增速顯現(xiàn)下滑趨勢(shì)是短期擔(dān)憂，長(zhǎng)期的憂慮來(lái)自于增長(zhǎng)模式，包括勞動(dòng)力、資源和資本等在內(nèi)的單純的要素投入增長(zhǎng)模式效應(yīng)降低。這一問(wèn)題需要通過(guò)體制改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放的制度紅利在中長(zhǎng)期解決。
　　對(duì)于自去年底開(kāi)始的政策微調(diào)，資本市場(chǎng)一度期望頗高，但實(shí)際調(diào)控力度低于市場(chǎng)預(yù)期。造成這一反差的原因有兩點(diǎn)，其一，在國(guó)內(nèi)資源價(jià)格改革啟動(dòng)、全球流動(dòng)性相對(duì)充裕的背景下，決策層對(duì)于通脹的擔(dān)憂限制了政策運(yùn)用；其二，中國(guó)這一輪去產(chǎn)能主要集中在資本密集型行業(yè)，產(chǎn)能調(diào)整造成的失業(yè)有限，經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)可能不會(huì)造成嚴(yán)重的就業(yè)問(wèn)題。
　　相對(duì)樂(lè)觀的是，如果決策層確認(rèn)經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)加大，未來(lái)政策微調(diào)的力度在操作層面將逐步加大�！耙�根據(jù)形勢(shì)變化盡快出臺(tái)預(yù)調(diào)微調(diào)措施，同時(shí)做好政策準(zhǔn)備，留有相應(yīng)的政策空間”，溫總理的這番話或許是微調(diào)加碼的暗示。
　　分析來(lái)看，未來(lái)可能的政策調(diào)整包括：預(yù)期中的存準(zhǔn)率下調(diào)，貸存比管理的寬松，信貸投放的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，以及項(xiàng)目投放和落地的節(jié)奏顯著加快。從通脹形勢(shì)對(duì)政策的約束看，第二和第三季度是政策作為的最佳時(shí)間窗口，此后或?qū)⒚媾R通脹回升的制約。
　　在貨幣政策方面，考慮到總需求放緩、外匯占款增量趨勢(shì)性下降，總量放松的方向不改變，下調(diào)存準(zhǔn)率反向?qū)�沖仍然必要。但是，由于3月貨幣信貸增速已適當(dāng)回升，微調(diào)的力度和節(jié)奏將更具靈活性。伴隨著4月份稅收征繳，如果外匯占款增量沒(méi)有顯著回升，則銀行流動(dòng)性可能再度趨緊，在此情況下央行可能下調(diào)存準(zhǔn)率。此外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于貸存比考核的適度容忍仍將繼續(xù)。再考慮到管理層確定的季度之間均衡投放的方案，預(yù)計(jì)二季度信貸投放量將與一季度持平或略有上升，從而防止經(jīng)濟(jì)加速回落。
　　另外一個(gè)政策寬松的方向在投資領(lǐng)域。今年以來(lái)財(cái)政支出顯著加大，截至3月累計(jì)同比增速33.6%，較2011年同期提高12.4個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)政對(duì)于交通運(yùn)輸?shù)闹С鐾�比增幅再次沖高至100%，當(dāng)然其中許多資金是用于補(bǔ)充去年暫停的一些項(xiàng)目需求。
　　展望未來(lái)，二季度項(xiàng)目投放和項(xiàng)目落地的節(jié)奏可能顯著加快。首先，“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入集中建設(shè)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每個(gè)五年規(guī)劃的第二年往往是投資高峰期。在重大規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)的帶動(dòng)下，今年的投資需求仍將比較旺盛。其次，中西部基建投資將提速，包括“援疆援藏”項(xiàng)目、區(qū)域振興規(guī)劃項(xiàng)目集中開(kāi)工。同時(shí)，以保障房為代表的民生項(xiàng)目將陸續(xù)啟動(dòng)，3、4月份保障房即可進(jìn)入集中開(kāi)工期，比2011年提前6個(gè)月。
　　但是，3月份CPI超預(yù)期反彈值得警惕，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)對(duì)政策節(jié)奏影響較大。