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2012-04-18 作者：韓樹杰（中國社科院投資經(jīng)濟(jì)系） 來源：中國證券報(bào)
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從近期局勢(shì)演變來看，去年第四季度呈現(xiàn)的歐債危機(jī)緊張局面已大為改觀。此時(shí)，市場(chǎng)對(duì)歐債問題的研判也出現(xiàn)了分化，有觀點(diǎn)認(rèn)為歐債危機(jī)警報(bào)已經(jīng)解除。筆者認(rèn)為，當(dāng)前歐債局勢(shì)總體向好，已渡過最困難時(shí)期；但從中長期看，危機(jī)產(chǎn)生的根源并未消除，未來危機(jī)惡化或演變成周期性危機(jī)的可能性仍然存在，絕不可掉以輕心。
從短期看，得益于歐盟和歐洲央行在最危急的時(shí)刻采取的有力措施，歐債危機(jī)2012年將保持總體穩(wěn)定向好的態(tài)勢(shì)。
第一，2011年底以來，歐元區(qū)采取的幾項(xiàng)重大措施使得歐債危機(jī)緊張局勢(shì)大為緩解。其中有兩項(xiàng)關(guān)鍵性舉措。一是在德國的強(qiáng)硬態(tài)度下，不斷惡化的局勢(shì)迫使歐洲各國經(jīng)過長期博弈最終達(dá)成妥協(xié)，歐盟峰會(huì)26個(gè)成員國締結(jié)了“財(cái)政契約”，同意加強(qiáng)各國財(cái)政紀(jì)律，并強(qiáng)化了EFSF和ESM等危機(jī)救助工具，形成了解決危機(jī)的重大利好。二是歐央行于2011年12月和2012年2月實(shí)施了兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），以1%的低息向歐元區(qū)銀行提供了1萬億歐元的貸款，成為歐債危機(jī)實(shí)質(zhì)向好的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
第二，從最直觀的債務(wù)狀況來看，2012年主要重債國償債高峰所面臨的威脅已大幅降低。2012年，出現(xiàn)債務(wù)問題的歐洲五國總體債務(wù)到期高峰是2月、3月、4月、7月和10月，2-4月是全年償債最高峰，其中意大利債務(wù)占據(jù)五國債務(wù)的大部分比例。而在7月和10月的償債高峰中，意大利和西班牙債務(wù)比例平分秋色。希臘的償債高峰主要集中在3月、5月和8月，但總體占比不大。得益于歐盟“財(cái)政契約”和歐央行再融資操作，歐元區(qū)已經(jīng)渡過了2012年全年最為關(guān)鍵的第一季度的償債高峰期，歐元區(qū)金融市場(chǎng)已趨于穩(wěn)定，未來償債高峰威脅已大為降低。
第三，銀行流動(dòng)性壓力得到有效緩解，市場(chǎng)信心正逐步恢復(fù)，融資成本大幅降低。歐債危機(jī)的一個(gè)重要表現(xiàn)就是由于市場(chǎng)信心缺失而導(dǎo)致國債收益率大幅提高，從而大大增加了融資成本。與去年第四季度相比，2012年第一季度主要重債國十年期國債收益率和銀行間市場(chǎng)3個(gè)月Euribor-Ois息差均有大幅下降，表明歐洲央行再融資操作之后市場(chǎng)信心的恢復(fù)，從而有效降低融資成本并增強(qiáng)銀行業(yè)流動(dòng)性。
但從中長期看，當(dāng)前的危機(jī)解決方案并非治本之策，如果不加快歐洲政治經(jīng)濟(jì)制度改革的步伐，未來形勢(shì)惡化甚至演變成周期性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
從根本上講，歐債危機(jī)產(chǎn)生的根源并未消除，根本上解決危機(jī)的有效機(jī)制也沒有建立。歐債危機(jī)是由于歐洲經(jīng)濟(jì)一體化與政治一體化進(jìn)程嚴(yán)重不匹配造成的，主要體現(xiàn)為歐元區(qū)財(cái)政政策不統(tǒng)一、歐洲央行缺乏最終貸款人角色，因此歐債危機(jī)最根本的解決途徑還是在于加快歐洲一體化尤其是政治一體化的進(jìn)程。而這一過程對(duì)于擁有眾多主權(quán)成員國的歐元區(qū)和歐盟來說極為艱難，既面臨著美國等國際力量的角逐，也充斥著歐元區(qū)及歐盟國家之間和國家內(nèi)部的政治經(jīng)濟(jì)力量的博弈，涉及到修改各國法律、執(zhí)政黨民眾支持和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等問題，需要付出大量的時(shí)間成本和交易成本。這就容易使歐盟國家陷入一個(gè)怪圈，即不到最危機(jī)的時(shí)刻就無法達(dá)成妥協(xié)和一致。
歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力放大，失業(yè)率較高，難以在短時(shí)間內(nèi)擺脫刺激經(jīng)濟(jì)增長與縮減財(cái)政支出的兩難困境。從2011年全年來看，歐盟及德國、法國、西班牙、荷蘭、意大利、葡萄牙等主要成員國GDP同比增速呈現(xiàn)四個(gè)季度逐季下行態(tài)勢(shì)，投資與消費(fèi)都出現(xiàn)持續(xù)萎縮，導(dǎo)致失業(yè)率不斷攀升。去年第四季度，歐洲失業(yè)率持續(xù)惡化，歐盟經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率為9.9%，其中西班牙和希臘均超過20%，葡萄牙則達(dá)到13.3%，失業(yè)率最高的這些國家恰恰也是歐債危機(jī)中最具危險(xiǎn)性的，容易導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定因素的累積。同時(shí)，雖然銀行流動(dòng)性有所改善，但由于補(bǔ)充資本充足率等需求以及受經(jīng)濟(jì)不景氣、投資與消費(fèi)持續(xù)下滑的影響，銀行流動(dòng)性并未有效注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如何在財(cái)政緊縮的同時(shí)有效刺激經(jīng)濟(jì)和保障就業(yè)將是歐洲未來最大的挑戰(zhàn)，這一過程必將艱難而漫長。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不平衡加劇了歐債問題未來演變的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際競(jìng)爭(zhēng)力、債務(wù)水平等諸方面都存在較大差距，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的國家，其債務(wù)仍可能保持較高水平，要求其加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律的實(shí)際約束力和操作性如何很令人懷疑，未來可能繼續(xù)拖累整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為不容忽視的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素，例如近期西班牙債務(wù)問題就逐漸引起人們關(guān)注。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不均衡的狀況并非短期能夠改善，為歐洲經(jīng)濟(jì)未來長期可持續(xù)發(fā)展留下了隱患。
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