)。
　　2012年2月份消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.2%，漲幅比上月大幅下降1.3個百分點(diǎn)，負(fù)利率暫時消失，但年內(nèi)物價運(yùn)行面臨國際原油價格的不確定性因素，可能面臨較大的輸入性通脹壓力，進(jìn)而抑制了內(nèi)需的增加。
　　基于上述分析，我們預(yù)計二季度貨幣政策微松，基本判斷為以下三方面：
　　首先，由于資金面的寬松以及貸款需求下降，近期市場利率可能呈現(xiàn)波動下降趨勢。但隨著節(jié)后企業(yè)恢復(fù)開工，加之融資平臺貸款相關(guān)政策日益明朗，基建及民生項目投資增加，二季度經(jīng)濟(jì)較一季度將有所回升，預(yù)計信貸需求會有所恢復(fù)，信貸余額增速將呈逐步回升態(tài)勢。
　　其次，在“穩(wěn)增長”宏觀調(diào)控指引下，預(yù)計二季度貨幣政策維持現(xiàn)狀。央行操作重點(diǎn)仍為數(shù)量調(diào)控工具，優(yōu)先采取回購操作來平衡市場的流動性，搭配次數(shù)有限的法定準(zhǔn)備金率下調(diào)，綜合考慮準(zhǔn)備金繳款、信貸投放、財稅征收的因素，4-5月份下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的概率較高，每次50個基點(diǎn)的下調(diào)1-2次，當(dāng)然具體還要取決于外匯占款的情況。
　　最后，基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性偏低。一方面，無論是票據(jù)貼現(xiàn)利率還是資金市場利率均開始呈現(xiàn)下行格局，表明實(shí)際利率水平已開始下移，降低了短期內(nèi)下調(diào)利率的必要性。加上國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的惡化，政府增加了對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度，央行短期內(nèi)調(diào)整基準(zhǔn)利率的迫切性并不強(qiáng)烈。另一方面，未來資金流動格局將更加復(fù)雜，由于人民幣雙向浮動彈性增加，利率政策與匯率政策的配合度增加，慎用價格工具，也可有效避免“牽一發(fā)而動全身”的現(xiàn)象出現(xiàn)。此外，雖然通脹回落，但食品價格的高位運(yùn)行難掩通脹的頑疾，因而，央行對價格工具的使用將會尤為謹(jǐn)慎，特別是在目前經(jīng)濟(jì)走勢尚待確認(rèn)的情況下。