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2012-04-16 作者：陳偉（民族證券） 來源：中國(guó)證券報(bào)
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近期，央行宣布將人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，人民幣兌美元的日浮動(dòng)幅度已比較接近當(dāng)前主要貨幣之間的浮動(dòng)幅度。這不僅是加快人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的重大舉措，還將有利于增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，完善人民幣匯率形成機(jī)制，更重要的是它對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，乃至利率市場(chǎng)化等金融改革都將產(chǎn)生十分積極的影響。
首先，擴(kuò)大匯率彈性有利于我國(guó)完善浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯改以來，我國(guó)雖然確定了參考的一籃子貨幣、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ) 、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但由于人民幣匯率波動(dòng)遠(yuǎn)小于非美元匯率波動(dòng)，大大降低了我國(guó)匯率制度的有效性，也不利于我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)的化解。具體來看，人民幣對(duì)美元波動(dòng)幅度過低導(dǎo)致匯率缺乏彈性，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商也就更愿意接受美元結(jié)算，而不愿接受非美貨幣結(jié)算，由此導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)結(jié)算貨幣的幣種結(jié)構(gòu)中美元占比畸高，外儲(chǔ)最終難以有效分散幣種結(jié)構(gòu)；結(jié)算貨幣主要是美元時(shí)使得其他非美貨幣淪落為“小幣種”，導(dǎo)致非美貨幣交易需求偏少、交易不活躍，進(jìn)而使得我國(guó)寄希望人民幣更多轉(zhuǎn)向?qū)σ换@子貨幣變化的希望懸空。這都不利于人民幣實(shí)際有效匯率的穩(wěn)定。由于人民幣同美元的相關(guān)性較大，人民幣對(duì)其他匯率又以其對(duì)美元匯率來確定，使得當(dāng)美元與其他貨幣大幅波動(dòng)時(shí)，人民幣對(duì)其他貨幣的波動(dòng)也很大。如去年四季度由于歐債危機(jī)深化使得歐元匯率貶值較大，我國(guó)對(duì)歐元升值達(dá)到5.5%，由此也導(dǎo)致我國(guó)人民幣有效匯率大幅波動(dòng)，影響了我國(guó)出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，由人民幣對(duì)美匯率浮動(dòng)增大，匯率市場(chǎng)化程度提高，無疑有利于我國(guó)進(jìn)一步完善匯率市場(chǎng)建設(shè)，降低經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
其次，擴(kuò)大匯率彈性也有利于消除各種匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)匯率決定的自主權(quán)。當(dāng)人民幣與美元浮動(dòng)區(qū)間過小時(shí)，人民幣對(duì)美元的匯率不能及時(shí)反映市場(chǎng)真實(shí)狀況，從而激勵(lì)境外熱錢的套利、套匯沖動(dòng)，反而不利于我國(guó)匯率穩(wěn)定。例如，去年12月人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)候，由于海外市場(chǎng)匯率波動(dòng)區(qū)間遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)，海外機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)先借入人民幣，在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)換取美元，然后在香港市場(chǎng)換取更多境外人民幣，最后償還人民幣資金完成套利交易，該過程無疑容易加劇了匯率貶值，削弱了境內(nèi)外匯市場(chǎng)的人民幣匯率主導(dǎo)權(quán)。若人民幣即期匯率日內(nèi)波幅擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)與國(guó)外的匯率差距因此縮小，這樣一方面會(huì)增大境外資金套利的成本，另一方面由于人民幣匯率更及時(shí)、真實(shí)地反映了市場(chǎng)一致預(yù)期水平，也會(huì)減弱境外資金套利的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)匯率能更真實(shí)地反映基本面情況，我國(guó)的自主匯率決定權(quán)也就有了更多保證。
第三，擴(kuò)大匯率彈性是我國(guó)人民幣國(guó)際化得以健康穩(wěn)定推進(jìn)的重要前提。近年來我國(guó)通過提高人民幣升值預(yù)期，推動(dòng)了人民幣在海外的使用。但事實(shí)證明，建立在人民幣升值預(yù)期基礎(chǔ)上的“人民幣國(guó)際化”風(fēng)險(xiǎn)較大，也是不穩(wěn)固的。例如，進(jìn)口企業(yè)傾向于以人民幣對(duì)外支付，從而激化外匯儲(chǔ)備繼續(xù)擴(kuò)大，也強(qiáng)化人民幣單邊升值預(yù)期；一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn)，又容易造成海外人民幣集中回流，人民幣在海外的流通銳減，人民幣國(guó)際化也就容易受挫。因此，當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)彈性更大，市場(chǎng)化程度更高時(shí)，人民幣國(guó)際化的推動(dòng)也就少了些投機(jī)因素，可以更加穩(wěn)定地發(fā)展。此外，擴(kuò)大匯率彈性還有利于通過擴(kuò)大我國(guó)資本項(xiàng)目開放更好地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。當(dāng)匯率更多由市場(chǎng)決定時(shí)，人民幣資產(chǎn)才具有較高的流動(dòng)性和透明性，人民幣各類金融資產(chǎn)的價(jià)格形成才更公允，海外投資人才更愿意交易或持有人民幣資產(chǎn)，人民幣國(guó)際化才能打開更大空間。
第四，擴(kuò)大匯率彈性還為我國(guó)金融領(lǐng)域的其他改革推進(jìn)創(chuàng)造了較好條件。多年來，由于人民幣單邊升值，央行被動(dòng)對(duì)沖外匯流入的壓力巨大，國(guó)內(nèi)利率政策調(diào)整也受到掣肘。匯率市場(chǎng)化程度提高后，央行通過市場(chǎng)對(duì)沖外匯流入的壓力大大減輕，可以更多獲得國(guó)內(nèi)利率的主動(dòng)調(diào)整權(quán)，更為積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化建設(shè)。
因此，此次人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大的意義不可小覷。雖然只是匯率彈性邁出一小步，但很可能意味著我國(guó)金融改革將以更大的步伐前進(jìn)。
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